鮑爾森的拯救計劃：目前還好

????抵押利率下降惠及購房者，盡管事態好轉，衰退仍不可避免。

????作者：Colin Barr

????華爾街樂見亨利?鮑爾森（Henry Paulson）打破抵押貸款市場僵局的計劃。但是要想使經濟更加穩定，鮑爾森和其他決策人仍然有很長的路要走。

????財政部長亨利?鮑爾森計劃讓政府托管美國兩大抵押貸款融資公司房利美（Fannie Mae）和房地美（Freddie Mac）之后，金融市場在周一重新振作。但在周二卻出現了回落——部分由于有報道稱苦苦掙扎的經紀公司雷曼兄弟（Lehman Brothers）沒能將股份出售給韓國投資人——這也提醒我們，僅僅減緩房產市場的頹勢還不足以重振經濟。

????值得一提的是，鮑爾森的計劃初見成效。雖然房利美和房地美的股票成為廉價股——史上第一次以每股低于一美元的價格交易，周一股市仍然大反彈。更重要的是市場針對房利美和房地美抵押支持證券業務的行動。

????正如鮑爾森所料，在周一，抵押支持證券和無風險的國庫券之間的利差急劇縮小，這一趨勢在周二基本得以持續。利差縮小會下調公司購買或者擔保的抵押貸款利率——也就是所謂的聯邦擔保貸款，通常都是指不高于417000美元的貸款，在某些物價昂貴的地區可能達到729000美元。根據Bankrate.com的數據表明，擔保30年的固定抵押貸款利率在一周以前為6.26%，于周一下降到5.88%

????抵押貸款利率持續急劇下滑對房地產市場來說是個好消息，這能讓那些陷入窘境的房主重新融資，也能讓融資變得更加容易。

????美林（Merrill Lynch）抵押支持證券戰略師阿奇瓦?迪克斯坦（Akiva Dickstein）說道：“抵押貸款收緊得厲害，現在的問題是是否還會進一步從緊？”

????如果是這樣的話，想要買房的人也許會發現離買房夢更近了些。房地產市場要消化的待售房屋會達到歷史高位，但這會吸引越來越多的買家涌入房地產市場，從而減緩了房價下跌。根據S&P/Case-Shiller 全美住房價格指數調查顯示：在過去一年之中，20個主要城區的房價下降了16%。

????還有一個好消息，抵押支持證券重振旗鼓之后，國庫券價格也隨之走高。美元匯率連續兩個月上漲。之前有人擔心對政府支持型企業（GSE）的接管可能會引發美元價值和國庫券暴跌， 因為光是房利美和房地美毛負債的規模——兩家公司總共擁有或是擔保超過5萬億美元的抵押貸款——就已經極大地增加了政府負債。

????但是摩根大通（J.P. Morgan）私人銀行全球外匯交易負責人瑞貝卡?帕特森（Rebecca Patterson）表示，貨幣交易商并不是很擔心5萬億這個常被提起的數字，他們擔心的是政府接管的假定真實成本。財政部這項計劃的成本有可能高達數千億美元。主要是由于財政部決定給房利美和房地美無限的信貸額度購買公司的優先股，或者購買抵押支持證券。這筆開支數額龐大。如果這兩家公司的信用損失不失控，那最終會省下一大筆錢。

????在談到政府資產負債表上5萬億的負債時，帕特森說：“凈額并沒有那么龐大。”她還補充道，投資者的反應普遍還是比較樂觀的，因為這個動作“消除了又一個尾部風險。”也就是公司的債務拖欠，雖然這種情況不太可能出現，但一旦發生便代價高昂。

????盡管房利美和房地美接管案的早期反應普遍比較正面，但是歷史告訴我們這種情況有可能改變。迪克斯坦指出，抵押貸款利差最初縮小是因為鮑爾森在七月決定要求國會授權他用納稅人的錢來支持這兩家公司。那個時候，鮑爾森曾一再表明他相信自己不會真正行使這個權力，并把他手上的這張打算支援兩公司的空白支票比喻成永遠不會點燃的火箭炮，這段軼事已經為世人熟知。

????這一令人既震驚又敬畏的舉動獲得了初步成功，但是之后抵押利率再次攀高。迪克斯坦說問題在于政府支持型企業資金有限，在那時不能購買抵押支持證券，而其他投資人也都在避險。這進一步提高了這些證券的價格，但是國庫券的價格卻在下降，從而拉開利差。他說：“這更像是一個供求交換。”

????迪克斯坦補充道他相信財政部決定購買抵押支持證券（MBS）這一“前所未有”的舉動切實增援了MBS市場。

????但是如果抵押貸款市場獲得支持，那么持續低迷超過一年的經濟要想復蘇就希望渺茫。一方面，經濟學家希望房價進一步下滑，因為房地產市場需求疲軟，供大于求，買房成本和租房成本與收入比持平。

????另一方面，目前其他低迷走勢仍然看不到盡頭。銀行里充斥著呆賬，不愿意放貸，失業率還在上升。在過去八個月中，美國私營部門每個月都在流失工作。但是紐約CMC Markets的貨幣戰略師阿什拉夫?萊蒂（Ashraf Laidi）指出， 1990-1991和2001-2002這兩段經濟衰退期中，失業周期分別持續了11個月和15個月。

????再者，像雷曼兄弟和美國國際集團（AIG）這樣的大型金融公司去年和抵押貸款相關的損失達到了幾十億美元。就在這些公司思考如何才能填補資產負債表上的虧損時，他們所面對的卻是一個緊縮的信貸市場。

????壞消息接踵而至，一些觀察家表示，國家領導層必須想出一個更全面的解決方案，市場和經濟才能穩定復蘇。

????“政府的行動仍然旨在維持金融機構的現狀，”美林的股權戰略師瑞奇?伯恩斯坦（Rich Bernstein）在周一的報告中寫道，“然而，目前還沒有解決信貸危機系統問題的良方，就像貝爾斯登（Bear Stearns）的情況那樣，政府支持型企業被看作是一次性的問題。”