失去拉斯維加斯
????《財富》（中文版）-- 過去八年，凱撒娛樂公司（Caesars Entertainment）的經(jīng)歷充滿了諸多曲折與反轉(zhuǎn)，以至于我們很難準(zhǔn)確地確定它是何時完全脫軌的。畢竟，它是拉斯維加斯最大的賭博業(yè)帝國之一，如今提出破產(chǎn)保護(hù)申請（負(fù)債為184億美元)，自然免不了被人指指點點。不過，僅從象征意義上來說，沒有什么事情能夠比得上2012年11月17日的那個夜晚。
????在那個晚上，億萬富豪、私人股權(quán)投資機(jī)構(gòu)德太資本（TPG Capital）的創(chuàng)始人戴維·邦德曼（David Bonderman）為自己開了70歲生日聚會。邦德曼在拉斯維加斯開慶生會自有道理。他和妻子計劃與1,000位最親密的朋友搞一場盛大的慶祝。喜劇演員羅賓·威廉姆斯（Robin Williams）擔(dān)任司儀，傳奇音樂人保羅·麥卡特尼（Paul McCartney）和約翰·福格蒂（John Fogerty）登臺獻(xiàn)藝。邦德曼還同意，以每位來賓的名義，給夫妻倆選定的慈善活動捐贈1,000美元。來賓都獲贈一部iPod，里面裝滿了這位私人股權(quán)大佬最喜歡的歌曲。頂級賭場就是用來舉辦這類活動的。
????邦德曼正好也擁有這樣的一座賭場。2008年，德太資本與阿波羅全球管理公司（Apollo Global Management）一起，將凱撒娛樂公司私有化。阿波羅是一家收購公司，由前德崇證券（Drexel Burnham Lambert）的銀行家萊昂·布萊克（Leon Black）領(lǐng)導(dǎo)。四年后，凱撒娛樂背上了沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，兩家私人股權(quán)投資公司很有可能會損失掉它們的60億美元投資中的大部分。如果能夠在公司的王冠寶石凱撒宮酒店（Caesars Palace）搞狂歡，邦德曼就可以高調(diào)展示他對凱撒娛樂的支持。
????然而，邦德曼卻在凱撒娛樂公司最大的競爭對手永利度假酒店（Wynn Resort）舉辦了他的慶生會。
????那晚的一切都很完美—食品、飲料、住宿、娛樂、豪華汽車，一位參與者說：“那是一個美麗的夜晚，慶生會可能花了700萬到800萬美元。”
????凱撒娛樂公司沒有從中撈到一分錢，如果在它那里舉辦，這筆營業(yè)收入肯定對它有所幫助。然而，凱撒娛樂的首席執(zhí)行官加里·洛夫曼（Gary Loveman）和他的管理團(tuán)隊被晾在了一邊，獨(dú)自郁悶。公司接連遭受沉重打擊，是因為多重因素要命地匯集在了一起：債務(wù)過高，博彩行業(yè)出現(xiàn)始料未及的過剩局面，2008年經(jīng)濟(jì)衰退的余震未息。賭客被迫減少了造訪賭場的次數(shù)和下注的金額。凱撒娛樂的高管們對邦德曼的公開冷落感到震驚，其中的一位現(xiàn)在說：“那是一劑苦藥。我們的大老板把這么重大的活動放在別處進(jìn)行，讓在這里工作的人的士氣加倍低落。”（邦德曼拒絕了為本文發(fā)表評論的請求。）
????如今，凱撒娛樂的失靈局面已經(jīng)變成了一場徹底崩盤，并且在華爾街幾位最可怕的強(qiáng)人之間引發(fā)了一場賭注極高的爭斗。爭斗的一邊是阿波羅和德太資本，史上最精明、最成功的兩家PE。另一邊是一群同樣強(qiáng)大而且高度活躍的對沖基金，包括資本規(guī)模達(dá)230億美元的Canyon Partners；由聯(lián)合創(chuàng)始人霍華德·馬克斯（Howard Marks）率領(lǐng)的1,000億美元的橡樹資本管理公司（Oaktree Capital Management）；由保羅·辛格（Paul Singer）領(lǐng)導(dǎo)的、深受敬畏的250億美元基金公司埃利奧特管理公司（Elliott Management）；還有200億美元的基金Appaloosa Capital，經(jīng)理是戴維·泰珀（David Tepper），他在2013年將30多億美元收入囊中，一舉奠定了自己在對沖基金行業(yè)里的地位。
????凱撒娛樂被夾在中間。在2015年的《財富》美國500強(qiáng)排行榜上，公司名列第328位。它曾經(jīng)是博彩行業(yè)快速成長的明星，如今卻已經(jīng)是一團(tuán)糟。它是一家控股公司，擁有不斷變動的賭場與房地產(chǎn)組合，這些組合在去年一共虧損了大約28億美元，較上一年略有好轉(zhuǎn)。首席執(zhí)行官洛夫曼有著類似的遭遇。他以前是哈佛大學(xué)（Harvard）的一位教授，一手導(dǎo)演了凱撒娛樂[以前叫哈拉斯公司（Harrah's）]的快速崛起，直到他大舉擴(kuò)張并最終更改了公司的名字。以后，公司的核心業(yè)務(wù)每況愈下，債務(wù)人指責(zé)洛夫曼在財務(wù)管理上失職，他的令名也因此受損。
????PE與對沖基金的爭執(zhí)在1月15日惡化，起因就是上面提到的凱撒娛樂運(yùn)營公司（Caesars Entertainment Operating Corp.）的184億美元破產(chǎn)保護(hù)。凱撒娛樂運(yùn)營公司簡稱“CEOC”，是凱撒娛樂旗下的一家獨(dú)立運(yùn)營的博彩業(yè)務(wù)集團(tuán)，從組織結(jié)構(gòu)上來看是凱撒娛樂的分公司。（是的，這家公司的確實很復(fù)雜。）在CEOC破產(chǎn)案中，爭論不僅在于CEOC擺脫破產(chǎn)保護(hù)之后由誰來持有它，還有一個根本問題：在努力維持凱撒娛樂、拯救自己的投資的過程當(dāng)中，阿波羅和德太資本是否過于膽大妄為，給債權(quán)人造成了損害？很多債權(quán)人是投機(jī)性很強(qiáng)的對沖基金，它們通常低價買下受困公司的債務(wù)，找機(jī)會套現(xiàn)。
????賭注很高，但是自負(fù)心更高。Reorg Research公司的總法律顧問裘德·戈爾曼（Jude Gorman）說：“他們都是一些非常、非常聰明的家伙，喜歡當(dāng)贏家。他們的身后有大量資金。”Reorg Research是位于紐約市的一家研究機(jī)構(gòu)，密切跟蹤像CEOC這樣的破產(chǎn)案。這起破產(chǎn)案的專業(yè)服務(wù)費(fèi)可能高達(dá)數(shù)億美元，是專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)今后數(shù)年的提款機(jī)。
????凱撒娛樂案將成為近年來最受關(guān)注的金融戰(zhàn)之一還有另外一個原因：幸災(zāi)樂禍。華爾街的銀行家和律師是一個關(guān)系密切的圈子，所有人都想知道，阿波羅和德太資本會不會最終遭到應(yīng)得的報應(yīng)。一位資深的重組銀行家說：“他們聰明過度，做過了頭，現(xiàn)在正在遭報應(yīng)呢。”他認(rèn)為，如果不節(jié)外生枝，法官將最終至少會做出否定它們所采用的財務(wù)手段的裁決。
????那位銀行家指出，當(dāng)然，還可以從另外一個角度來看待這個情況。他說：“此事的另外一面是，他們擔(dān)當(dāng)了對投資者的財務(wù)責(zé)任，想盡可能地合法與合乎道義地為投資者保值。這樣的辯解非常合理。”
????這些差異顯著的看法也許最終會由來自于紐約、威爾明頓、芝加哥的法庭來裁決。那位銀行家說：“所以，問題在于，到什么程度才算做過頭了。”
