金融市場化提速

????我們習慣于把鏡頭對準遠處絢麗的風景，卻不在意身邊微小的變化，而這些變化往往才是決定未來命運的大事。我從第三個本命年開始堅持每次刷牙兩分鐘，每天打太極拳20分鐘。這對于我的每天來說是小事，但可能是對我未來幾十年生活影響最大的決策。

????金融危機以后，中國金融市場上不斷出現小的變化，這些變化就像我的兩分鐘刷牙和20分鐘太極拳，如果很多年以后回頭來看，可能是了不起的里程碑。比如，理財產品成為中國居民新的熱門投資渠道；香港人民幣離岸市場規模從不到1,000億元增長到6,000億元；中國金融業監管當局“一行三會”在各自領域尋求改革突破和與國際接軌；國務院設立溫州金融改革綜合試驗區；溫家寶總理最近在強調打破銀行壟斷，鼓勵發展民間金融。這些小的變化加在一起，勾勒出一個清晰的大事件：中國金融市場化進程加速。

????加速金融市場化改革是形勢所逼。僵化的匯率形成機制，不僅讓中國在國際社會上面臨接連不斷的責難，也讓貨幣當局的常規政策工具失效，在穩定物價和經濟增長方面力不從心。以國有企業主導、并帶有強烈行政色彩的金融體系賺得盆滿缽滿，實業界卻叫苦連天。尤為突出的矛盾是當前的金融體系在創新融資、小微企業融資、兼并重組融資等具有較高風險管理難度的融資方面具有嚴重缺陷，這些融資恰恰是中國經濟結構轉型的核心依托。經濟結構轉型的前提條件是金融體系在資源配置方面充分發揮作用。沒有金融體系的配套改革，不理順金融市場價格，不建立公平競爭的金融業市場環境，中國經濟結構轉型就無從談起。

????中國其實并不獨特，趕超型國家發展到了類似階段，都免不了一場聲勢浩大的金融市場化改革。日本、韓國、中國臺灣省等許多經濟體在趕超階段的初期，都是把市場化改革和政策支持的重點放在出口導向型制造業，對待金融領域得過且過。事后來看，這樣的做法有其合理性。在經濟趕超的初始階段，出口導向型制造業借助相對昂貴的固定資產、出口訂單和從發達經濟體借來的銀行信用，天然地解決了信息不對稱問題，解決了國內儲蓄向投資成功轉換的核心難題，這個階段只需要非常簡單的銀行基本業務，就足以支撐出口導向型的經濟增長模式。

????當這些趕超型經濟體的制造業規模發展到一定階段以后，經濟體內部的制造業供給增長超過了內部的需求增長，貿易失衡、內需不足、國內產業結構失衡、收入分配惡化等一系列問題就會凸現出來，國際和國內壓力接踵而至。到了這個階段，增長的核心制約因素不是資本、勞動力和其他的有形投入要素，而是供求平衡，是資源配置效率。支撐出口導向型增長模式的簡陋金融體系不再適用，那些支持出口導向或者進口替代導向型企業的金融政策只會讓供求失衡更加嚴重。金融市場化改革的壓力會驟然增加。我們在一系列趕超型經濟體當中都看到了類似的金融市場化改革，其實并不偶然，都是既定發展階段中的普遍規律，今天的中國加速金融市場化改革也是大勢所趨。

????金融市場化改革是高風險改革。改革措施不當引發嚴重經濟動蕩的案例不勝枚舉。有些是因為過早開放了資本項目，有些是因為過度借入外債，有些是疏于對高杠桿金融活動的監管。學術界對失敗經驗的教訓總結是“攘外必先安內”，先要做好國內的金融市場化改革，健全監管措施，然后才是資本項目開放。改革的要義在于兩點：一是市場化改革，重點是改革的次序安排；二是健全監管措施，重點是防微杜漸、與時俱進。魔鬼藏在細節中，能把金融市場化改革的細節做好的經濟體并不多見。這不僅是因為認識上的局限，而且更重要的是那些強勢的利益集團不希望改革發生在自己身上。

????中國面臨的金融市場化改革蓄勢待發，但前途未卜。以人民幣貿易結算為名，但實質是放松資本項目管制的步子很快，而匯率和利率形成機制改革走不動，如果再次面臨嚴重的投機資本沖擊，宏觀經濟管理當局將更難以應付。溫州的區域金融改革試點以前也有，但收效甚微。如果中央層面在市場準入、價格管制和監管層面上沒有真正的動作，溫州的局部改革試點就算開了花也結不出果。金融市場化改革正像我現在每天堅持的兩分鐘刷牙和20分鐘太極拳一樣, 把每個動作都做標準并不易, 堅持下來更難。無論是對于投資者還是經濟學家，密切關注這方面的細微變化，對于把脈未來中國經濟走向至關重要。

????作者系中國社科院世界經濟與政治研究所研究員，全球宏觀經濟研究室主任。聯系方式：bjzhangbin@gmail.com