日元也在上漲

????自從六月美國經濟數據開始疲弱以來，美元持續走低，而日元卻逼近過去15年來的新高。上周三早晨，1美元只能兌換85.5日元，比六周前的峰值下跌了8%。這也是今年日元兌美元匯率的最高水平。

????為了彌補某些州因資金不足而削減開支，美聯儲當局決定啟動新一輪的資產收購計劃，這是最近美元下跌的主要動因。美國十年期國債的收益率跌至3%以下，而兩年期國債的回報率則滑落到了史無前例的0.5%。投資者已經大幅調低了經濟復蘇與利率回升的預期水平。

????美國利率的大幅跳水，重新啟動了有關美元的套息交易。在套息交易當中，交易機構借入利率較低的貨幣，諸如美元和日元，轉手將其賣出，并將所獲資金投資于利率較高的資產。

????套息交易的重新啟動，使得做空美元的投機活動看來更加保險。如果投資者準備買入更具風險性的資產，比如股票，他們會通過賣掉美元獲得資金。而當他們計劃撤離風險市場時，他們則會買入日元，這進一步加大了美元的貶值壓力。

????日元重返九十年代中期的匯率水平，使得市場觀察者開始期待日本央行的介入。日本央行可以買入美元限制日元的漲勢，以減輕對匯率高度敏感的出口部門的壓力。

????然而，日本已經多年沒有介入外匯市場，并且很可能寧愿袖手旁觀。因為如果選擇干預市場，日本的美元儲備將會大大增加，而美元的收益率卻不盡如人意。

????美國對外關系委員會（Council on Foreign Relations）高級職員本?斯泰爾最近在一篇專欄文章中提到，日本持有約1萬億美元，其中絕大部分為美國國債，從而成為僅次于中國的第二大美元儲備國，為此日本付出了慘重的代價。斯泰爾指出，日本上一次大規模介入外匯市場是在2004年；日本如今近半的美元儲備即為當時買入。

????自2007年金融危機以來，由于一直對美國保持貿易順差，日本的美元儲備攀升了接近1,000億。但保守一點說，日本美元儲備的回報正在逐年遞減。

????2007年6月以來，美元對日元貶值了近三分之一。如今日本央行賬上的美元價值，遠遠低于三年前的水平。斯泰爾估計，日本遭受的損失將達到其國家經濟產出的3.5%。

????相對地，美聯儲的賬面虧損也接近5,000億美元。就算在政府頻伸援手之時，這也不是一筆小數目。

????更糟糕的是，由于外幣資產貶值而本幣債務延續，外匯儲備縮水讓日本嚴重的債務問題雪上加霜。“相對于07-08財年的政府赤字，2007年外匯儲備帶來的損失，更加顯著地增加了日本的凈負債。”

????雖然日元漲勢看起來并不可怕，但是斯泰爾指出，中日兩國持有巨額美元儲備代價慘重，對正在緩慢復蘇的全球經濟而言，這是一個風險因素。他聲稱這是美元霸權的不利之處。

????“美元霸權的結果就是周期性危機。要么像亞洲金融危機的時候，各國的美元都十分緊缺；要么就像現在這樣，大家手里的美元太多了。”

????譯者：朱彥昆