伯南克“冷酷的愛”

????美聯儲宣布要打響抑制通貨膨脹的戰役，這向投資者發出了信號：信貸危機尚未結束，但美聯儲不會和他們攜手共度難關。

????作者：Colin Barr

????投資者請注意：本?伯南克（Ben Bernanke）不再是你們最好的朋友。

????過去九個月中，美聯儲（Fed）一直在降低利率，并向金融公司大舉放貸，以緩解信貸緊縮帶來的陣痛。但現在美聯儲已經改弦易轍。伯南克和其他美聯儲官員最近幾周已經在發出信號：美聯儲當前的第一要務不再是預防嚴重的經濟下滑，而是抑制通脹。

????在上周于波士頓召開的會議上，伯南克說，“在過去一個月左右的時間里，經濟嚴重滑坡的風險已經減小。聯邦公開市場委員會將竭盡全力抵制長期通脹預期的沖擊。”

????支持強勢美元的人對此轉變表示歡迎。他們很早就警告說，伯南克的前任艾倫?格林斯潘（Alan Greenspan）在任期間，股市和房地產市場泡沫就開始膨脹。這些泡沫破滅后伯南克采取的寬松貨幣政策有可能讓美國經濟重陷20世紀70年代的通脹泥潭。原油價格一路高漲，最近達到了每桶136美元，更是加劇了市場憂慮。即便是在美聯儲內部，伯南克大力放松銀根的政策也引起了爭議。最近兩次決定減息時，負責制訂政策的聯邦公開市場委員會中有兩位委員提出反對。

????伯南克發表態度堅決的講話后，貨幣市場中美元匯率扭轉了2002年以來的頹勢，對歐元一路走強。但是發達國家經濟放緩，銀行業的資產負債表一片混亂，這種情況下即便是口頭支持美元走強也不是件容易的事。伯南克對經濟前景的論調充滿信心。他相信減息和退稅支票的作用將在今年下半年顯現出來，應該有助于緩解房地產泡沫破滅造成的沖擊。但股市和債市的反應卻表明很多投資者已經受到美聯儲強硬措辭的影響。

????德利萬邦公司（Tullett Prebon）經濟學家莉娜?科米里瓦（Lena Komileva）上周寫道：“美聯儲關注重點突然轉向。其直接影響就是降低了金融市場的能見度和流動性，削弱了投資者的信心。現在的貨幣政策不僅未能緩解金融市場壓力，反而加大了風險。因此目前的情況甚至比去年8月信貸緊縮開始時還要糟糕。”

????金融領域的這種疑慮情緒越來越明顯。上周兩年期國債收益率創下12年來最大升幅，表明對通脹的擔心已經在壓低債券價格。房貸利率持續上漲，加劇了房市的低迷行情。KBW地區銀行指數也創新低。上周三，人們擔心華盛頓互助銀行（Washington Mutual）對按揭貸款的風險會不斷惡化，大量拋售其股票，導致該公司股價重挫11%，達到十多年來的歷史低位。歐洲銀行同業拆借利率也重新升至去年12月的高位。

????經濟困難的跡象在美聯儲牽頭拯救貝爾斯登（Bear Stearns）之后僅三個月就開始顯現。收購貝爾斯登的方案于3月中旬實施，當時對金融體系瀕臨崩潰的恐懼情緒已經達到頂點。市場擔心經濟會由此開始自由落體式的下滑。收購案之后，人們對金融體系崩潰的擔憂有所減緩，部分原因是美聯儲明確承諾將保護處于金融體系核心的大公司免遭擠提。但貝爾斯登的投資者將來會記得，即便有所謂的政府援手，股東還是要付出沉重代價。

????撇開伯南克的審慎樂觀不談，人們對于經濟的擔心并沒有完全消失。今年5月，美國的失業率從5%上升到5.5%，升幅為22年來最大。如果失業率繼續上升，將出現更多貸款違約，給銀行資產負債表造成沉重壓力。更糟的是，缺乏資金的銀行有可能壓縮企業貸款和消費信貸，進一步拖累經濟。

????大銀行信貸業務前景慘淡。因此少有經濟學家認為伯南克會說到做到，在近期內采取實際行動。“美聯儲處境尷尬，不具備提高聯邦基金利率的條件，”北美信托銀行（Northern Trust）經濟學家阿夏?班格羅爾（Asha BAngalore）這樣寫道。科米里瓦認為抑制通脹的姿態造成了“多種預料之外的后果”，比如降低金融市場流動性和推高房貸利率，“使得未來加息的承諾不攻自破”。

????即便美聯儲沒有準備好加息，它明確表態要重點控制通脹也說明伯南克和其它中央銀行的行長開始意識到情況的變化。過去25年的市場環境允許央行一直沿用寬松的政策，但現在已時過境遷。

????美林（Merrill Lynch）經濟學家戴維?羅森貝格（David Rosenberg）寫道：年通脹率將很快達到5%，觸及16年來的歷史高位。除嚴重通脹外，近幾個季度非石油行業的公司利潤和美國家庭財富雙雙下滑。房價下跌使得一季度美國國民的財富凈值縮水了1.7萬億美元，所有這些因素都預示各種資產的價格會繼續下跌。

????格里芬（Griffin）在解釋20世紀九十年代的經濟繁榮時寫道：“發展中國家過度儲蓄，使得發達國家貨幣堅挺，通脹和利率下降，銀根寬松，利差縮窄，盈利倍率增大。把這些要素的走勢逐一掉個個兒也許并不能有效解釋導致現狀的基本原因，但起碼是個好的開始。”