對杰夫們的深思

????時代華納與NBC環球的合并為何呈現出誘人的前景

????作者：Richard Siklos

????回溯到1995年7月，華特?迪士尼公司（Walt Disney Company）宣布收購ABC/Capital Cities，穩穩的成為世界上最大的媒體公司。僅僅數周后，時代華納公司（Time Warner）宣布并購特納廣播公司（Turner Broadcasting），按照收入計算，重新回到媒體領域領頭羊的位置。這個位置自時代華納與美國在線（America Online）合并后一直保有，直至本周。

????但在宣布分拆旗下美國第二大有線電視系統運營商時代華納有線（Time Warner Cable）的計劃后，對股東而言，意味著時代華納這個巨頭終于在振興其長期低迷的股價方面開始作出努力。分拆計劃將在今年第四季度實施，但是如果現在實施，時代華納的市值將會從580億美元降至330億美元，規模將小于對手新聞集團（News Corp）的500億美元、康卡斯特（Comcast ）的650億美元和華特?迪士尼的640億美元。順便提一句，這也是從收入上計算的。

????當然，時代華納也不得不付出一些代價。其新CEO杰夫?比克斯(Jeff Bewkes)已經說過賺錢是他的首要目標，而不是在媒體大腕中爭奪地位。有線電視業務的拆分并不令人驚奇，而且當比克斯今后為其迷途的繼子美國在線（AOL）尋找到一個新家也同樣在眾人的意料之中，只不過在微軟（Microsoft）與雅虎（Yahoo）共舞以來，這次拆分變得更為急迫而已。

????假設拆分已經完成，這個新的、瘦身過的、以內容為中心的、輕松平衡（緣于卸掉了有線業務債務包袱）的時代華納將會是什么樣呢？準備收購？還是出售自己？時代華納已經看上了氣象頻道（Weather Channel），盯上了Scripps' Food Network和HGTV這樣的資產，就等著他們掛牌出售。但自從比克斯在時代華納上位以來，流傳得最為廣泛而且最為符合邏輯、價錢也最為誘人的是NBC環球（NBC Universal）。

????有消息說通用電氣（GE）CEO杰夫?伊梅爾特(Jeffrey Immelt)正在出售該公司的電器業務，并可能削減其金融服務的控股權，這引起了新一輪的推測，人們認為NBC環球在通用電氣這個工業巨頭旗下已時日無多。通用電氣擁有其80%的股份，其余股份為法國維旺迪公司（Vivendi）所有。今年可能發生很多事，在此事發生之前，也可能發生很多事，天曉得，會有很多公司想和這兩家公司做交易。無論如何，這是一個媒體重組的時代，已經由CBS和維亞康姆（Viacom）的拆分、IAC的拆分計劃、Scripps 和Belo的解體等等案例得到驗證。但是，使得NBC環球和時代華納合并獨具魅力的原因是他們的運作從戰略和成本節約的角度看完美的符合雙方利益。另外，考慮到參與重組的企業最高領導人——比克斯，伊梅爾特，NBC環球的首席執行官杰夫?祖克爾（Jeff Zucker）的名字都是“杰夫”，這中間是否有著某種雙關意義呢？

????NBC環球和新的時代華納一致認為他們在有線電視網上取得了進展，原創節目成為他們的核心競爭力。（拆分有線業務之前，法律規定時代華納不能擁有廣播電視網。）比克斯因為經營家庭影院頻道（HBO）取得了不小的成績，之后又在管理TNT, TBS和卡通頻道（Cartoon Network）上面有出色的表現。盡管祖克爾（Zucker）因為沒能夠重建NBC曾有的輝煌而處境尷尬，但是他成功運營了像Bravo、USA, Sci-Fi和 CNBC這樣利潤豐厚的有線頻道，這使他一年之前獲得了首席執行官的職位。時代華納已經談到要找一個廣播業務的合作伙伴，NBC是比較合適的選擇。CNN和MSNBC及CNBC會有重合的業務，這一點的殺傷力很大，但是預計MSNBC可能會出局。同樣的，因為已經擁有華納兄弟（Warner Brothers），并且合并了像新線（New Line）和Picturehouse這樣的小型影業公司，比克斯可能不會保留環球影片公司和主題公園。時代集團的出版業務是否能在這樣的一個公司結構中立住腳，要根據該業務明年的經營表現來決定。

????當然，目前對杰夫們的深入思考還為時過早，至少要等到"美國在線事件"解決后。如果這兩家公司坐下來談判的話，他們各自的價值將成為一個大問題。根據Sterne Agee公司分析師尼古拉斯?海曼（Nicholas Heymann）的估計，如果被通用電氣賣掉，NBC環球可能價值330億美元。而這也正是時代華納作為一個內容為主業的公司的隱性價值--盡管事實上，沒有了有線業務，時代華納的經營利潤將上升為NBC環球的兩倍。很簡單，分拆的最大原因就是：桑福德?伯恩斯坦（Sanford Bernstein）的邁克爾?內森（Michael Nathanson）認為，時代華納內容業務的市盈率比標準普爾500指數低26%，比其他媒體巨頭低12%到27%。因此，可以預見，比克斯在使用時代華納股票作為“貨幣”進行可能的并購之前將希望填平這道鴻溝。（設想如果在拆分有線電視的過程中度過了所有的難關，時代華納的股票仍然處在低位，這家公司被其他的大買家如康卡斯特或AT&T所控制，那就太具有諷刺意味了。）?

????同時伊梅爾特上周重申，他仍對NBC環球感到滿意。但請不要誤解，盡管規模不再那么重要，它仍然是待售的肥肉。