雷曼兄弟命運進入倒計時

????一家韓國銀行表示了收購意向，重壓之下的首席執行官迪克?富爾德必須果斷行動

????作者：Roddy Boyd

????上周五，一家韓國銀行表示了收購苦苦掙扎中的證券經紀公司雷曼兄弟（Lehman Brothers）的意向，雷曼股票不斷下跌直逼以前不可想象的10美元的態勢得以終止。現在的問題是，首席執行官迪克?富爾德（Dick Fuld）是否愿意作出回應。

????韓國開發銀行的發言人在首爾表示，這家國營企業“正在考慮針對雷曼兄弟的各種方案”，包括直接收購。雷曼兄弟的許多投資者擔憂公司龐大的抵押貸款組合會造成潛在損失，所以雷曼股票的市值今年已經縮水四分之三，但是上述消息一出，雷曼股票便放量上漲，漲幅超過2美元至15.93美元。當日收報14.41美元，上漲69美分。

????雷曼兄弟發言人拒絕對此置評。然而市場是樂觀的；此前為了尋求戰略投資者滿世界奔波數周、處處碰壁的富爾德現在終于迎來了一個可以改變公司命運的機會。

????一位知名分析師指出，雷曼的命運已進入倒計時。Ladenburg Thalmann的理查德?博夫（Richard Bove）接受彭博電視臺（Bloomberg TV）采訪時說，如果雷曼不及時采取行動，它就將面臨惡意收購的風險。

????現在來看，韓國開發銀行是否是雷曼的首選這個問題并不重要。據韓國媒體報道，這家總部位于紐約的經紀公司首先接觸了主權財富基金韓國投資公司（Korean Investment Corp）。但韓國開發銀行顯然并沒有因遭到冷落而氣餒；這也許是因為它與雷曼之間的特殊人脈關系：其首席執行官Min Euoo Sung在去年執掌韓國開發銀行之前，曾在雷曼韓國分部做了三年主管。

????未來特別值得關注的是，韓國開發銀行是將對雷曼兄弟進行完全收購，還是僅僅買下一大部分股權。在過去一年中，由于遭受信貸危機的重創，主權財富基金和金融公司頻頻交易。新加坡的淡馬錫（Temasek）兩次注資美林（Merrill Lynch）數十億美元，國營的中國投資公司（China Investment Corp.）50億美元入股摩根士丹利（Morgan Stanley），阿聯酋阿布扎比投資局（Abu Dhabi）斥資75億美元收購花旗（Citi）的部分股權。

????對雷曼的股東來說，收購和注資的唯一區別在于，前者是短痛，后者是在繼續熬時間。

????此前據稱雷曼正在考慮出售其資產管理分支Neuberger Berman的資產。如果雷曼被直接收購，一來避免了將這顆王冠上的明珠沿街叫賣的痛楚。二來，雷曼將無需匆忙出售商業地產及有價證券投資組合，目前它的總價約為400億美元，但市值每天都在急劇下跌。

????另一方面，如果韓國開發銀行尋求的僅僅是股權投資，那么雷曼仍然需要繼續削減其資產負債表的規模。如果這樣，雷曼固然能夠吸引到新的投資和財力雄厚的合作方，但是在當下的市場劣勢中依然面臨著巨額虧損。

????Neuberger Berman的資產價值被評估為80億美元（伯恩斯坦研究公司）到上百億美元（各類出版報告）不等。關于雷曼將出售其全部還是部分資產，目前尚不明晰。關于出售商業房地產的消息則更為確切：雷曼計劃在下一季度出售這一龐大的投資組合，據說價值在20億到40億美元。

????不管采取哪一種方式，如果與韓國開發銀行達成一致都堪稱是突破，因為盡管雷曼兄弟半個月以來一直在為資產管理分支和商業房地產積極尋找投資方，但是從未達成過任何協議。

????到現在為止，雷曼管理層在處理次貸危機的方式上與其主要競爭對手花旗，尤其是美林大相徑庭。花旗和美林的高層已經一次次毫不留情地出售虧損部分，削減資產負債表，甚至為擺脫風險資產不惜以優惠條件交易融資。

????如果雷曼最終未能達成交易，市場無疑會認為是首席執行官富爾德未能果斷了結其失敗的戰略，只是寄希望于更多的投資者來收拾殘局。但是這絕對不是投資者愿意看到的結果。

????華爾街應該會很快弄清面對雷曼的立場。萊登伯格證券公司的分析師理查德?博夫接受彭博電視采訪時說，雷曼兄弟與富爾德應當努力促成協議來安撫其投資者，披露公司資產負債表的情況。

????博夫還說，如果協議到周一都還沒有實質性進展，那么“雷曼就是在玩花招了”。他建議雷曼以每股大約20美元的價格來達成交易。鑒于雷曼股價最近的低迷，加上今年年初貝爾斯登的遭遇還記憶猶新，這個價格聽起來還算公平。

????盡管已經有惡兆在先，雷曼成為惡意收購對象的可能性并不大。只用一點便能說明：雷曼雇員擁有公司30%的股份。

????盡管如此，博夫說，富爾德依然希望投資者能支付20%的溢價，或者以40美元每股的價格出售。對此，博夫嘲笑道，雖然雷曼的股東肯定喜歡每股40美元而不是20美元，但是雷曼“完全沒有希望”獲得更高的價格。

????對富爾德來說，時間可能已經不多了。