中國(guó)在美上市公司VIE結(jié)構(gòu)告急

????我從一些投資者那里得知，在美上市中國(guó)公司的可變利益實(shí)體（VIE）結(jié)構(gòu)將面臨重大挑戰(zhàn)。這個(gè)挑戰(zhàn)涉及VIE能否并入上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表。美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）確實(shí)是在大力審查VIE安排，但我不知道這個(gè)挑戰(zhàn)是否是SEC調(diào)查的結(jié)果，也不知道涉及的公司或?qū)徲?jì)師事務(wù)所具體有哪些？

????請(qǐng)耐心讀完本文，因?yàn)檫@樣的討論必定技術(shù)性很強(qiáng)。

????根據(jù)VIE會(huì)計(jì)條例，如果上市公司是VIE的主要受益人，VIE可并入上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表(ASC 810-25-20)。典型的VIE安排中，VIE有兩個(gè)潛在受益人：1) 持有VIE股份的中國(guó)個(gè)人，2)與個(gè)人和VIE簽訂協(xié)議的上市公司，協(xié)議將控制權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益轉(zhuǎn)移至上市公司。設(shè)立VIE結(jié)構(gòu)，旨在明確將所有的控制權(quán)和經(jīng)濟(jì)利益轉(zhuǎn)移至上市公司。

????至少，到目前為止是這樣。

????在很多VIE中，公司創(chuàng)始人就是VIE的所有人。創(chuàng)始人通常還握有上市公司的投票控制權(quán)，并在IPO后通過(guò)兩類(lèi)股票結(jié)構(gòu)保留這個(gè)權(quán)力。即便創(chuàng)始人的持股減少到少數(shù)股，通常也會(huì)保留投票控制權(quán)。創(chuàng)始人通過(guò)兩類(lèi)股票結(jié)構(gòu)、保留投票控制權(quán)的做法在科技類(lèi)股發(fā)行中較為常見(jiàn)，最著名的就是Facebook的股票發(fā)行。香港交易所不允許存在兩類(lèi)股票，因此如果在美上市公司被趕出美國(guó)市場(chǎng)，希望轉(zhuǎn)到香港市場(chǎng)的話(huà)，這可能是個(gè)問(wèn)題，但這是另外一回事。

????在典型的VIE安排下，創(chuàng)始人會(huì)同意按上市公司要求，將其VIE股份轉(zhuǎn)給另一名VIE股東，用這些股票進(jìn)行投票，或根據(jù)上市公司的意見(jiàn)選擇VIE管理層。既然上市公司能隨意趕走VIE所有人，因此，大家往往認(rèn)為VIE所有人在VIE中既無(wú)權(quán)力，也無(wú)利益。因此，上市公司是VIE的唯一受益人，可將VIE并入財(cái)務(wù)報(bào)表。

????但是，創(chuàng)始人可以阻止任何廢除他作為VIE所有人的企圖，因?yàn)樗麚碛猩鲜泄镜耐镀笨刂茩?quán)。擁有投票控制權(quán)的創(chuàng)始人可以選擇組成董事會(huì)，由董事會(huì)挑選、解聘高管以及設(shè)定薪酬，制定公司的運(yùn)營(yíng)與資本決策。這些權(quán)力是否意味著創(chuàng)始人事實(shí)上是VIE的主要受益人呢？如果創(chuàng)始人是主要受益人，上市公司就不能將VIE并入財(cái)務(wù)報(bào)表，還需要在獲得利潤(rùn)分成時(shí)公布收益數(shù)據(jù)。

????如果SEC或?qū)徲?jì)師事務(wù)所認(rèn)為這是正確的做法，會(huì)出現(xiàn)什么情況？擁有此類(lèi)架構(gòu)的公司將必須把VIE移出財(cái)務(wù)報(bào)表，重報(bào)歷年財(cái)務(wù)報(bào)表。VIE將從財(cái)務(wù)報(bào)表中剝離出來(lái)，可能導(dǎo)致一些公司轉(zhuǎn)盈為虧，但對(duì)其他一些公司的影響可能很小。

????受影響的公司可能會(huì)重組VIE，爭(zhēng)取未來(lái)并表。最簡(jiǎn)單的解決辦法似乎就是選擇非創(chuàng)始人擔(dān)任VIE的所有人。雖然這種做法可以解決財(cái)務(wù)問(wèn)題，但它也存在巨大的風(fēng)險(xiǎn)。VIE通常由創(chuàng)始人把持的一個(gè)原因是為了讓VIE的股東利益與公眾股東的利益保持一致。它的設(shè)想是，這樣安排，創(chuàng)始人就不會(huì)竊取VIE利益，因?yàn)檫@么做會(huì)損害其所持上市公司的股票價(jià)值。

????如果SEC向會(huì)計(jì)師事務(wù)所闡明這一觀(guān)點(diǎn)，未來(lái)幾周在上市公司紛紛提交20F表格的過(guò)程中，也許我們會(huì)看到一些真正的意外。 （財(cái)富中文網(wǎng)）