中國：節儉型財政新典范

????在上個月于多倫多舉行的G20峰會上，世界最重要經濟體的領導人，紛紛對一個絕妙的新主題表現出濃厚的興趣：阻止已經規模龐大的主權債務進一步增長，因為那不僅令人擔憂，而且有可能引致滅頂之災。

????雖然龐大的赤字和過度舉債背后隱藏的危險，已經成為世界關注的焦點，但許多政客、經濟批評家、甚至投資者，仍然無視全球債務形勢中最為引人注目的一點：發達國家對過度借貸幾乎負有全責。

????令人瞠目的是，中國、俄羅斯、巴西、印度尼西亞等新興經濟體中，一部分國家無債一身輕，另一部分國家與其龐大的貿易合作伙伴相比，擁有更為健康的資產負債表。這些國家已經成為節儉型財政的新典范。

????發達國家就好像是一些富裕的家庭，當初靠著巨額貸款買下豪宅，現在又不得已拚死拚活地還債。而新興市場則好比是那些無牽無掛地住在自己家中，并將有限的收入存起來，積少成多而擁有大量存款的人。未來很可能屬于勤儉持家的人。“發達國家負債過重，主動權隨之轉移到新興經濟體手中，”位于美國加州的投資機構銳聯資產管理公司（Research Affiliates）董事會主席羅伯?阿諾特指出。該公司的RAFI指數基金管理著500多億美元。

????銳聯資產管理公司進行了一項引人注目的新研究，將發達國家和發展中國家的負債水平進行比較，比較結果證明了阿諾特的觀點。為了確定某個國家屬于“過度杠桿化”還是“杠桿化不足”，阿諾特根據該國的經濟規模與擁有的財富，建立了評估其支付能力的四要素，并用這四要素去比對該國的負債水平。第一個要素是國內生產總值（GDP），即衡量一個國家資金供給的準繩；第二個要素是總人口，用來衡量一個國家勞動力供給的指標；第三個要素是能源消耗水平，用于衡量一個國家的經濟發達程度；最后一個要素有點出乎意料：一個國家的面積（平方英里數），這個指數可以大致說明該國原材料的擁有量，因為那是國家財富的重要來源。

????阿諾特將上述四項標準的平均值稱為“RAFI權重（RAFI Weight）”。接下來，他便將一個國家的RAFI權重，與該國負債在世界總債務中所占比例進行比較。如果該國的負債水平遠遠超出其RAFI權重所代表的經濟規模，那該國就屬于負債過重。

永久負債

????我們先來看看發達國家的總體情況。就國內生產總值、土地面積、能耗以及人口的平均值而言，在負有主權債務的全部國家中，從美國到盧森堡等24個最發達國家所占比重僅為41%。然而，在2萬億美元的世界貸款總額中，近90%被這些國家借走。

????按照RAFI權重評級結果，46個新興市場國家的經濟規模在世界經濟中占59%（就國內生產總值而言，占43%），但其負債僅占世界總債務的10.5%。

????現在，我們來逐個分析每個主要國家的情況。美國確實經濟負擔過重：按照RAFI指標，它的經濟規模占世界經濟的14%，而負債則在全球債務中占了近1/4。但與日本比起來，美國就堪稱正人君子了。日本的債務在世界總借款中占了29%，而在國內生產總值、人口以及其他RAFI指標的平均值中，日本只占了4%。

????實際上，所有西歐國家，包括英國、法國和比利時在內，其債務都是自身經濟規模的2~3倍。德國一向是歐洲財政勤儉的典范，同時也是弱小鄰國申請緊急財政援助的求救對象。但令人大跌眼鏡的是，其負債占世界債務的5.3%，而經濟規模只占全球的2.6%。

????相比之下，發展中世界的相應指數健康得一塌糊涂。它們當中最大的債務國是中國和印度，但與美國或者德國相比，其債務負擔簡直不值一提。按照RAFI得分，中國經濟規模占世界經濟的15.6%，但其債務只占全球總債務的2.3%；此外，其美元儲備量是自身債務水平的近兩倍，因此，即使它還清所有借款之后，手中仍將有大量余額。

????印度經濟規模占世界經濟的8.6%，債務在世界總債務中占不足2%。巴西、印度尼西亞、巴基斯坦、土耳其以及阿根廷等國的RAFI權重都位于2%~6%之間，但其債務均不足全球總借款的0.2%。相較于經濟規模而言，負債最重的新興經濟體是墨西哥。但與多數發展中國家相比，其債務不足掛齒。在所有債務國中，墨西哥的經濟規模約占2%，而債務只占不足0.7%。

投資新興市場的三大理由

????未來十年，發展中國家與發達國家債務的極端不平衡，將會如何影響二者之間的力量對比？新興市場無論是從經濟增長，還是作為投資地區來說，都會遠遠勝出。原因有三：

????首先，與其受到重創的貿易合作伙伴相比，新興經濟體擁有健康的資產負債表，其靈活性遠非前者能比，因而可以再度抵御金融危機。事實上，除了中國之外，新興市場國家未像美國和多數歐洲國家那樣大幅增加政府開支，卻都已開始從2008年和2009年的經濟危機中復原。美歐諸國已經面臨著無比龐大的經濟赤字，大幅增加政府開支無疑是雪上加霜。

????卡內基國際和平基金會（Carnegie Endowment）的經濟學家烏里?達杜什指出：“由于過去6~7年中，新興經濟體大幅降低了政府債務，因此能以良好的財政狀況應對經濟危機。他們自始至終都非常小心翼翼，以免開支急劇增加。”

????其次，新興市場的經濟增長率要遠高于發達國家，根本原因在于：他們不必支付巨額利息，也就無需大幅增加稅收，而消費領域的規模也不會因此而萎縮，而后者才是經濟增長的發動機。未來幾年，得益于較高的經濟增長率，與美國、日本或者德國等發達國家的股票相比，新興市場的股票將吸引更多的投資者。

????過去10年，從經濟回報的角度，新興市場已將發達國家遠遠地甩在了后面，總回報高達10%，而后者的經濟回報為0。未來幾年，預計新興市場的股票會繼續以絕對優勢勝出。

????第三，新興市場的債券收入也會超過發達市場的固定收入。“原因在于，新興市場的債券收益遠勝于發達市場的國庫券收益，但是新興市場債券的投資風險卻被嚴重夸大了，”阿諾特表示。

????如今，二者的息差為2~3個點。阿諾特估計，多數新興市場國家債券的收益應該與美國國庫券收益相近。因此，投資者可以滿懷期待，隨著這些息差不斷縮小，他們將來會有大筆的資本收益進賬。

????力量的天平開始向另一個方向傾斜，多數發達國家在不計后果地支出和借貸時，忽略了歷史的必然發展趨勢。現在，輪到他們表現出同樣的節儉，接受同樣的教訓了。他們的新興市場合作伙伴正是因為記住了這些教訓，才走上了今天的正確道路。

????譯者：紅權