美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)及股市的影響

流傳已久的美聯(lián)儲加息終于來到，國內(nèi)一片驚呼，狼終于來了。其實(shí)從2014年下半年起，主流媒體和一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就在講述美元加息對新興市場的可怕前景。其主要邏輯是：美元加息——美元升值——資金從新興市場流入美國為首的發(fā)達(dá)國家，新興市場崩潰，中國很可能會(huì)如同阿根廷那樣陷入中等收入陷阱。這種觀點(diǎn)從美國出現(xiàn)后迅速傳到中國大陸，現(xiàn)在幾乎成了經(jīng)濟(jì)研究的“主流觀點(diǎn)”。做投資的朋友都知道，不論多么完美的邏輯都要有數(shù)據(jù)支撐，都要有市場驗(yàn)證。那么從歷史數(shù)據(jù)結(jié)合近期情況分析，究竟美聯(lián)儲加息對中國經(jīng)濟(jì)和股市的影響如何呢？

先看歷史數(shù)據(jù)，美元加息不是新鮮事，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，美元經(jīng)歷了很多加息周期，較老的數(shù)據(jù)對現(xiàn)在借鑒意義不大，我們就從20世紀(jì)80年代開始，用這30多年的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。通常認(rèn)為自1983年以來，美元大致有6次加息周期：

圖1：美聯(lián)儲1983年以來的加息周期

圖2：美元加息周期與中國GDP增長情況。數(shù)據(jù)來源：國家統(tǒng)計(jì)局

從圖2來看，美元加息周期時(shí)中國經(jīng)濟(jì)有時(shí)候增速加快，有時(shí)候增速放緩，整體而言對中國經(jīng)濟(jì)增長沒有多大關(guān)系。即便是2005年前人民幣完全盯死美元的時(shí)候，也是如此。美聯(lián)儲加息對中國的沖擊無外乎是資本外流，但中國是個(gè)資本管制的國家，資本流動(dòng)是受限制的，而且以制造業(yè)立國，資本市場對經(jīng)濟(jì)發(fā)展的影響遠(yuǎn)不如發(fā)達(dá)國家那樣大。相反，出口增長對經(jīng)濟(jì)的影響反而比資本流動(dòng)更大。而央行加息一般都是在經(jīng)濟(jì)增長期，目的是為了防止經(jīng)濟(jì)過熱，出現(xiàn)大量泡沫。美聯(lián)儲更是如此，其加息周期都是追隨著經(jīng)濟(jì)增長周期。美國作為世界上最大的進(jìn)口國，經(jīng)濟(jì)增長周期都會(huì)出現(xiàn)進(jìn)口大量增加，而這無疑利好它的最大進(jìn)口來源地中國的經(jīng)濟(jì)。資本外流和貿(mào)易盈余基本對沖掉了。這就是為什么美元加息周期對中國經(jīng)濟(jì)沒有多大影響的原因。

既然確實(shí)美元加息周期會(huì)加劇資本外流，那么中國資本市場無疑會(huì)受影響，具體而言那就是美元加息周期的時(shí)候，中國股市通常先跌后漲。

圖3：美元加息周期與上證指數(shù)走勢。數(shù)據(jù)來源：上交所網(wǎng)站

從圖3我們可以看出，自中國大陸股市設(shè)立以來，每次美元加息，上證指數(shù)都會(huì)先跌后漲。美聯(lián)儲加息開始的時(shí)候，確實(shí)會(huì)導(dǎo)致一些大機(jī)構(gòu)改變資金配置，將部分人民幣資產(chǎn)變成美元資產(chǎn)，一些有錢人也會(huì)跟著進(jìn)行資產(chǎn)轉(zhuǎn)化，短期的資本外流增加不可避免。但隨著恐慌結(jié)束，國內(nèi)企業(yè)因?yàn)槌隹谠黾佣A(yù)期增長，資本自然會(huì)再流入中國大陸，這就形成了每次美元加息周期，中國股市都先跌后漲的規(guī)律。

也許會(huì)有人說這次不同了，全球經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了很多變化。不過就在這次美聯(lián)儲加息前，特朗普的減稅法案獲得國會(huì)通過。而通過歷史數(shù)據(jù)（圖4），我們可以看出美國1970年以來歷次減稅都會(huì)伴隨進(jìn)口的增長。這次減稅正值美國經(jīng)濟(jì)上漲周期，導(dǎo)致進(jìn)口增速上漲無疑是大概率事件。中國從去年就開始大力整治資本外流，已經(jīng)取得了很大成效?；谝陨锨闆r，我們可以認(rèn)為這次美元加息周期依然不會(huì)對中國經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生很大負(fù)面影響。

圖4：美國1970年以來歷次減稅期間進(jìn)口的情況。

至于股市，本次美元加息周期開始于2015年，結(jié)合已經(jīng)發(fā)生的幾次加息對A股的影響來看（圖5），短期并未有大的影響。

圖5：2015年以來美聯(lián)儲加息對美股、港股和A股的影響。

圖6：上證指數(shù)（周線圖）在本次美元加息周期中4次加息的表現(xiàn)。數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng)

從圖6可以看出本次美元加息周期中，A股沒有出意外，仍然是先跌后漲。

目前的A股時(shí)至年底，銀行回籠資金，市場上資金緊張，股市上漲乏力。但根據(jù)以上的數(shù)據(jù)分析，我們可以說這次依然遵循著歷史規(guī)律，美聯(lián)儲加息的沖擊已經(jīng)過去，決定A股走勢的因素反而在國內(nèi)。（財(cái)富中文網(wǎng)）