追蹤熊市：未來會有多糟？

????繼美國主要指數(shù)跌至12年來的新低后，又出現(xiàn)了觸底反彈。專家們正在探討股指未來的走勢。

????作者：Eugenia Levenson

????別被本周二的反彈所蒙蔽。盡管道指（Dow）勁揚236點多，標(biāo)普500（S&P 500）指數(shù)大漲4%，但周一創(chuàng)下的12年來新低表明這個熊市可能還會繼續(xù)惡化。

????本周初始，標(biāo)普500和道指突破了11月的低谷，創(chuàng)下了自1997年以來的最低點。納德?戴維斯研究公司（Ned Davis Research）指出，道指與其在2007年最高點時相比下跌了49.8%，這是自1901年以來第二大幅度的下挫。最嚴重的下挫出現(xiàn)在20世紀30年代，在當(dāng)時813天的自由下跌中，道指損失了86%。

????現(xiàn)在問題來了：股指已經(jīng)觸底了么，還是會繼續(xù)下滑？

????為了弄懂這個熊市，我們找來幾位最優(yōu)秀的市場觀察員，請他們來解讀這些跡象。

????走出底部的過程。首先，就像嘉信投資管理公司（Charles Schwab Investment Management）首席投資官杰夫?摩爾蒂莫（Jeff Mortimer）所指出的，在反彈之前，熊市很少只觸底一次。它會經(jīng)歷一個“探底的過程”——在一個月左右的時間里，市場會多次觸底。

????摩爾蒂莫說：“只要能保持住，我們看到的雙重底部現(xiàn)象就是自然的。現(xiàn)在的道指處于這樣一個時期，就是我們想看看上次進入的買家會不會在此時再次跟進，或者事情是否發(fā)生了變化，那些買家覺得股市不再有吸引力?！?/p>

????資產(chǎn)管理公司貝萊德(BlackRock)的副主席博多爾(Bob Doll)稱，周一道指跌破7,200點并不一定意味著市場已經(jīng)跌到底部。原因之一在于30種股票指數(shù)太片面，不能代表整個市場。

????博多爾傾向于參考更廣泛的指標(biāo)，比如標(biāo)普500和價值線指數(shù)（Value Line Arithmetic Index）。本周一標(biāo)普500收市報743點，略低于其11月的低點（以一日之內(nèi)的跌幅來看，標(biāo)普500還未低于其去年11月21日的741點）；但廣泛均衡的價值線指數(shù)仍比11月的低點高了9%，而周二它又上漲了15%。

????博多爾說另一個積極的指標(biāo)就是“新低”股票的數(shù)量，即價格跌到年度低點的股票數(shù)量。這一數(shù)字并未超過去年秋天的記錄?！澳菍ξ襾碚f意味著平均股票漲勢緩慢，但肯定朝著走高的趨勢發(fā)展，” 博多爾說道。

????據(jù)威爾希爾協(xié)會(Wilshire Associates)稱，11月20日，道瓊斯威爾希爾5000指數(shù)的4,700支股票中，有2,503支突破或達到52周以來的低位。這是2月20日創(chuàng)下新低的股票數(shù)量的3倍多。

????博多爾稱在經(jīng)歷了年底的雙位數(shù)增長后，2009年初的慘淡開局給那些利好跡象蒙上了陰影。他指出：“如果日歷在11月中旬結(jié)束，我們還不至于這么悲傷，因為之后股市還會上漲一點點?！?/p>

????他認為股市將將保住11月的低點，盡管該低點可能會被多次測試，并預(yù)計標(biāo)普500指數(shù)可能在今年底前觸及1,000 至1,050點區(qū)間的某一位置。

????還會有更多壞消息？另一方面，熊市投資者道格?諾蘭（Doug Noland）持更悲觀的論調(diào)。他在其11億美元的熊市基金（Federated Prudent Bear fund）中做空個股和交易型開放式指數(shù)基金。他認為近期的信貸泡沫如此嚴重的扭曲了經(jīng)濟，以至于現(xiàn)在的估價很多時候都是無意義的。

????諾蘭說：“泡沫扭曲了整個經(jīng)濟支出的性質(zhì)。人們不再花很多錢購買奢侈品，不再花許多錢消費，這種消費模式的改變對公司和行業(yè)有重大影響，因此你不能以過去的辦法來估價。”

????不僅如此，諾蘭認為許多公司挺不過目前的經(jīng)濟滑坡。他認為原因之一就是以服務(wù)和金融拉動的經(jīng)濟需要回到更廣泛的制造業(yè)基礎(chǔ)上來。

????他說：“對于很多在經(jīng)濟繁榮時期發(fā)展起來的公司來說，這個在調(diào)整階段將是難熬的。它們會越來越不景氣，贏利也將消失不見?！?/p>

????與此同時，價值型投資公司GMO的董事長杰里米?格蘭漢姆(Jeremy Grantham)卻是更樂觀，盡管他確實認為黎明之前籠罩的將是黑暗。

????回顧歷史上出現(xiàn)的熊市，格蘭漢姆比較了1974與1982年的情況，當(dāng)時標(biāo)普500指數(shù)幾乎跌了一半。所以盡管他認為目前標(biāo)普500的真正指數(shù)應(yīng)該在900點，他還是把最糟糕情況下的底線設(shè)在了悚然的450點。

????格蘭漢姆說道：“那是十分可怕的。一方面我們看到有許多經(jīng)濟刺激方案，另一方面我們也意識到全球經(jīng)濟比74或82年時還要糟糕。我想說我出三比一的賠率打賭股指還會遭遇新低的。我們應(yīng)該指望（標(biāo)普500）沖到600點，并且我們急切地希望它不要繼續(xù)在500點的區(qū)間再下跌了?！?/p>

????耐心原則。另一個潛在的威脅就是市場可能長時間地處于漲漲跌跌之中，損害長期收益并束縛那些買進并持有的投資者達幾十年之久。

????日本停滯不前的股票市場就是最近的一個例子，但是美國自己也身陷囹圄。格蘭漢姆指出那些在1929年與1965年市場高峰期買進的投資者不得不等19年才能收回成本。

????但是格蘭漢姆說當(dāng)股票以低于實際價值交易時，買進并持有仍是有意義的。他尤其看好美國的藍籌股，隨著股票估價繼續(xù)走低，其基金正在按照嚴格長期的時間表來投資。

????他說：“沒有投資計劃是不行的。市場走低增加了現(xiàn)金積累。到達底部之前，你將承受我們1974年所稱的最終癱瘓，你不能一觸即發(fā)，幾乎每一個想逃避的人也會慢慢卷入其中?！?/p>

????嘉信投資管理公司的摩爾蒂莫認為定投，或者不管股價如何定期定額投資，在下跌或停滯的股市中不失為一個好辦法。他說：“這樣仍然會有波動。但定投會使你通過底價時多買入，高價時少買入來獲利，只是你還不知道?！?/p>