美林出售彭博股份疑云

????美林證券應該對于買賣資產多少有點了解。那為何它出售自己在彭博的股份時獲得的先期付款少得可憐？

????作者：Roddy Boyd

????上個月，美林證券（Merrill Lynch）宣布打算將持有多時的金融數據供應商彭博資訊公司（Bloomberg L.P.）的股票返售，其首席執行官約翰?賽恩(John Thain)因積極修復公司資金狀況、給腫脹的資產負債表瘦身而廣獲好評。?

????但看看美林在美國證交會（SEC）新的文件即可發現，人們對于這筆44.3億美元交易的熱情放錯了地方，事實上，該交易幾乎沒使美林干癟的錢夾里增加多少現金。

????根據美林本周二發布的季度財務報告，通過將名下20%的彭博股份返售給彭博資訊的母公司，這家大型證券經紀公司僅獲得1.1億美元的現金。彭博的母公司為紐約市市長邁克爾?布隆伯格（Michael Bloomberg）所有。

????這就意味著美林獲得的現金還不到其彭博股份總價值的3%，盡管華爾街普遍相信該股票的收益正不斷上升，而且——不像美林的資產負債表上其它很多資產——該資產風險很小。

????除了這一小筆現金付款外，美林還將獲得43億美元的10年期及15年期票據。上個月在美林的季度業績電話會議上，塞恩曾暗示該公司將為出售彭博股份提供融資，但他并未透露具體條件。?

????自從去年秋季被披露它將因為持有的抵押債務債券（collateralized debt obligations）——多為與正發生內爆的美國按揭貸款市場相關的高風險債務——遭受巨額損失以來，美林一直承受著巨大的壓力。

????自那時起，美林已籌集了約3百億美元的新資本，以彌補4百多億美元減記產生的漏洞。多次籌資導致的增發新股，已將現有股東權益稀釋了30%多。

????賣方將提供融資！

????當市場還在對美林上個月為縮小抵押債務債券敞口而達成的一筆交易困惑不解，彭博交易的融資條件終于揭曉。在上個月那筆交易中，美林將曾經價值306億美元的有價證券以67億美元的價格賣給了孤星基金（Lone Star Funds），每美元作價22美分。

????美林同意為上述交易提供75%的融資，這就意味著美林在獲得17億美元現金的同時，要向總部位于達拉斯的孤星基金提供50億美元的貸款。

????盡管有些投資者指責美林不應同意為抵押債務債券投資組合的出售提供融資——他們表示本質上，該交易結構使得孤星基金在抵押債務債券市場復蘇時有利可圖；而除現金付款外，任何損失都可能將由美林承擔——但引人注意的是，在出售一項正在升值的無風險資產時，這家證券經紀公司獲得的現金先期付款比這次抵押債務債券拍賣還要少。

????美林為何同意為彭博交易提供如此高比例的融資尚不清楚。一位美林女發言人拒絕對此進行評論，而一位彭博的代表則未回復筆者請其置評的郵件。

????1985年，美林以3千萬美元的低價收購了彭博30%的股份，隨后將這批股票的三分之一高價返售給彭博。自那時起，彭博已成長為領先的華爾街金融數據供應商，并將業務擴展到電視和雜志出版行業。

????對于美林這兩次資產交易的一個常見批評——因為由美林提供融資，這些交易并未有效的使美林隔離損失，因而并非真正的出售——似乎說不通。

????會計咨詢師羅伯特?威林斯（Robert Willens）表示，美林“將對資產的控制權轉讓給了買方，現在由買方承擔損失的風險，買方也有權按自己的意愿抵押或轉售這些資產”。他補充道，會計規則“并沒有說對賣方有利才叫出售”。