貝爾斯登的頭號敵人：恐懼本身

????該經紀公司稱其基本面是完好的，但是它能夠抗得住市場的震蕩嗎?

????作者: Roddy Boyd, Colin Barr

????貝爾斯登尚沒有走出困境。

????苦苦掙扎的經紀商貝爾斯登（Bear Stearns）上周五試圖安撫驚慌的投資者，向他們說明公司并沒有瀕于破產。首席執行官阿倫?施瓦茨(Alan Schwartz) 以及首席財務官薩姆?莫利納羅（Sam Molinaro）在午間電話會議上強調，貝爾斯登的財務狀況并非像傳言所說的那么糟糕。他們聲稱與摩根大通（JPMorgan Chase）簽訂為期28天的融資協議將會贏得更多的時間以便“讓市場了解更多的真相”。

????但是華爾街并不買賬。盡管在美聯儲的支持下，貝爾斯登與摩根大通簽署了上述融資協議，但消息一公布，貝爾斯登的股價就狂降50%，創下11年來的最低。此后在整個電話會議期間，股價一直未有起色。至東部時間下午1點電話會議結束后，跌幅收窄到38%。當日收盤時的跌幅為47%。

????在上周五的電話會議上，施瓦茨和莫利納羅堅稱最近幾天貝爾斯登的財務實力沒有發生“實質性變化”，并且預計本周公布的第一季度財務數據將會在分析師的預測范圍之內。

????但是莫利納羅也承認貝爾斯登處于困境之中。有傳聞說，貝爾斯登缺乏流動性。這一傳聞令部分交易對手感到憂慮，于上周四晚停止向它提供融資額度。

????這一評論顯示貝爾斯登正面臨典型的銀行擠兌風潮。公司的短期貸款人拒絕繼續向其提供隔夜貸款，同時還要求償還未償債務。這無疑使得貝爾斯登的資金狀況雪上加霜，迫使其尋求外援。如果美聯儲沒有介入，貝爾斯登有可能在周五就無力經營。

????這些突如其來的打擊使貝爾斯登的股價下挫到26.85美元。該公司股票前一周開盤價為69.75美元，而去年該公司的股價一度攀升至159美元。

????沒有交易對手愿意向貝爾斯登提供短期貸款，而短期貸款是證券公司的生命線。在此種情況下，公司似乎已無力獨立運作。在電話會議上施瓦茨指出，他認為摩根大通提供的融資“是通向永久性戰略方案的過渡”，暗示有必要尋找更長期的解決方案。有傳聞指出，貝爾斯登與摩根大通和中國中信（Citic）等公司商洽。這些公司去年大量買入了該公司的股票。但是周五的股市形勢顯示，絕大部分投資者認為貝爾斯登不太可能在近期與這些公司達成協議。

????簡而言之，美聯儲允許摩根大通這樣一家商業銀行發揮資金渠道作用，向貝爾斯登注資。這家銀行獲準以貝爾斯登的擔保品向美聯儲的低息緊急貸款窗口申請28天的貸款，并將這些資金轉貸給貝爾斯登，為其業務提供資金。

????美聯儲在這項協議中扮演的角色顯示出聯邦官員擔心一旦貝爾斯登破產，美國金融體系會出現系統性的崩潰。這樣的擔心不無道理，因為金融衍生合約相互關聯，總價值達數萬億美元，而貝爾斯登在其中扮演著核心角色。

????貝爾斯登瀕臨破產的傳言從上周一就開始在華爾街的交易柜臺蔓延。1月初接替吉米?凱恩（Jimmy Cayne）擔任貝爾斯登首席執行官的施瓦茨上周接受了CNBC電視臺的采訪，聲稱公司經營穩健，投資者大可放心。在一定程度上，施瓦茨說得有道理：截止11月30日，該公司擁有170億美元的短期資本和82億美元的凈現金頭寸——這比之前有所改善。

????施瓦茨的問題在于貝爾斯登的交易對手中沒有哪一個在乎其長期的還債能力。債券價值大幅下跌，債權人僅僅考慮收回已發放的貸款，并從前一周開始要求還款。

????而這直接擊中了貝爾斯登相對于其競爭對手的最大軟肋：它是最小的投行, 并且沒有個人銀行或零售投資業務。 貝爾斯登持有總值1,020億美元的開放式回購協議，每天都要展期其中很大一部分——或者是從華爾街交易商處獲得短期貸款，以彌補其現金頭寸的不足。

????究竟是什么引發了貝爾斯登的噩夢，現在還不清楚。經驗豐富的回購交易員告訴《財富》，一家大型歐洲銀行之前拒絕與貝爾斯登開展一筆大額掉期交易。對沖基金的交易員則稱，德意志銀行（Deutsche Bank）、瑞銀集團（UBS）和花旗集團（Citigroup）的掉期交易臺在執行以貝爾斯登為交易對手或者涉及貝爾斯登信用的交易時，要求對沖基金支付溢價。

????貝爾斯登首席財務官莫利納羅告訴投資者，最糟糕的情形發生在周四。交易對手和對沖基金客戶都要求貝爾斯登支付現金，后者還希望撤銷在貝爾斯登的證券交易主賬戶。市場已經用腳和錢包投了票。

????貝爾斯登目前面臨的最大挑戰是驚慌的投資者。這些投資者認為該公司的債務具有極高的風險。比如說，掉期市場周四給貝爾斯登的五年期信用違約掉期（即為防范該公司債務違約風險的保險合約）定價為730。這意味著投資者為防范1,000萬美元貝爾斯登債務違約的風險，每年需要支付73萬美元的保費。

????相比之下，美國國家金融服務公司（Countrywide Financial）也經歷了流動性危機，最終以被美國銀行（Bank of America）收購告終。但即使在最嚴峻的時刻，該公司信用違約掉期的定價也僅略高于600。

????如果恐慌情緒不能盡快消退，美聯儲可能要面臨眾多的問題，而貝爾斯登的危機僅是冰山一角。