四大新資產泡沫，務必當心

????作者：Shawn Tully

????歷史又重演了。

????房市崩盤還不到兩年，美國經濟就再次面臨新一輪資產價格泡沫的威脅。這次的泡沫體現在四方面：黃金期貨、石油期貨、股票和政府債券。

????上周標準普爾指數下降了5%，石油出現拋售。不過別上當，標準普爾指數和石油價格仍然極不合理，更談不上便宜了。股票下跌，政府債券、資產和期貨商品價格卻在上揚，說明其價格下跌的路還長著呢。原因是：這類商品價格多次大幅上升，現在價格遠遠高于歷史平均水平，也遠遠高于由經濟基準面所決定的合理價格。

????舉兩個例子：大部分公司本身的收入增長速度不可能趕上它的超高估價；而石油和黃金價格太高，必然會導致供應增加。最終過高的價格所吸引的新供應必定會致使這兩樣物品供大于求。

????2009年剛開始，石油價格就上漲了63%，達到每桶75美元，進入危險價格段；而黃金價格也上漲了超過20%，達到每盎司超過1,100美元的歷史新高。股票價格三月份回到正常的估價水平，現在股票的市盈率比正常指標14高了40%；十年期的政府債券則價格高到離譜，導致收益率比2007年減少了1.5%。

????新一輪的投機熱究竟緣何而來？一部分人認為這股熱潮的起因和房地產泡沫一樣，緣于利率水平太低。低利率為銀行提供了大量廉價資金，理論上可以提供貸款。（美聯儲當前的目標利率在0到0.25%之間）

????共同基金管理公司第一信托（First Trust）經濟學家布賴恩?韋思伯（Brian Wesbury）表示，“投資者可以拿到極低利息的貸款，用于購買資產。這種廉價的貸款最終必然會導致物價飆升?！?。美聯儲的經濟擴張政策讓大家低估了資產的潛在風險。

????其他一些知名經濟學家認為，至少眼下泡沫是的確存在的?？突?梅隆大學（Carnegie Mellon）著名經濟學家艾倫?邁爾策(Allan Meltzer)表示，雖然銀行擁有大量廉價資金，但卻沒有提供貸款，由此導致了現在的信貸緊縮。邁爾策還表示，“貸款需求增加才會讓我更加關注。

????有一種資產絕對沒有出現泡沫，那就是房地產。房價大跌之后，現在房子的月租金已經夠付每個月的房貸了。這才叫跌到谷底了。

????怎樣才能檢測到有泡沫出現呢？我認為，現在呈現的跡象和當初房地產過熱時一模一樣：期貨商品的價格考慮通貨膨脹因素之后，以美元衡量；股票和政府債券的價格是按照其帶來的收入乘以特定比獲得的，而據顯示，這四類商品的價格都遠遠高于歷史平均水平。房地產市場出現了泡沫，這幾類商品也要務必小心，不要重蹈覆轍。

????政府債券

????現在十年期政府債券的收益率僅為3.6%，遠低于1993年到2007年間5.5%的平均水平。1993年到2007年的平均通貨膨脹率為3%，也就是說這期間的政府債券“實際收益率”為2.5%。

????假設今后的通貨膨脹率仍然保持3%，這個也是2009年下半年的實際通貨膨脹率。按照當前價格計算，政府債券的收益率僅為0.6%，比1993到2007十四年間的平均水準低了1.9個百分點。

????但是，隨著經濟復蘇，通貨膨脹預期加強，美聯儲會提高利率，采取緊縮貨幣政策。相應的，政府債券收益率會提高到5.5%，投資者將蒙受巨額損失。友情提醒：政府債券收益率提升會導致債券價格降低。

????以上估計還算樂觀的?？紤]到美國政府救市之后的巨額財政赤字，很可能投資者會希望能夠為預期中的通貨膨脹做好防護工作。韋思伯表示，這種現狀可能會讓十年期政府債券到2011年收益率超過6%。

????石油

????石油價格現在大約維持在每桶75美元左右。和2008年7月每桶147美元的最高記錄相比，看起來確實很便宜。但實際上我們現在只不過是從一個大泡沫換到了一個稍小一點的泡沫。

????石油市場和所有的商品市場一樣，市場“平衡價格”是由消費者愿意支付的每宗商品最高成本所決定的。不過確實，石油生產商鉆探新井需要時間，有時候他們還故意囤積石油，導致短期內石油價格大大高于其成本。

????那世界上最貴的石油到底每桶要耗費石油公司多少成本呢？比較合理的估計是每桶55到60美元。 據財富500強阿納達科石油公司（Anadarko Petroleum/APC）首席執行官吉姆?哈克特（Jim Hackett）透露，這也是該公司從墨西哥灣深井開采石油的成本。

????所以，現今世界上成本最高的石油生產商都有30%到40%的利潤。這種情況將不會持久；石油公司看到眼下石油價格有利可圖，會擴大生產，從而導致供給增多，石油價格也會降回到每桶55美元的水平，甚至更低。

????黃金

????投資者擔心未來幾年通貨膨脹率會上升，又想采取措施應對物價上漲以及美元貶值，所以紛紛投資黃金，因為投資者認為黃金供應向來很穩定。

????2009年剛開始，黃金價格已經從每盎司875美元漲到了1,100美元，這個價格是1990年到2004年間黃金平均價格的三倍。不過，黃金實際供應量遠大于黃金供應商口中報告的數目，部分原因是礦產公司在大量投資，提高黃金生產量。

????真正的威脅：全球金價太高，以前收藏黃金珠寶的人現在紛紛出手拋售。瑞士加工商開出了讓人難以抗拒的手鐲和胸針報價，有店鋪在芝加哥購物商場里提供“黃金換現金”服務，而在郊區舉行的各種效仿特百惠的商品展示會上，附近居民可以典當自己的金牙。

????20世紀80年代早期，白銀市場也出現了類似的情況，當時銀價在不到一年間從50美元降至15美元。大家就等著黃金價格在兩年內降到每盎司500美元吧。

????股票

????假設投資者期望股票能有10%的回報率（7%的實際回報率，3%的通貨膨脹率）。但根據目前的價格考慮，未來幾年標準普爾指數都不可能達到這個預期值。

????來看看原因。把標準普爾看作一家提供兩部分回報的公司，包括紅利和收入帶來的資本升值。這兩部分加起來應該等于10%。但是其實這兩個部分是負相關的關系。紅利越低，收入增長率就必須越高，才能達到10%的回報率。如果紅利極低，增長率就必須要極高，這實際算來是不可能的。

????經濟學家羅伯特?希勒（Robert Shiller）提出的公式排除了任何可能高估或者低估市盈率的因素，根據這個公式，標準普爾現今的市盈率已經達到20，非常之高，而紅利則剛過2%。如果要達到10%的回報率，收入必須提高8%。考慮到3%的通貨膨脹率，收入實際必須上漲5%。

????但是收入增長和GDP相當，而GDP雖然在經濟蕭條期的增長水平大打折扣，但是長期的增長水平是年均3%。GDP3%的實際增長水平是沒辦法讓利潤提高5%的。這就意味著股票價格會大幅下跌：如果要回到正常以14計的市盈率，股票價格需要下跌29%，標準普爾指數則會從現在的1,092降到770。

????“如果我們購買價格昂貴的股票，最后只會竹籃打水一場空，但如果我們購買價格低廉的股票，最后可能會有意外的驚喜?！变J聯資產管理公司（Research Affiliates）董事長羅勃?阿諾德（Rob Arnott）表示。當前股票價格高得不同尋常，最終只會讓投資者大失所望。