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????騰訊（港 0700）

????騰訊 QQ 一直是國內即時通訊市場的絕對領先者。根據艾瑞研究，按有效使用時間計算，QQ 占據約 85% 的市場份額。截至 2008 年 12 月 31 日，QQ 的注冊賬戶總數已經達到 8.9 億，活躍賬戶數達到 3.8 億，最高同時在線賬戶數達到 4,970 萬。此外，QQ 空間為這一巨大的在線群體提供了線下的溝通交流機會，目前已經成為中國第一大網絡社區，擁有 1.5 億活躍用戶。如今，騰訊已建立起多元化的網絡架構，包括騰訊網（流量第一的門戶網站）、QQ 游戲（全國用戶最多的休閑游戲門戶，網絡游戲收入份額全國第二，僅次于盛大）、移動 QQ（移動增值服務收入占全國市場份額首位）、拍拍網（第二大 C2C 網站）及 SOSO 搜索（入圍前五大搜索引擎）。

????2008 年，騰訊收入同比增長 87%，達到 71.5 億人民幣，凈利潤達 28.1 億人民幣，成為中國收入最高的互聯網公司。其中，網絡增值服務（為 QQ 用戶提供個性化虛擬物品或其他增值服務，如會員特權、網絡虛擬形象、個人空間網絡社區、網絡音樂、交友等）占 36%，網絡游戲收入占 33%，移動增值服務收入占 19%，網絡廣告收入占 12%。騰訊的成功，得益于其注重用戶體驗的服務創新及基于龐大用戶群的小額消費模式。相對于其他依賴網絡廣告的門戶，這種多源的商業模式能有效抵御經濟下滑的風險，而且增長潛力巨大（目前進行消費的 QQ 會員僅占總體的 9%）。當然，隨中國互聯網用戶的逐步成熟，網絡經濟從娛樂向商務應用發展，如何緊貼潮流，滿足年輕用戶群不斷變化的需求，并繼續提高用戶忠誠度及平臺粘性，將是其面臨的一個挑戰。依據晨星貼現現金流模型，騰訊港股內在價值為每股 80 港元。——譚嘉萍

????蘇寧電器（深 002024）

????蘇寧電器是中國 3C（家電、電腦、通訊）家電連鎖零售業的領先者。與通過并購迅速壯大的國美模式不同，蘇寧的競爭優勢來自其注重內生增長的穩健經營。盡管多年來公司銷售收入及門店數量低于國美，但在單店銷售、可比銷售增長及租賃成本占總銷售比例等三項重要指標上均優于國美。同時，這種經營模式在 2008 年給蘇寧帶來了回報，總收入達 499 億，凈利潤達 23 億，首次在收入及凈利潤水平上超過國美，在門店數量上也已經與國美不相上下。

????蘇寧也在致力于改進家電連鎖的商業模式及捕捉新興市場機會。公司追求與家電供應商、顧客關系的多贏，與各大品牌供應商一起嘗試各種供銷合作模式、啟動“陽光包”家電延保服務、與百度合作開拓蘇寧網上商城，進軍 B2C 市場，以及完善物流等后臺建設，使蘇寧的存貨周轉速度高于國美。隨國家“家電下鄉”等內需拉動政策的陸續出臺，蘇寧在中國家電銷售市場有望獲得更大的增長空間。短期來看，蘇寧的挑戰包括如何優化在一、二線富裕城市過多的網店、在經濟落后地區復制成功經驗，以及在未來電子商務市場中保持優勢等。依據晨星貼現現金流模型，蘇寧電器 A 股內在價值為 13 元。——譚嘉萍