冰凍三尺非一日之寒

????華盛頓互助銀行等金融機構債臺高筑——不管是華爾街還是整個美國經濟，如今都為此付出代價。

????作者：Colin Barr

????華盛頓互助銀行（Washington Mutual）在美國銀行業史上最嚴峻的危機中倒下了，成為一個月以來的市場震動中，第五家需接受清盤或政府接管的主要金融機構。

????九月，金融業的崩潰令人措手不及，但溯其根源卻是人們長久以來所詬病的美國消費習慣：揮霍無度將消費者和金融機構推入重債的深淵。

????市場資產價格下跌時舉債經營的可怕，已充分體現在上月華盛頓互助銀行、雷曼兄弟（Lehman Brothers）倒閉以及聯邦政府出手挽救房利美（Fannie Mae）、房地美（Freddie Mac）和美國國際集團（AIG）。本世紀初房市泡沫萎縮，按揭業務隨之貶值，為了支持每況愈下的按揭業務，這五家企業無獨有偶地不惜大量向外舉債。相應地，高盛（Goldman Sachs）、通用電氣（General Electric）等公司則采取融資減債之道。

????但重要的是，過度舉債到底對整個美國銀行系統造成多大的影響——這一問題的答案有助于解釋像美聯銀行（Wachovia）這樣的銀行股價下跌28%，以及摩根士丹利（Morgan Stanley）繼續受壓的現象。

????美林（Merrill Lynch）商品戰略師弗朗西斯科?布蘭奇（Francisco Blanch）在一份報告中指出，美國的總貸款對存款比率去年達到了3.5比1，是舉債經營比率第二高的銀行體系的兩倍多，是英國、德國和日本的三倍多。

????錢去哪兒了？

????近年來，銀行的貸款規模較其存款而言大得多，并將大量借貸收益注入房市，但如今房市直線下跌。

????北方信托銀行（Northern Trust）經濟學家阿夏?班格羅爾（Asha Bangalore）收集的數據顯示，美國商業銀行按揭相關資產占總資產的份額，即房地產投資比率，從1996年的48%上升到2006年的63%。

????舉債經營和房地產投資比率是造成華盛頓互助銀行崩盤的主因。這間總部位于西雅圖的存款銀行被有關監管部門查封并以19億美元的價格售與摩根大通（JPMorgan Chase）。本世紀初房市興旺之時，華盛頓互助銀行大量發放浮動利率按揭貸款，但如今這些抵押貸款越來越收不回來。華盛頓互助銀行過去三季為借貸業務的虧損大幅增加撥備，披露的虧損總額已超過60億美元。

????布蘭奇還在報告中指出了美國的舉債問題，并且認為信貸危機和能源危機問題同出一轍，均源自市場失靈，繼而引致房市過度供應及能源生產的投資不足。他還說，中國及其他發展中國家的人民熱衷儲蓄，而美國消費支出的增長有助于吸收他們的存款。

????布蘭奇在報告寫道：“中國融入全球經濟，加上低估的人民幣匯率和國人對存款的熱衷，在過去的十年間造成了儲蓄極度過剩。多余的亞洲儲蓄在盎格魯－撒克森國家的房市中找到他們的出路。這么做一部分是因為很多新興市場努力分散本土的資金，另一方面也是因為在能源市場，有吸引力的投資機會不多。”

????曾幾何時，中國的儲蓄讓美國人毫無顧忌地消費了幾十年。新世紀之初，美國消費者以前所未有的規模買房購車采購商品，近年來更是將消費者支出占經濟活動的比率推上70%的歷史新高。于此同時，美國人不約而同地停止了儲蓄——房產市場存在泡沫時，美國已經歷了幾年的負個人存款率，顯示美國消費者入不敷出的情況。

????但是這種毫無節制的消費——美國的年支出超過其生產所得7，000億美元之多，這一差額由美國向外國借貸填補——并不能持久。當房價的升勢無以為繼，消費者收手，美國經濟放緩。美國非農業就業人口已連續八個月減少，幾年前還凱歌高奏的銀行業現在卻連連虧損。

????經濟學家吉姆?格里芬（Jim Griffin）在《荷蘭銀行投資周報》上寫道：“我們一直知道美國經濟走的是一條難以為繼之路。它不會，也沒有可能，永無止境地依靠他人的儲蓄走下去。”

????現在，金融業面對巨大的壓力，美元繼七月的小陽春之后大幅回吐，問題的關鍵在于像中國這些美國的債主們將如何反應。幾年前就已經有各國可能放棄美元的看法。縱使沒有跡象表明美元資產流失，但這并不意味著可以很容易地找到出路。

????格里芬寫道：“雖然我們的債主無法在選舉中投票，但他們對我們的市場影響巨大。”