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青島啤酒（滬600600）

????青島啤酒產(chǎn)品銷(xiāo)量居行業(yè)第二，盈利能力和品牌價(jià)值居行業(yè)第一。產(chǎn)品定位中高端，品牌優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)為行業(yè)最高的噸酒價(jià)格、在夜場(chǎng)渠道的地位及較高的海外知名度。青啤的經(jīng)營(yíng)規(guī)模領(lǐng)先同行，經(jīng)過(guò)多年的產(chǎn)能自建和兼并整合，公司目前占據(jù)了約14％的全國(guó)市場(chǎng)份額，在山東和陜西兩省占據(jù)了50％以上，在深圳擁有70％的夜場(chǎng)占有率，市場(chǎng)地位突出。青島啤酒在未來(lái)發(fā)展策略上向速度傾斜，在行業(yè)集中度不斷提升的大趨勢(shì)下，公司未來(lái)仍將保持新建和收購(gòu)兼并的方式擴(kuò)大市場(chǎng)占有率，以獲得更好的規(guī)模效應(yīng)。而在營(yíng)銷(xiāo)策略上，青啤也改用“1＋X”的方式，保留效益好的地方品牌，以幫助提升市場(chǎng)推進(jìn)速度。青啤經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，今年的大麥進(jìn)口價(jià)格同比上漲了50％，公司通過(guò)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和壓縮費(fèi)用保持了盈利能力的穩(wěn)中有升。青島啤酒的未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)自：1）成本的波動(dòng)；2）異常天氣導(dǎo)致的消費(fèi)需求壓抑。依據(jù)晨星模型，青島啤酒內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣35元。 ——門(mén)偉

云南白藥（深000538）

????憑借百年品牌優(yōu)勢(shì)和清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃，公司近五年收入和利潤(rùn)年均增長(zhǎng)率超過(guò)30％，2010年銷(xiāo)售規(guī)模已過(guò)百億。公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于其對(duì)傳統(tǒng)藥品的創(chuàng)新應(yīng)用能力。它突破了傷科藥的局限，將白藥的健康功用融入快消品中，開(kāi)發(fā)出白藥牙膏和養(yǎng)元清洗發(fā)水，引領(lǐng)中藥商業(yè)應(yīng)用的新思路。2010年白藥牙膏收入過(guò)10億，同比增長(zhǎng)約70％，而處在推廣期的洗發(fā)水產(chǎn)品能夠共享白藥牙膏的銷(xiāo)售渠道，也有不錯(cuò)的市場(chǎng)前景。公司的醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)為區(qū)域龍頭，2010年收入同比增長(zhǎng)近30％，占據(jù)了云南60％的市場(chǎng)份額，隨著醫(yī)藥流通行業(yè)集中度的提升，這一比例有望繼續(xù)提升。另外，公司今年將藥品和透皮事業(yè)部整合為新的藥品事業(yè)部，此舉也有利于資源共享和壓縮管理費(fèi)用。云南白藥于“十二五”開(kāi)局提出了“新白藥，大健康”的戰(zhàn)略，憑借優(yōu)勢(shì)品牌，公司在健康市場(chǎng)的前景值得看好。未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)包括：1）藥價(jià)面臨政策調(diào)控；2）三七成本波動(dòng)。晨星給予云南白藥每股公允價(jià)值為60元。 ——門(mén)偉

安踏（港2020）

????公司產(chǎn)品以鞋類(lèi)和服飾為主，2010年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入74億元，兩者各占52%和45%，擁有安踏店7,549家。安踏的優(yōu)勢(shì)在于對(duì)自身品牌的準(zhǔn)確定位和對(duì)銷(xiāo)售渠道的把控。首先，務(wù)實(shí)的品牌定位保證了產(chǎn)品的合理定價(jià)，公司給分銷(xiāo)商的價(jià)格折扣水平合理。其次，中端的定位使公司在市場(chǎng)拓展中較少依賴(lài)實(shí)力雄厚的大分銷(xiāo)商，而更多地去培養(yǎng)自己的分銷(xiāo)商，較多介入其經(jīng)營(yíng)管理，幫助它們與自己一起成長(zhǎng)，保證了渠道和資產(chǎn)運(yùn)用的效率。因此，安踏實(shí)現(xiàn)了良好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)：公司銷(xiāo)售額過(guò)去四年實(shí)現(xiàn)了24%的年均高速增長(zhǎng)，且隨著品牌認(rèn)可度的逐漸提高，毛利率和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率也穩(wěn)步提高，2010年凈利潤(rùn)已經(jīng)超越李寧。但是，中端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，耐克和阿迪也逐漸將更多注意力放在中國(guó)二、三線(xiàn)城市，品牌服裝行業(yè)目前較高的凈資產(chǎn)收益率也將導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)的加劇，安踏的快速增長(zhǎng)將逐漸放緩。隨著店鋪數(shù)量擴(kuò)張邊際效用的遞減，安踏的凈資產(chǎn)回報(bào)率將下降。依據(jù)晨星模型，安踏內(nèi)在價(jià)值為每股港幣13.4元。 ——葉華

青島海爾（滬600690）

????青島海爾的產(chǎn)品構(gòu)成與美的電器類(lèi)似，但收入規(guī)模略小，各產(chǎn)品在總收入中所占比重不同。海爾三大產(chǎn)品冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)在2010銷(xiāo)售收入中分別占比38%、19%、19%。公司是中國(guó)冰箱、洗衣機(jī)行業(yè)龍頭。中怡康數(shù)據(jù)顯示，海爾冰箱2010年市場(chǎng)份額約25%，居國(guó)內(nèi)第一，空調(diào)份額約12%，顯著落后于美的、格力，國(guó)內(nèi)居行業(yè)第三。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，在國(guó)內(nèi)以售后服務(wù)聞名，全球化也走在業(yè)界前列，在歐美等高端市場(chǎng)得到一定的市場(chǎng)認(rèn)可，但國(guó)內(nèi)渠道較多依賴(lài)大連鎖，自建渠道不足，品牌形象、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)與自身行業(yè)龍頭地位不相符。近年來(lái)，在美的等后來(lái)者凌厲的攻勢(shì)下，公司具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的冰洗領(lǐng)域略顯被動(dòng)。目前，公司通過(guò)整合產(chǎn)業(yè)鏈，積極自建新的銷(xiāo)售渠道，如能成功，公司的品牌認(rèn)知、銷(xiāo)售增速、盈利能力將有顯著改觀。依據(jù)晨星模型，青島海爾內(nèi)在價(jià)值為每股人民幣13.8元。