約翰?保爾森：神話遭遇挑戰(zhàn)

????高處不勝寒。最近，對沖基金的天王級人物約翰?保爾森（John Paulson）頻頻見諸報(bào)端。據(jù)報(bào)道，對他而言，今年是充滿挑戰(zhàn)的一年。據(jù)彭博新聞社（Bloomberg News）報(bào)道，保爾森旗下90億美元規(guī)模的優(yōu)勢基金（Advantage fund）上半年下跌了5.8%；另一支上等優(yōu)勢基金（Advantage Plus fund）則下跌了8.8%。今年六月，保爾森的復(fù)蘇基金（Recovery fund）也遇到了麻煩，單月下挫12.4%。只有黃金基金上漲了13%，這是他唯一的亮點(diǎn)。

????旗下基金逐月連續(xù)下跌，保爾森已經(jīng)很多年沒有嘗過這種滋味了。按理說，保爾森是次貸危機(jī)中最大的贏家（2007年，他旗下的一只基金收益率達(dá)到了590%）。他投下了對沖基金史上最大膽的一筆賭注，并且最終勝出。上周四，美國證券交易委員會(huì)（SEC）與高盛公司（Goldman Sachs）就達(dá)成協(xié)議，以求解決次貸產(chǎn)品Abacus引起的混亂局面。這僅僅是高盛的問題么？回顧過去，其實(shí)一切都是保爾森的旨意，他的地產(chǎn)空頭基金需要一群傻瓜去充當(dāng)對家；事實(shí)上，這樣的傻瓜大有人在。保爾森的戰(zhàn)績十分輝煌：其管理的資產(chǎn)賬面價(jià)值，由2007年的125億美元，暴漲至2008年11月的360億美元。而2007年，保爾森的薪酬達(dá)到了驚人的37億美元。

????保爾森的地產(chǎn)博弈取得了前所未有的成功。然而，現(xiàn)在看來，保爾森似乎已經(jīng)從當(dāng)時(shí)萬眾膜拜的明星經(jīng)理，蛻變成了證明某句老話的完美例證，即過去的業(yè)績并不能代表未來的表現(xiàn)。至少目前看來，這條定律基本成立。

????保爾森是堅(jiān)定的反向投資家。不過，300多億美元的資產(chǎn)規(guī)模是否也適用反向策略？很顯然，保爾森一直在探索這個(gè)問題。在大家都沒有多余資金的日子里，保爾森的團(tuán)隊(duì)卻向高杠桿率的賭場行業(yè)投下重注。沒錯(cuò)，保爾森確實(shí)重倉持有三家陷入困境的博彩公司——哈瑞斯（Harrah’s）、米高梅（MGM）和波伊德博彩公司（Boyd Gaming）。

????“保爾森做空次貸的決策無比地正確，”一名專業(yè)投資不良資產(chǎn)的基金經(jīng)理表示，“但反向投資并不是普適的。我持續(xù)跟蹤了博彩公司十年，而我們對這個(gè)行業(yè)的看法與他們不同。當(dāng)然，他們的規(guī)模足夠龐大，可以創(chuàng)造自己的投資邏輯。我只能說，祝他們好運(yùn)。”

黃金和金融行業(yè)：并非下一個(gè)“次貸”

????接下來粉墨登場的就是黃金。保爾森對黃金的投資直覺十分出色，這點(diǎn)毋庸置疑。他持有的30億美元SPDR黃金信托確實(shí)回報(bào)豐厚。但同時(shí)，保爾森2009年3月以32美元/股的價(jià)格買入了南非黃金生產(chǎn)商盎格魯黃金阿散蒂公司（AngloGold Ashanti）12%的股權(quán)。該公司的股價(jià)表現(xiàn)很糟糕，甚至比黃金本身的走勢還要低12%。

????盎格魯黃金阿散蒂公司一直在兜售公司股權(quán)，也一直沒有找到下家接盤。這都沒關(guān)系，因?yàn)楸柹霈F(xiàn)了。他一擲千金的時(shí)候，可能沒有意識到，做多黃金產(chǎn)品與做多一家黃金公司，兩者并不是等同的。另一位基金經(jīng)理表示：“待他改變主意的時(shí)候，估計(jì)會(huì)很有意思。”

????保爾森對美國銀行業(yè)的投資也值得注意，這相當(dāng)于看好美國的宏觀經(jīng)濟(jì)。目前他持有約30億美元的美國銀行（Bank of America）和約20億美元的花旗集團(tuán)（Citigroup）股票，以及太陽信托銀行（Suntrust）、摩根大通（JPMorgan Chase）、第一資本（Capital One）和富國銀行（Wells Fargo）的股票。這些股票從2008年3月的低谷開始反彈，保爾森從中也賺到了不少錢。然而面對不可避免的加息壓力，以及二次探底的風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)持有這些股票，又顯得與市場共識背道而馳。有人認(rèn)為保爾森的行為十分愚蠢；當(dāng)然，2007年也有很多人如此形容他。

????一位同業(yè)人士表示：“看看，絕大多數(shù)的人對保爾森都贊美有加。金融市場是全世界最復(fù)雜擁擠的市場。保爾森是一個(gè)很聰明的家伙。他之前在一支很小的基金工作，就以出色的兼并套利業(yè)績而聞名。他做成了一筆不錯(cuò)的大買賣；可是現(xiàn)在，人們似乎認(rèn)為他對所有的業(yè)務(wù)都很在行。這是典型的逐利主義：人們都想向投資者炫耀，他們擁有勝利者。”

????約翰?保爾森沒有對上述事件發(fā)表評論。按照華爾街的行話，他的資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)足夠龐大，以至于無法自由地承擔(dān)或擺脫任何風(fēng)險(xiǎn)。AngloGold的股票就是一個(gè)例子。保爾森可能不得不繼續(xù)持有這些股票，否則他早就折價(jià)清倉了。

????2007年拿到了37億美元的天價(jià)薪酬，保爾森是否當(dāng)時(shí)就應(yīng)該金盆洗手，留下無人企及的輝煌業(yè)績？或者，從經(jīng)濟(jì)理性的角度出發(fā)，他應(yīng)該繼續(xù)管理如此龐大的資產(chǎn)，收取唾手可得的管理費(fèi)？

????無論保爾森何時(shí)隱退，他都會(huì)擁有巨額的財(cái)富。不過，屆時(shí)他可能不再像2009年時(shí)那樣，受人頂禮膜拜。

????譯者：朱彥昆