一日之內(nèi)20億美元出逃

????銀行出現(xiàn)恐慌時，客戶流失，投資者出逃，虧損以10億計。E*Trade擠兌潮的幸存者告訴人們，他們是如何拼命堅持的

????作者：KATRINA BROOKER

????當(dāng)唐?雷頓（Don Layton）突然陷入E*Trade公司最高職位所面臨的窘境之時，他正站在屋外，忍受著天寒地凍。那是2008年1月8日的一個清晨。剛成為新任董事長的他（不久又出任首席執(zhí)行官）正與承包商一起，修理他位于紐約西徹斯特的周末別墅。他以為那天會是平靜的一天。這時候電話開始打進(jìn)來。投資者、公司經(jīng)理——全都激動不安——告訴他，他們聽到了謠言，說客戶在撤走資產(chǎn)，E*Trade兩個月來第二次出現(xiàn)擠提。他們想知道，他要做何應(yīng)對？

????他本能的第一反應(yīng)是置之不理。他剛看過E*Trade的12月客戶數(shù)報告，情況很不錯，雖說沒有太多的新業(yè)務(wù)進(jìn)來，但老主顧仍是不離不棄。他以為，只要不予理睬，謠言自會銷聲匿跡。他在摩根大通（J.P. Morgan Chase）工作了29年，這種方法一直有效。不過話又說回來，對E*Trade來說他還是個新人，去年11月剛出任董事長，之后他一直在過退休銀行家的閑適生活。他本人從未感受過，一個不利的風(fēng)聲會對一家已經(jīng)在財務(wù)破產(chǎn)邊緣徘徊了數(shù)月的公司產(chǎn)生怎樣的影響。就在1月的那天，E*Trade已經(jīng)暴挫的股票再受打擊，下跌20%，收于2.25美元。這位華爾街老手[同時身兼紐約聯(lián)邦儲備銀行（Federal Reserve Bank）國際市場咨詢委員會（International Capital Markets Advisory Committee）委員。]驚呆了，他說：“我不知道，空口無憑的謠言會傳播得這么快，使股票下跌這么多。這便是學(xué)習(xí)中的我當(dāng)時所處的境地。”作為E*Trade的首席執(zhí)行官，他必須快速學(xué)習(xí)。

????如今，E*Trade仍然處于危險邊緣。信貸市場的崩潰幾乎毀了該公司的一切：數(shù)十億美元資產(chǎn)、大批大批的客戶、首席執(zhí)行官、首席運(yùn)營官、或許還有最糟的——它的聲譽(yù)。對于總部位于曼哈頓的這家僅次于嘉信理財(Charles Schwab)和TD Ameritrade的美國第三大網(wǎng)上銀行和經(jīng)紀(jì)商而言，這是一次命運(yùn)的突然逆轉(zhuǎn)。在去年夏天之前，公司一直在狂歡，利潤連續(xù)四年持續(xù)增長，累計增幅達(dá)到200%，2006年全年凈利潤高達(dá)6.29億美元。去年年終時，公司管理的客戶資產(chǎn)達(dá)到了1,950億美元，營業(yè)收入24億美元。直到去年夏天之前，形勢還是一片大好，公司完全有望使2007成為1986年創(chuàng)立以來業(yè)績最佳的年份。

????E*Trade之所以陷入這么多的麻煩，究其原因，可以說和它的華爾街兄弟們近來的命運(yùn)有很多相似之處。2003年，公司的銀行業(yè)務(wù)部門（是它在2001年收購來的）開始投資于按揭抵押證券：什么CDO（債權(quán)抵押證券）、Alt-A貸款、ABS（資產(chǎn)擔(dān)保證券）等等形形色色最終似乎被證明誰也沒有真正弄懂的貸款投資組合。起初，這些投資對公司很有幫助。到了2007年，公司在房屋股權(quán)和抵押貸款證券上的投資價值數(shù)十億美元，產(chǎn)生了大量現(xiàn)金，甚至占到E*Trade營業(yè)收入的58%。隨后到去年夏天，信貸市場突發(fā)危機(jī)。占公司營業(yè)收入相當(dāng)比例的貸款組合幾乎是在一夜之間化為烏有。E*Trade的客戶每天撤走25億美元資產(chǎn)。盡管Citadel投資集團(tuán)（Citadel Investment Group）向它注入了大筆現(xiàn)金，把它從懸崖邊上拉了回來，但它在2007年最后三個月仍然虧損了17億美元。之后，壞消息接連不斷。去年10 月以來，E*Trade的客戶資產(chǎn)已經(jīng)蒸發(fā)了560億美元。如今，在它的資產(chǎn)負(fù)債表上，仍然有280億美元的與抵押貸款有關(guān)的貸款和110億美元的抵押貸款證券。公司已經(jīng)預(yù)警，未來三年內(nèi)，公司持有的這些產(chǎn)品可能進(jìn)一步惡化。

????某種程度上說，雷頓和他的團(tuán)隊面臨的恐慌是個別性的，就像突如其來的浪頭掀翻了一條漁船一樣。另一方面，E*Trade的故事也具有普遍性，因為公司高層都親眼見過市場怎樣迅速、殘酷地懲罰涉足抵押貸款證券或不熟悉業(yè)務(wù)的公司。接連打擊E*Trade的，當(dāng)然就是上月?lián)舫霖悹査沟牵˙ear Stearns）的那股力量。但與貝爾斯登不同，E*Trade到現(xiàn)在還活著。他們知道，身處當(dāng)代的銀行恐慌是什么感覺。不再是存款者排起長隊，不再是圍攻白色大理石建筑，只需飛速地敲幾下鍵盤，資產(chǎn)就沒了。如果雷頓和他的團(tuán)隊成功拯救并重建公司，他們有可能成為在猛烈打擊下生存的研究案例。

????對E*Trade來說，真正的恐慌開始于退伍軍人節(jié)那天，在那里工作的每個人都見證了這一點(diǎn)。公司首席運(yùn)營官賈雷特?利連（R. Jarrett Lilien）說：“2007年11月12日，這個日子在我的腦海中留下了深深的烙印。”在今年3月之前，利連一直擔(dān)任代理首席執(zhí)行官，他記得當(dāng)天的每個細(xì)節(jié)：他當(dāng)時正待在坐落在漢普頓的周末別墅享受期盼已久的休假。（信貸危機(jī)的壓力太大，46歲的利連要通過拳擊訓(xùn)練去應(yīng)對壓力。）他已經(jīng)計劃在庭院里打發(fā)這一天，挖出那些長得太高的灌木叢，為此，他甚至還特地租用了一輛Bobcat拖拉機(jī)。這一天是銀行休息日。當(dāng)然，股市還開放。但利連回憶說，他認(rèn)為這一天不會有什么大事。但是他錯了。

????前一天晚上，花旗集團(tuán)（Citigroup）分析師普拉桑特?巴蒂亞（Prashant Bhatia）發(fā)布了一份題為《E*Trade：不排除破產(chǎn)風(fēng)險》（E*Trade: Bankruptcy Risk Cannot Be Ruled Out）的報告，并稱“發(fā)生銀行擠提現(xiàn)象的可能性為15%”。盡管在睡覺前剛好看到了這份報告，利連并沒有特別在意。自從去年7月份公司在一次電話會議上首次披露其抵押貸款組合的問題以來，出現(xiàn)過很多負(fù)面分析報告。利連以為，這份報告的影響將和其他報告一樣，讓股票略微下挫，然后被人遺忘。

????上午8點(diǎn)半左右，他發(fā)動了拖拉機(jī)，沒有太把巴蒂亞和他的報告當(dāng)回事，但過了一小時，他回到屋里，查看信件和股市。周一交易日開盤時，公司股票價格是8.59美元。沒過幾分鐘，走勢便成了自由落體。CNBC報導(dǎo)了花旗的報告，一下子，E*Trade要破產(chǎn)的消息響遍華爾街。投資者開始拋售它的股票。

????然而，真正的麻煩不在投資者，而在客戶。隨著E*Trade有可能垮掉的消息傳開，經(jīng)紀(jì)客戶開始擔(dān)憂他們的錢。要求取消賬戶的電話和電子郵件擠爆了公司的客服系統(tǒng)。E*Trade的首席信息官格雷格?弗拉姆克（Greg Framke）說：“那天一早，我們當(dāng)時就看到退出請求在不斷堆積。”

????對E*Trade的客戶代理員來說，那真是一次超現(xiàn)實(shí)的體驗。他們接受的培訓(xùn)，是處理普通的請求，回答諸如怎樣使用股票圖、領(lǐng)表格、投訴等問題。突然間，有人來問他們沒想過、也沒有學(xué)過該如何回答的問題。你們要破產(chǎn)了嗎？那我的錢該怎么辦？把錢拿出來要多快？北美零售代理和海外客戶服務(wù)主管邁克爾?科爾西奧（Michael Curcio）回憶說：“一切都來得又快又猛烈，和客戶談話的員工們不知道資產(chǎn)負(fù)責(zé)表的狀況。”

????E*Trade高管手忙腳亂，試圖遏制恐慌。利連在網(wǎng)站上發(fā)布一封信，說公司有足夠的資本金應(yīng)對抵押貸款損失。科爾西奧給代理員提供了新的答詞，但這些措施就像拿著眼藥水去救火。全面恐慌在當(dāng)天已經(jīng)形成，擠提已經(jīng)成勢。E*Trade客戶提走了25億美元資產(chǎn)。（股票當(dāng)天下跌了近60%，降到3.55美元。）這還僅僅是開始。弗拉姆克回憶說：“不光只有那一天，還有第二天、第三在、第四天。”每天都有新一波客戶要求撤資，到11月底，E*Trade損失了350億美元的客戶資產(chǎn)。利連說：“如果按當(dāng)天資產(chǎn)流失的速度，可能10天后公司的經(jīng)營權(quán)就將受到真正的損害，也許是無法逆轉(zhuǎn)的損害。這種情況很像站在懸崖上張望的感覺。”

????要活下來，E*Trade需要現(xiàn)金。要大量現(xiàn)金。公司聯(lián)系了40多個可能的投資機(jī)構(gòu)，包括一些競爭對手。但大部分投資方提出的條件無法接受：很多人出價極低，還有一家只想收購經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，不承擔(dān)抵押貸款證券。來自芝加哥的對沖基金Citadel很快成為注資先鋒。該基金沒有受到信貸危機(jī)的沖擊。去年7月份，E*Trade在一次電話會議上報告了其在抵押貸款市場上的麻煩，自那以后幾個月里，這家基金都在關(guān)注。由于一直在研究E*Trade的資產(chǎn)負(fù)債表，Cidatel比大多數(shù)人更了解E*Trade，甚至比E*Trade管理層都更了解——不僅了解問題的嚴(yán)重性，也了解這家公司的實(shí)際價值。

????在出現(xiàn)恐慌之前，E*Trade回絕了Citadel，沒人認(rèn)為需要Citadel的錢。如今，能阻隔E*Trade走向破產(chǎn)的，只有這家基金了。曾擔(dān)任E*Trade交易協(xié)商小組組長的Citadel高級執(zhí)行董事喬?拉塞爾（Joe Russell）說：“他們需要立即止住客戶損失。”

????協(xié)議于2007年11月29日簽署，E*Trade得到25億美元現(xiàn)金，其中8億美元換取30億的資產(chǎn)證券組合，包括問題最大的抵押貸款證券，另外17.5億美元買下10年期債券，年息12.5%。這一協(xié)議還使Citadel成為E*Trade的最大股東，擁有20%的股份。

????注資帶給E*Trade抵抗的機(jī)會，而這項被廣泛報導(dǎo)的協(xié)議也舒緩了客戶的神經(jīng)。雷頓說：“客戶流失幾乎戛然而止。”雷頓在協(xié)議簽署當(dāng)天就被任命為E*Trade董事長。原首席執(zhí)行官米切爾?卡普蘭（Mitchell Caplan）離職，利連升任代理首席執(zhí)行官。“公司經(jīng)歷了重大變化，我們現(xiàn)在必須應(yīng)對后果。”雷頓說。

????當(dāng)時，雷頓還沒有計劃接任首席執(zhí)行官。實(shí)際上，他當(dāng)董事長的主要工作是尋找長期首席執(zhí)行官。利連公開爭取這個職位，讓事情變得復(fù)雜起來。利連已經(jīng)在公司干了9年，但作為讓公司陷入抵押貸款麻煩的管理層成員，他難以讓股東信服。而現(xiàn)在，公司又十分需要利連的經(jīng)驗。他應(yīng)該比別人都清楚，該怎樣讓E*Trade擺脫這場危機(jī)的影響。

????有了Citadel，公司得以擁有足夠的現(xiàn)金繼續(xù)營業(yè)，但已經(jīng)嚴(yán)重殘破的業(yè)務(wù)還需恢復(fù)。不幸的是，E*Trade的競爭對手都想趁火打劫。Citadel協(xié)議過后沒幾周，邁克爾?科爾西奧出席一次券商會議，發(fā)現(xiàn)了一件怪事。一家競爭對手的銷售代表錯把他當(dāng)成E*Trade的客戶，走近他，想說服他把業(yè)務(wù)從E*Trade撤走。那位代表問他：“你為什么還在和那幫人做交易？你不知道他們快破產(chǎn)了嗎？”其他競爭對手發(fā)起了更露骨的攻擊。OptionsXpress在其發(fā)起的一個市場營銷活動上對客戶說：“如果擔(dān)心您的經(jīng)紀(jì)公司的財務(wù)安全，就來我們這里吧？我們支付轉(zhuǎn)賬費(fèi)。”TradeStation在《投資者行業(yè)周刊》（Investor’s Business Weekly）上發(fā)表了一篇文章，聲稱“可為E*Trade客戶最多挽回50%的損失”。

????E*Trade的應(yīng)對之策是發(fā)動新一輪營銷活動。它向用戶提供特別協(xié)議（比如免費(fèi)交易日）以留住客戶。它還推出了一系列直接針對其問題的廣告，承諾把“包括CDO、Alt-A貸款、二次資產(chǎn)擔(dān)保證券”在內(nèi)的奇怪證券產(chǎn)品清除出它的資產(chǎn)負(fù)債表。另一個大膽的行動是帶著計劃到超級碗做廣告，公司出資200萬美元，播放了兩則電視廣告，廣告表現(xiàn)的是一個嬰兒在使用E*Trade，它的奇特引起了反響。播出后兩周，新開賬戶數(shù)比2007年同期躍升了32%。利連回憶說：“我們用這個辦法向世界展示，我們還在，而且活得很好。”為了抵減成本，他取消了公司每年在波多黎各的經(jīng)理人會議。

????這些策略逐漸贏回了客戶。2007年12月，賬戶數(shù)量保持了穩(wěn)定。2008年1月，公司的新開零售賬戶凈增1.6萬。2月，人們在E*Trade又開設(shè)了4.3萬個新賬戶。

????營銷活動似乎給外界吃了定心丸。利連知道，在公司內(nèi)部，也存在需要安撫的激動情緒。為此，他往來于E*Trade各辦公室，與員工開會。員工的報怨很少，但提問很多。特別有個問題利連經(jīng)常聽到：現(xiàn)在我們會怎樣？這個問題很難回答。現(xiàn)在，E*Trade會發(fā)生什么，很大程度上取決于公司控制范圍之外的因素，比如信用危機(jī)惡化到何種程度？抵押貸款市場是否會再度開放？

????2008年1月，E*Trade發(fā)布了一個復(fù)興計劃。計劃表面看起來很簡單：扶持核心業(yè)務(wù)——在線交易，收縮包括問題業(yè)務(wù)抵押貸款投資在內(nèi)的銀行業(yè)務(wù)。為此，公司計劃拿出8,500萬美元營銷費(fèi)和廣告費(fèi)，以吸引新資產(chǎn)。同時，公司將甩賣所有與在線交易業(yè)務(wù)無關(guān)的資產(chǎn)，以此提高資本與未來壞賬減計的比率。目前，它計劃售出的資產(chǎn)包括一個財富管理部門、一家金融機(jī)構(gòu)和在日本的一家合伙企業(yè)。E*Trade估計，到2008年末，非主營業(yè)務(wù)出售行動可帶來3.5億美元的收益。

????公司依然持有數(shù)十億美元的抵押貸款，最好的復(fù)興計劃也會被由此帶來的虧損打亂。現(xiàn)在，華爾街不看好E*Trade，幾乎所有分析師都給了它“賣出”或“持有”的評級，其中包括花旗的普拉桑特?巴蒂亞，他在最近的報告中預(yù)計E*Trade的抵押貸款組合“將持續(xù)嚴(yán)重惡化”。（他拒絕為本文接受采訪。）3月底，E*Trade股票價格約為4美元，接近去年11月12日黑暗日的收盤價。市值大約19億美元，較上一年同期下降了80%。

????過去數(shù)月，E*Trade最艱難的工作也許是尋找下一任首席執(zhí)行官。雷頓剛被任命為董事長時，公司就開始找人了。找到一位能跳上這艘危船的合適人選并不容易。雷頓曾試圖說服一家美國500強(qiáng)公司的一位高級經(jīng)理人，對他說，如果當(dāng)上E*Trade 的主管，他會有很多值得在雞尾酒會上夸耀的事情。那位經(jīng)理很感興趣，但最終沒有接任。雷頓說，到了2月底，他和搜尋委員會有過三位可行的外部人選。

????利連在得知不被考慮后，公開表示失望。他對《財富》雜志說：“我們在過去90天做了那么多事，我覺得我贏得了戰(zhàn)斗，但沒有贏得裁判的裁定。”3月18日，他發(fā)出通告說，計劃在5月16日公司年度股東大會后離開公司。在給《財富》雜志的一封信中，他說：“我堅持認(rèn)為，我并沒有在公司倒下的時候離開它。此時，我們已經(jīng)恢復(fù)了穩(wěn)定，公司顯然站穩(wěn)了腳跟。我對我們最近和過去9年取得的成就感到驕傲。離開公司，我感到難過。但我知道，現(xiàn)在是我離開的時候了。”

????讓E*Trade擺脫抵押貸款困境，并不在雷頓的退休計劃之列。實(shí)際上，他11月來公司時，只是個董事會顧問。但隨著危機(jī)升級，他承擔(dān)了更多的責(zé)任，首先簽約成為董事長，接著在3月份又成為首席執(zhí)行官。他說：“讓我們直面它吧——通常，這種機(jī)會只有形勢危急時才找上門來。如果你問我這有什么證據(jù)，我會提到維克蘭姆?龐迪特（Vikram Pandit）或約翰?泰恩（John Thain）。”他指的是花旗和美林（Merrill Lynch）的首席執(zhí)行官。此二人是在這兩家公司遭受信用危機(jī)重創(chuàng)后臨危受命的。

????雷頓為什么會從尋找首席執(zhí)行官突然改為親自出馬呢？美林的分析師布萊恩?貝德爾（Brian Bedell）在最近一篇報告中推測說，沒有出色的人選要這份工作，這使得雷頓成了唯一選擇。但雷頓長年從事銀行業(yè)的經(jīng)驗也許正是E*Trade所需要的，可以幫助它度過這段動蕩時期。當(dāng)然， E*Trade最大的股東Citadel也認(rèn)為，他是合適的人選。他還將得到老牌銀行家羅伯特?德魯斯金（Robert Druskin）的幫助。德魯斯金曾任花旗銀行首席運(yùn)營官，2月份進(jìn)入了E*Trade的董事會。3月的一個下午，雷頓坐在公司紐約總部的一間臨時辦公室里，辦公桌上放著一杯已經(jīng)喝了一半的湯。他在跟我講他這個突如其來的新職位。在談及如何得到出任E*Trade最高職務(wù)的機(jī)會時，雷頓出語謹(jǐn)慎，只說“董事會問我愿不愿干”。當(dāng)我緊跟著問他他為何決定接受這個職位時，他給了我一個燦爛的微笑。畢竟，他原本已經(jīng)很幸福地過上了退休生活，并不需這份工作。顯然是拯救E*Trade這樣的事吸引了他。“沒有我用武之地或是沒有我感興趣的挑戰(zhàn)的地方我是不會去的，”他一邊說一邊慢條斯理地喝了一口湯。

????譯者：古正