2011年：轉(zhuǎn)型期的估值與成長(zhǎng)

????問(wèn)：醫(yī)藥、汽車、白酒是這兩年比較熱門的板塊，如何看待2011的投資價(jià)值？

????湯義峰答：我對(duì)醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期比較看好。這涉及到人口結(jié)構(gòu)的問(wèn)題。中國(guó)人口出生率可能最高是60年代初，當(dāng)時(shí)人口出生的絕對(duì)量和相對(duì)量可能都是最高的。那批人到現(xiàn)在基本已經(jīng)50歲左右，而且因?yàn)橛?jì)劃生育政策，到80年代以后人口出生率已迅速下降，所以相對(duì)別的行業(yè)，醫(yī)藥的用戶增長(zhǎng)速度是最快的，這個(gè)行業(yè)長(zhǎng)期看沒(méi)有問(wèn)題。

????但最大的問(wèn)題是這個(gè)行業(yè)可以分為很多類。做普藥的公司就稍穩(wěn)定些；若做新藥和研制藥，如果做一個(gè)藥賣得很好，整個(gè)公司的收入和盈利都會(huì)非常好，但如果失敗，效果就會(huì)差很多，目前難以判斷。

????醫(yī)藥行業(yè)有很多子行業(yè)。中成藥的長(zhǎng)期趨勢(shì)比白酒要好，只要估值合適，就可以考慮買入，賺一個(gè)市場(chǎng)波動(dòng)的估值的價(jià)錢。真正比較難的可能是生物制藥和化學(xué)制劑這兩個(gè)子行業(yè)，這是真正具備爆發(fā)性的品種。但這兩個(gè)子行業(yè)甄別的難度非常大。中國(guó)現(xiàn)在創(chuàng)新藥很少，大部分是仿制藥。仿制藥可能還好一點(diǎn)，買的時(shí)候可以參照國(guó)外的銷售情況。如果真是一個(gè)創(chuàng)新藥，可能就很難評(píng)估，市場(chǎng)中有做疫苗、生物制劑的出名公司，但究竟能否做出來(lái)，也很少有人能搞清楚，唯一能夠借鑒的是歷史表現(xiàn)是否穩(wěn)健。比如，有些企業(yè)投入研發(fā)持續(xù)性比較長(zhǎng)，可能成功的概率會(huì)大一些。醫(yī)藥企業(yè)的某些“牛股”，到目前仍然沒(méi)有用業(yè)績(jī)證明它們牛在哪兒。

????王華答：? 汽車涉及城市化和消費(fèi)升級(jí)方面的概念。總體來(lái)說(shuō)，我認(rèn)為汽車還是不錯(cuò)的投資品種，因?yàn)樵谌ツ辍⑶澳晔袌?chǎng)異常景氣時(shí)，主流汽車廠商在做產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃的時(shí)候還是比較理性的，這種理性行為有可能使得這個(gè)行業(yè)的景氣度延長(zhǎng)。但汽車行業(yè)不可避免地也是個(gè)周期性項(xiàng)目，汽車公司通過(guò)各種形式進(jìn)行廠能擴(kuò)張，比如技術(shù)革新，或者在原有生產(chǎn)線上突破瓶頸環(huán)節(jié)，有些直接上新生產(chǎn)線，但仍然是合理的計(jì)劃。未來(lái)有新能源轎車，汽車企業(yè)會(huì)獲得政府的大力支持。

????醫(yī)藥行業(yè)沒(méi)有大的問(wèn)題。目前的行業(yè)改革是將過(guò)去在中間環(huán)節(jié)上的加價(jià)擠出來(lái) ，把藥價(jià)降下來(lái)，有可能增加人們就醫(yī)的次數(shù)，使醫(yī)藥行業(yè)的收益在量上有所增長(zhǎng)。

????問(wèn)：新經(jīng)濟(jì)2010年備受青睞，今年還有機(jī)會(huì)嗎？

????王華答：?對(duì)投資來(lái)說(shuō)，最重要的是考慮風(fēng)險(xiǎn)與收益比。如果風(fēng)險(xiǎn)是5，收益是5，就沒(méi)有投資的價(jià)值；風(fēng)險(xiǎn)是3，收益是7，就會(huì)更具吸引力；風(fēng)險(xiǎn)是1，收益是9，那就需要傾盡全力投入。

????年初，我們減配了一些新經(jīng)濟(jì)，一是因?yàn)楣乐祮?wèn)題；二是要辨明真?zhèn)危茨男┦钦娴某砷L(zhǎng)股，哪些是偽成長(zhǎng)股。光會(huì)講故事不行，還要拿業(yè)績(jī)說(shuō)話。持續(xù)地買入，需要有不斷的超預(yù)期業(yè)績(jī)支撐。我認(rèn)為，這類股票今年有一個(gè)分化的過(guò)程。跌極之后一定有被錯(cuò)殺的東西，然后再在其中選擇。跌下來(lái)，估值壓力就會(huì)小很多，再去選真正有價(jià)值、有高成長(zhǎng)性的企業(yè)。所以，這種下跌的過(guò)程反而提供了一個(gè)很好的買入機(jī)會(huì)。

????如果從長(zhǎng)遠(yuǎn)布局的角度來(lái)講，消費(fèi)品和新經(jīng)濟(jì)依然是比較好的選擇。估值是個(gè)問(wèn)題，需要在合理的估值水平買進(jìn)。不過(guò)，只是低估值也不行，銀行股能翻倍么？這很難在兩年之內(nèi)看到，但有些成長(zhǎng)股卻是可以預(yù)期的。問(wèn)題是，去年大家對(duì)新經(jīng)濟(jì)的熱情太高，今年就是對(duì)去年這種看法的修正。再好的公司也要有個(gè)價(jià)格，何況在發(fā)展過(guò)程中還有不確定性。

????湯義峰答：新興產(chǎn)業(yè)的企業(yè)很可能是“一將功成萬(wàn)骨枯”，甄別難度非常大。如果甄別成功，賺錢的幅度也會(huì)非常高。

????在新興產(chǎn)業(yè)中，我會(huì)試圖從兩個(gè)方面去尋找。一種是在大社會(huì)經(jīng)濟(jì)背景下，確實(shí)改變了原來(lái)社會(huì)的某種商業(yè)模式，如新能源、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)（如Facebook）、電子商務(wù)，它們的估值不是很重要，潛在空間更重要。另一種是依附于傳統(tǒng)行業(yè)、對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)進(jìn)行改造和升級(jí)，這樣才具備真正存在和發(fā)展的空間。如果在這兩者之間搖擺，什么新做什么，肯定是不適合投資的。

????當(dāng)然，對(duì)于后一種企業(yè)，我會(huì)注重估值。要看被依附的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)有多大。如果容量夠大，產(chǎn)值夠大，在它的基礎(chǔ)上做改良、進(jìn)步的話，成功的概率就會(huì)高很多。如果僅僅是個(gè)新行業(yè)，但你發(fā)現(xiàn)一些新興產(chǎn)業(yè)的市值比要依附的企業(yè)的市值還要大，那我認(rèn)為這個(gè)標(biāo)的是沒(méi)有前途的。所以，被依附的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)決定了新產(chǎn)業(yè)的空間。

????問(wèn)：2011年，對(duì)個(gè)人投資者有何建議？

????王華答：?從長(zhǎng)期來(lái)看，個(gè)人投資者可以買些安全邊際比較高的、質(zhì)地比較好的股票，因?yàn)閺拈L(zhǎng)期來(lái)看，CPI有高位徘徊的趨勢(shì)，過(guò)去2%、3%以下的情況未來(lái)幾年可能都較難看到，那種“高增長(zhǎng)、低通脹”的時(shí)期肯定過(guò)去了，現(xiàn)在有可能是“較高增長(zhǎng)、較高通脹”的時(shí)期。所以，怎樣防范通脹對(duì)財(cái)產(chǎn)的侵蝕是個(gè)很重要的問(wèn)題。購(gòu)買一些估值比較低、未來(lái)成長(zhǎng)空間比較大的股票長(zhǎng)期持有，會(huì)有比較好的回報(bào)，而且這種股票肯定能戰(zhàn)勝CPI。

????湯義峰答：2011年，個(gè)人投資者要關(guān)注估值。價(jià)值投資者的祖師爺格雷厄姆在《證券分析》中說(shuō)過(guò)：“16倍PE以上的只有投機(jī)價(jià)值。”個(gè)人投資者只要有耐心，找到一個(gè)知名的企業(yè)，產(chǎn)品比較有競(jìng)爭(zhēng)力，10倍PE以下，就可以放心買入。市場(chǎng)的波動(dòng)一般都會(huì)把一個(gè)公司帶到15、16倍的水平。

????鐘智倫答：重視對(duì)債券的投資。實(shí)際上，如果站在一個(gè)更長(zhǎng)的時(shí)間跨度上做長(zhǎng)期的債券投資，它也會(huì)給你帶來(lái)很好的回報(bào)。

????投資，最重要的是克服人性的弱點(diǎn)。富國(guó)天豐成立于2008年，發(fā)行時(shí)債券市場(chǎng)還是很強(qiáng)的，但在成立后，市場(chǎng)出現(xiàn)了信用的恐慌，很多債券拼命地跌，這給了我們很好的買入時(shí)機(jī)。我在10月下旬的那幾個(gè)大跌日時(shí)買進(jìn)了很多。另一方面，在市場(chǎng)極度熱情的時(shí)候如何克服自己的貪婪，也是考驗(yàn)。在自己很難做出判斷、很難克服自身弱點(diǎn)的時(shí)候，還不如購(gòu)買基金，交給專業(yè)的投資人去管理。現(xiàn)在債券基金的品種也很多，有很好的投資渠道。