美聯(lián)儲(chǔ)的利率試驗(yàn)

????隨著美國日益?zhèn)_(tái)高筑，利率將會(huì)上升。那么美聯(lián)儲(chǔ)是否能通過大規(guī)模購買國債，避免此種情況發(fā)生呢？

????作者：Anthony Karydakis

????中央銀行為拯救經(jīng)濟(jì)所采取的手段向來就是降低短期利率。美聯(lián)儲(chǔ)也不例外。但美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)積極地使用了這個(gè)方法，將隔夜拆借率降至幾乎為零，表明美聯(lián)儲(chǔ)在此方面已經(jīng)竭盡所能了。現(xiàn)在的問題是美聯(lián)儲(chǔ)是否還有其他方法呢？

????美聯(lián)儲(chǔ)最近的策略是強(qiáng)調(diào)量化寬松的概念。簡(jiǎn)單來說，就是購買各類（大多數(shù)是）定息證券，使得在整個(gè)期限范圍內(nèi)能保持較低利率，而不是短期如此。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)一直考慮采取的一項(xiàng)策略就是購買長(zhǎng)期國債，避免利率上升。如果利率真的上升的話，將成為今年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的另一個(gè)攔路虎。

????這個(gè)方法非常新穎。在此之前，美聯(lián)儲(chǔ)從未考慮選擇操縱長(zhǎng)期利率，因?yàn)榇伺e不同于那種可靠的反通貨膨脹的貨幣政策，后者只會(huì)對(duì)利率的整體水平有間接性的影響，沒有什么風(fēng)險(xiǎn)。然而，現(xiàn)在并不是平常時(shí)期，在目前的情形下，不僅僅是歡迎，而是迫切地需要采取非常手段。

????美聯(lián)儲(chǔ)購買長(zhǎng)期國債的一個(gè)關(guān)鍵性潛在動(dòng)力就是未來會(huì)有大量的供應(yīng)。隨著預(yù)算赤字不斷攀升至1.5萬億到2萬億美元之間，本財(cái)政年度財(cái)政部的借債需求很可能比上一年度增加兩倍以上。這會(huì)增加國內(nèi)信貸市場(chǎng)出現(xiàn)“消化不良”的風(fēng)險(xiǎn)，讓長(zhǎng)期利率從目前過低的水平上提高。簡(jiǎn)而言之，這將導(dǎo)致按揭利率的提高，而這是房地產(chǎn)市場(chǎng)目前最不想看到的情況。

????如果美聯(lián)儲(chǔ)真的開始購買長(zhǎng)期國債，成功機(jī)率有多大呢？贊同和反對(duì)的聲音針鋒相對(duì)，實(shí)際結(jié)果很難估計(jì)。現(xiàn)在主要有兩方面的挑戰(zhàn)：

????首先是美國國債市場(chǎng)的龐大規(guī)模——總共5.8萬億未清帳目，其中4萬億的償還期限超過一年，要想影響長(zhǎng)期利率水平需要費(fèi)很大功夫。固然美聯(lián)儲(chǔ)幾乎有無限的能力來印刷鈔票，通過購買大量國債擴(kuò)充資產(chǎn)負(fù)債表，但這種做法之前尚未嘗試過，因此是否有效還是個(gè)未知數(shù)。盡管美聯(lián)儲(chǔ)財(cái)力雄厚，但此舉花費(fèi)甚大而且有不確定的因素（不確定是指為改變利率而需購買國債的數(shù)量不定）。

????美聯(lián)儲(chǔ)面對(duì)的第二個(gè)潛在問題與中國和全球經(jīng)濟(jì)下滑有關(guān)。經(jīng)濟(jì)衰退可能會(huì)導(dǎo)致中國外匯儲(chǔ)備積累速度的下降，那么，中國這個(gè)目前最大的美國國債持有者（目前超過7000億美元）也很有可能在新一輪的購買中不像以前般大手筆。那樣的話，美聯(lián)儲(chǔ)在自己這個(gè)購買政府債券的項(xiàng)目中還有更大的空缺要填。

????不過，現(xiàn)在還有一點(diǎn)可以稍稍幫到美聯(lián)儲(chǔ)，那就是在不斷加深的經(jīng)濟(jì)衰退中，公司債券發(fā)行已經(jīng)萎縮殆盡（一些著名的例子除外，如本周思科公司（Cisco）有40億美元的債券銷售）。有推測(cè)說，新公司債券的凈發(fā)行量在今年將會(huì)接近零，甚至略低于零。假設(shè)投資者在一定時(shí)期內(nèi)要購買一定總量的公司和政府綜合債券，若公司債券發(fā)行突然撤回，國債的需求必然大幅上升。

????不管怎樣，事實(shí)是美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)充到令人難以置信的程度，而且預(yù)計(jì)還將擴(kuò)充更多。那么，問題是這種趨勢(shì)是否反過來會(huì)導(dǎo)致更高的通貨膨脹，阻礙經(jīng)濟(jì)發(fā)展？

????這種擔(dān)心基本上是多余的，其主要是基于對(duì)新增貨幣對(duì)通脹所起作用的誤解。我們來看看以下的例子。

????比如說，美聯(lián)儲(chǔ)印刷總值7萬億美元的100美元鈔票（幾乎占到美國當(dāng)前GDP的50%），所有這些鈔票都整齊地堆放在一個(gè)大屋里，所有的窗戶和門都鎖住了——沒人能拿走這些鈔票。結(jié)果，所有這些新印刷的巨額貨幣沒能得到使用，也沒有產(chǎn)生任何額外的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)（雖然這可能就是美聯(lián)儲(chǔ)最初的意圖）。貨物、服務(wù)的消費(fèi)和需求都沒有增加，也就沒有了通貨膨脹。

????這與美聯(lián)儲(chǔ)目前面臨的情況十分接近。盡管它在過去半年左右的時(shí)間里竭盡全力注入巨額流動(dòng)性，銀行鑒于自身的嚴(yán)重困境還是不愿意借貸，而這種流動(dòng)性對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)或通脹都沒有影響。問題并不是在于美聯(lián)儲(chǔ)發(fā)行多少貨幣，而是這些貨幣中有多少在經(jīng)濟(jì)中實(shí)際流通（或者說上述例子里有多少貨幣正離開那個(gè)被鎖上的屋子）。

????美聯(lián)儲(chǔ)清楚地知道在經(jīng)濟(jì)顯示出逐漸復(fù)蘇的跡象后，他們要開始快速解決流動(dòng)性過剩的問題。讓短期利率處于零，抑或購買大量國債，都不是長(zhǎng)久之計(jì)。然而，美聯(lián)儲(chǔ)正處于危機(jī)狀態(tài)，在一個(gè)更為全面的銀行業(yè)救市計(jì)劃就位并初見成效前，它都背負(fù)著挽救金融體系，避免其崩潰的壓力。

????換句話說，對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)，任何事都要把握好時(shí)機(jī)。應(yīng)對(duì)嚴(yán)重危機(jī)才是重中之重，擔(dān)憂危機(jī)中產(chǎn)生的流動(dòng)性過剩是次要問題。

????事有先后。現(xiàn)在還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不是擔(dān)憂美聯(lián)儲(chǔ)的行動(dòng)會(huì)帶來通脹問題的時(shí)候。