股市暴跌或為市場調整，而非傳染效應

????對于股市操盤手來說，擁有強大的承受能力，并能時刻準備好應對未知事件是至關重要的素質。上周四的美國股市暴跌，即便對于最精明的投資者來說，也是一場考驗。然而正如羅伯特?弗羅斯特（Robert Frost）的名言所說：“我能用一句話概括自己對生活的感悟，那就是：一切都會繼續。”的確如此。

????專家很快將這次盤中劇烈震蕩歸咎于“胖手指現象”，即人為的操作失誤。從某種程度上來說，這或許是正確的，但我們應該牢記，市場彼此關聯。“傳染”是股市當前的流行語。從醫學角度來說，傳染指的是某種傳染病，但在這里是指希臘主權債務危機有可能會傳染給整個世界。

????倍受尊敬的投資家喬治?索羅斯（George Soros）曾對“傳染”做過更為恰當的描述，稱其為“反射性”(“reflexivity”)。具體來說，市場事件不是隨機的，而是受到其它事件的影響。更進一步說，由于基本面受到市場事件的影響，因此市場和價格實際上是基本面的先行指標。

中年白人男性（MAWG）效應

????上周四下午的這場混亂或許只是個獨立事件。無非是一家大型金融機構的某個中年白人男性（Middle Aged White Guy）交易員犯了算法錯誤，或是在本該買進的時候賣出了股票，只不過交易數額特別巨大。該事件創造了道指歷史上最大的單日盤中跌幅，而且此時正趕上市場和投資者由于愈演愈烈的主權債務危機變得異常恐慌敏感。即便這的確只是個簡單的錯誤，錯誤發生的時間似乎絕不僅僅只是巧合。

????事實上，本次事件或許會引發未來幾周內更多的市場波動，而不是讓市場恢復信心，并保持上升趨勢。我們基于對風險管理模型中一些關鍵因素監測時所發現的信號提出了上述觀點。這些關鍵因素包括信貸息差、波動性和主權債務信用違約互換。這些因素一直在提示我們，股票市場可能會出現調整，并表明未來波動將加劇。

????信貸息差擴大的同時出現股市下滑，通常表明機構投資者將大舉全面避險。更具體來說，債券投資者將會更加擔心基本面和現金流的情況。在過去幾天當中，高收益公司債券的收益率從8.2%飆升至8.6%，并在繼續上升。

恐慌指數

????波動率指數（VIX）是我們用以衡量波動性的少數指標之一，又被形象地稱為恐慌指數。當投資者出現恐慌并開始出售資產時，市場波動加劇，繼而有可能擴大各資產類別的單日波幅。與信貸息差相似，過去幾周股市波動的幅度也有所加大，今晨又上升14%，這表明恐慌和波動未來還將加劇。

市場的理性與非理性力量

????最后，許多歐洲國家的信用違約互換息差在一夜之間擴大。事實上，許多國家的信用違約互換息差已經接近歷史最高水平。希臘的信用違約互換上升10個基點，至950個基點；葡萄牙上升60個基點，至495個基點；而西班牙則上升17個基點，至290個基點。如果說這些數據意味著什么的話，那就是歐盟現有的救市計劃都不足以應對當前的情況，歐洲未來還將出現主權債務危機。

????盡管我們相信，血流成河之際便是買入之時，但前提是要明白，股市非理性狀態所持續的時間可能會超過投資者的預期，而且通常的確如此。在2009年年初的時候，幾乎沒有投資者預期股市會在接下來的15個月中上漲超過75%。同樣道理，市場一旦出現調整，持續的時間或許也會超過人們的普遍共識。本次調整或許才剛剛開始。

????翻譯：楊叢與