雷曼的豪言壯語空洞無力

????這家華爾街巨頭告訴投資者，它已經(jīng)采取充分措施降低風(fēng)險。但仔細(xì)看看具體數(shù)字就會發(fā)現(xiàn)情況并非如此。

????作者：Roddy Boyd

????為了緩解市場的擔(dān)憂，雷曼兄弟公司（Lehman Brothers）宣布將獲大規(guī)模注資，并稱公司資產(chǎn)負(fù)債表正在縮減，而且透明度已經(jīng)提高。

????客氣地說，這些消息并沒起作用。兩天來雷曼兄弟的股價已經(jīng)大跌15%。面對眾多關(guān)于雷曼的信用和前景的質(zhì)疑，華爾街也有些捉襟見肘。

????比如，在周一的電話會議上，公司首席財務(wù)官艾林?卡蘭（Erin Callan）向分析師和投資者大肆宣揚雷曼如何通過減記資產(chǎn)降低風(fēng)險。她表示，雷曼第二季度處理了價值1,300億美元的資產(chǎn)問題，并告訴投資者這意味著公司已經(jīng)完全解決了減債的問題。

????這本來沒錯。但值得注意的是，這僅相當(dāng)于三個季度的資產(chǎn)增量。雷曼資產(chǎn)負(fù)債表瘦身后的總資產(chǎn)為6,500億美元，相當(dāng)于去年第三季度末（8月31日）的水平。

????也就是說，雷曼花了這么大力氣，也只不過使資產(chǎn)規(guī)模回到去年夏天次貸危機爆發(fā)之初的水平。

????還應(yīng)注意的是，當(dāng)次貸危機不斷加劇時，雷曼的資產(chǎn)反而以數(shù)十億美元的規(guī)模不斷膨脹。精明的投資者應(yīng)該很想知道，其他投資者都對高風(fēng)險債務(wù)避之唯恐不及的時候，雷曼的高層究竟是出于什么考慮決定大幅擴張資產(chǎn)。

????雷曼發(fā)言人在電子郵件中為公司披露的資產(chǎn)負(fù)債表辯護。他寫道：“我們的財務(wù)信息披露完整而透明，在全行業(yè)數(shù)一數(shù)二。”

????一段時間以來，對于雷曼應(yīng)對次貸危機的質(zhì)疑聲一直不絕于耳。

????今年3月，卡蘭向投資者和媒體保證，增發(fā)190億美元的優(yōu)先股“可以滿足全年的”資金需求。但幾周之后，雷曼財務(wù)狀況惡化的謠言滿天飛，公司不得不再籌集40億美元資金。本周一，雷曼又籌集了60億美元。

????總之，雷曼能維持到現(xiàn)在，付出了極高的代價：如果優(yōu)先股全部轉(zhuǎn)換為普通股，現(xiàn)有股東權(quán)益可能會稀釋30%。

????增發(fā)股票還造成了另一方面損失：第二季度雷曼以每股59美元的均價回購了1,300萬股股票，而周一增發(fā)股票的價格僅為每股28美元，因此雷曼股票回購的損失就高達(dá)4.03億美元。

????當(dāng)然，最近的這些回購還是比去年的要劃算一些。2007年，雷曼以平均每股73.85美元的價格回購了4,300萬股股票。也就是說，公司花了32億美元回購的股票現(xiàn)在只值12億美元。公司最近表示，回購的很大一部分來自被行權(quán)的股票期權(quán)。但這也不代表股東愿意承擔(dān)差價。

????但雷曼還是不乏利好因素。比如，一些財力雄厚的投資者，包括C.V. Starr董事長莫里斯?漢克?格林伯格（Maurice "Hank" Greenberg），就公開表示看好雷曼的前景。格林伯格在執(zhí)掌美國國際集團（AIG）期間曾積聚了數(shù)十億美元的財富。

????壞消息是，短期內(nèi)雷曼的前景似乎仍將一片黯淡。

????自1998年長期資本管理公司（Long Term Capital Management）危機以來，雷曼的強勁增長主要得益于結(jié)構(gòu)性融資、杠桿借貸以及杠桿收購業(yè)務(wù)。而這三個部門的業(yè)績要好轉(zhuǎn)，可能需要好多年時間。