對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀的反思

????能到亞洲出差一周，真是美妙的體驗(yàn)。奧巴馬總統(tǒng)（President Obama）上周在這里出席G20峰會(huì)，高爾夫球王泰格?伍茲也來了[他到上海參加世錦賽-匯豐冠軍賽（WGC-HSBC Champions）——譯注]。說實(shí)話，當(dāng)?shù)孛襟w對(duì)他們兩位的報(bào)道毫不客氣，令我大感詫異（當(dāng)然，至少他們中有一位純屬咎由自取）。奧巴馬總統(tǒng)剛剛贏得大選——而且肯定沒犯什么錯(cuò)——時(shí)，我也恰好在亞洲，當(dāng)時(shí)這邊媒體的態(tài)度可不是這樣。

????毋庸置疑，這一地區(qū)發(fā)展迅猛——用“迅猛”這個(gè)詞來形容都不免有些保守，但我仍想就這一地區(qū)的現(xiàn)狀，從一個(gè)細(xì)微的角度發(fā)表一點(diǎn)敝見。我從小在香港長(zhǎng)大。與兒時(shí)的記憶相比，這里發(fā)生了天翻地覆的變化，這一直讓我有點(diǎn)兒暈頭轉(zhuǎn)向。我昨天從澳大利亞起飛，深夜抵達(dá)香港，但大街上卻像正午時(shí)分一樣熱鬧。在這兒，活力與樂觀無處不在，每個(gè)人也都表現(xiàn)出這種精神面貌。

????在《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》（Asian Venture Capital Journal）舉行的投資者年會(huì)上，美國(guó)私募股權(quán)基金機(jī)構(gòu)德州太平洋資本公司（TPG Capital）的創(chuàng)始人大衛(wèi)?邦德曼發(fā)表了主題演講，他介紹了自己對(duì)亞洲地區(qū)私募股權(quán)和風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的看法。在他之后發(fā)言的是一連串的行業(yè)領(lǐng)袖，不是全球總裁就是地區(qū)總裁。一千多名參會(huì)者無不想方設(shè)法打好“亞洲牌”。在年會(huì)上，邦德曼表達(dá)了一個(gè)有趣的觀點(diǎn)：中國(guó)有243座百萬人口以上的城市，意味著這一地區(qū)的發(fā)展將在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)持續(xù)下去。

????這里的人有理由熱情洋溢。無論是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值還是資金流的增長(zhǎng)，都吸引了媒體的高度關(guān)注，其增長(zhǎng)幅度之大不僅令人瞠目，而且都有大量事實(shí)加以證明。此外，這種增長(zhǎng)幾乎遍及每個(gè)行業(yè)。比如，阿斯利康中國(guó)公司（Astrazeneca China）負(fù)責(zé)人表示，過去4年中，中國(guó)制藥業(yè)始終保持著每年20%的增長(zhǎng)速度，而且短期內(nèi)不會(huì)減速（目前預(yù)計(jì)這一市場(chǎng)的規(guī)模已達(dá)200億美元）。

????但是，請(qǐng)?jiān)试S我在此談?wù)剮c(diǎn)個(gè)人的擔(dān)憂。我的看法可能給人們高漲的熱情潑上一盆冷水。

????? 過度繁榮背后必有隱憂：據(jù)估計(jì)，目前在亞洲，已經(jīng)承諾但尚未落實(shí)的私有資本達(dá)到近400億美元，在美國(guó)這一數(shù)字是4,000億美元。要知道，私募股權(quán)實(shí)際上只是“臨時(shí)資本”，而且都尋求在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候轉(zhuǎn)化為貨幣。這類資本有可能迅速地對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成重創(chuàng)。私募資本出現(xiàn)的時(shí)間還不長(zhǎng)，隨之帶來的活力與期望也都是新生事物，亞洲的企業(yè)家們可能并不完全理解這些現(xiàn)象。

????? 過度建設(shè)：此觀點(diǎn)與第一點(diǎn)有關(guān)：該地區(qū)能夠吸收這些迅速涌入的資本嗎？目前，中國(guó)有100多家汽車廠商，用這種方式來建設(shè)汽車行業(yè)無疑是效率低下的，而且將不可避免地導(dǎo)致行業(yè)重組。人們普遍認(rèn)為，多數(shù)中國(guó)私有公司的利潤(rùn)很低，或者更糟——也就是持續(xù)虧損。一旦大量私募資金涌入，股本回報(bào)率將微乎其乎。在未來的某個(gè)時(shí)刻，投資者便會(huì)改弦易轍，將資本轉(zhuǎn)投他處。其實(shí)，這一地區(qū)的情形目前已然如此，只是因?yàn)橘Y本不斷涌入，掩蓋了糟糕的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)罷了。

????? 流動(dòng)性：亞洲本地新興的（即未經(jīng)實(shí)踐檢驗(yàn)的）首次公開募股（IPO）市場(chǎng)逐漸成長(zhǎng)壯大，日漸成型。然而重要的是，鮮有證據(jù)顯示本地形成了有實(shí)力的并購(gòu)（M&A）市場(chǎng)，上千萬美元的交易已屬罕見。原因在于本地上市公司相對(duì)稀缺，并購(gòu)融資市場(chǎng)有待成熟。該地區(qū)利率極低（實(shí)際利率很可能為負(fù)值），這必將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，特別是在房地產(chǎn)和公眾持股領(lǐng)域。這種發(fā)展態(tài)勢(shì)是不可持續(xù)的。

????? 獨(dú)生子女政策：我不禁想到，未來10~20年內(nèi)，中國(guó)人口將迅速老齡化，“獨(dú)生子女”政策下出生的一代人將成為社會(huì)的中流砥柱，他們不僅要撫養(yǎng)子女，亦需贍養(yǎng)老人。彼時(shí)，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的人口構(gòu)成將會(huì)令人擔(dān)憂。這也是個(gè)需要考慮的問題。

????? 管理人才：當(dāng)?shù)赝顿Y者普遍關(guān)心的問題是，有經(jīng)驗(yàn)的管理人才始終供不應(yīng)求（這并非亞洲特有的問題）。提高私營(yíng)企業(yè)利潤(rùn)是一件很有挑戰(zhàn)的事情，而且在亞洲，對(duì)于私營(yíng)企業(yè)而言，管理如此迅速的增長(zhǎng)也是最近才出現(xiàn)的新事物。

????? 期望值不斷上升：一旦外來的巨大資本突然中止，該地區(qū)一直存在的政治和社會(huì)問題會(huì)進(jìn)一步惡化。人們對(duì)亞洲市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩周期曾進(jìn)行過比較合理的預(yù)測(cè)——上周《亞洲創(chuàng)業(yè)投資期刊》投資者年會(huì)上，人們對(duì)于亞洲經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)出的熱情之巨大，讓人們將存在的問題拋之腦后，但其實(shí)，難道人們不是一直在忽視這些問題嗎？

????最后一點(diǎn)見解：顯而易見，盡管出席本次年會(huì)的私募機(jī)構(gòu)的全球總裁都不常駐于此，但美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本行業(yè)已經(jīng)成功地登陸亞洲。這一事實(shí)對(duì)于美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)資本業(yè)而言含義復(fù)雜：如果連基本的研發(fā)工作都已經(jīng)外包到亞洲，那我們?cè)谶@之后的投資對(duì)象又會(huì)是誰呢？我們需要制定合理的策略，確保美國(guó)能保持在創(chuàng)新領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。

????大家別誤會(huì)，我很喜歡亞洲。亞洲經(jīng)濟(jì)確實(shí)在飛速發(fā)展。但是，當(dāng)前的相關(guān)對(duì)話也確實(shí)忽視了一些經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)問題。

????邁克爾?格里力（Michael Greeley） 是Flybridge Capital Partners公司的普通合伙人。他主要關(guān)注信息技術(shù)、保健和醫(yī)療技術(shù)投資等領(lǐng)域。他的博客名為On the Flying Bridge。

????譯者：紅權(quán)