救了貝爾斯登卻救不了股東

????周一股市跳水，說明美聯儲雖然認為貝爾斯登規模太大，不愿坐視其破產，但投資者仍然可能失去一切。

????作者：Colin Barr

????貝爾斯登（Bear Stearns）轟然倒下，留下一條慘痛教訓：人們往往認為一些公司規模大得不可能破產，但即便這樣的公司也可能讓股東輸得一干二凈。

????摩根大通（JPMorgan Chase）周日晚同意以每股2美元價格收購貝爾斯登，交易總值2.4億美元。該項協定是應美聯儲要求達成的。美聯儲向貝爾斯登伸出援手，為其價值300億美元的貸款提供擔保。美聯儲和摩根大通聯手挽救了困境中的貝爾斯登，使其免于依照美國破產法第11條申請破產。如果貝爾斯登破產，與其交易的公司將面臨巨額損失，從而可能引發其他金融公司的破產浪潮。

????貝爾斯登在最后關頭獲救說明政府愿意采取非常措施維持金融市場的運行。美聯儲為貝爾斯登賬面上存在潛在問題的抵押貸款提供擔保，說明政府官員不惜以維持銀行體系運轉的名義將數十億美元債務轉嫁給納稅人。

????貝爾斯登的股價去年一度達到每股170美元的高點。相比之下，摩根大通開出的收購價格僅具有象征意義。這也說明美聯儲無意保障股東利益。這種態度令約瑟夫?路易斯（Joseph Lewis）這樣的投資者深受其害。這位從事外匯交易的億萬富翁去年夏天誤判了貝爾斯登的股價走勢，迄今已經虧了10億美元。投資金融類股票的其他投資者也是感同身受。此類股票在周一早盤交易中大幅下挫，之后雖有所反彈但仍以收低告終。

????Oppenheimer分析師梅雷德斯?惠特尼（Meredith Whitney）周一在給客戶的信函中寫道：“我們相信貝爾斯登的危機是特例，但是我們也認為，這會引發一種普遍現象，即所有金融類股票價格的全面下跌。”

????除貝爾斯登以外，股價縮水最厲害的就是雷曼兄弟（Lehman Brothers）。該公司股價繼上周五下跌13%之后，再次下挫19%。投資者擔心該公司抵押貸款擔保債券的風險敞口將導致巨額損失，可能危及其支付能力。但雷曼兄弟堅稱自己資金充裕。首席執行官迪克?弗爾德（Dick Fuld）周一表示，相信隨著美聯儲向證券公司提供緊急貸款，市場已經“毋需擔心”流動性問題了。

????除了貝爾斯登和雷曼兄弟以外，還有許多公司具有大量的抵押貸款擔保債券敞口，它們的股價同樣大幅下跌。投資者認為，這些金融公司規模龐大，不太可能破產，但是股東的利益仍然得不到保障。花旗的股價下跌6%，創下52周以來的新低。華盛頓互助基金（Washington Mutual）的股價繼續了前一天的頹勢，跌幅為13%。

????美聯儲已經表示愿意提供援助，但為什么金融類股票的投資者依然驚魂不定？達特茅斯大學塔克商學院專門研究公司估值的安納特?蘇達拉姆（Anant Sundaram）教授指出，問題在于大公司的經營狀況缺乏透明度。上周，貝爾斯登先是聲稱自己的資產負債和流動性沒有問題，但幾天后就被迫在美聯儲擔保下向摩根大通緊急借款。這無異于打自己的耳光，無助于增強投資者對金融類企業的信心。

????“從本質上講這是一個信息不暢的問題，”蘇達拉姆指出。在他看來，投資者并不清楚各家公司風險業務的敞口情況，而且也缺乏數據來分析這些公司的風險如何累加，并給整個金融體系造成系統風險。蘇達拉姆還說道, 金融公司運作的不透明性有可能會引發“信息失靈的連鎖反應”。

????一家公司是否會因為規模龐大而不會破產？在蘇達拉姆看來，這并非核心問題。在美聯儲的推動下，貝爾斯登危機以公司被迅速收購而告終。這主要是因為美聯儲不希望貝爾斯登申請破產，否則該公司的交易對手將蒙受巨額損失。近年來，衍生產品交易迅速增長，所謂的交易對手風險正浮出水面。

????“一家公司能否破產，關鍵不在于規模大小，”蘇達拉姆說道，“而在于與其它企業的聯系是否緊密。”

????但對于股東而言，這樣的差異只是表面文章，沒有實際意義。