尊重復蘇

??? 如果你對經濟感到不安，不如去找富國資本管理公司（Wells Capital Management）首席投資戰略官詹姆斯·鮑爾森（James Paulsen）談談[此鮑爾森非彼保爾森，他既不是美國前財政部長漢克·保爾森（Hank Paulson），也不是在Abacus交易丑聞中獲利的對沖基金經理約翰·鮑爾森（John Paulson）]。此鮑爾森效力于富國銀行（Wells Fargo）下屬的一家公司，在明尼阿波利斯管理著3,250億美元資產。他還是一家新聞通訊刊物的撰稿人，這本刊物以涂鴉式的圖表和生動的評論而聞名。如今，公眾對經濟復蘇問題展開了大規模的辯論，而他卻認為我們已經進入了“調整年”，這是復蘇過程中的一個節點，從此信心將逐步恢復。近年來，54歲的鮑爾森有時被稱作“死多頭”，因為他對未來持樂觀態度，他預計經濟增速將達到3%，標普500指數將達到1,500點。本次采訪內容節選如下：

????您如何看待經濟復蘇？

????現在是連續第三年的復蘇，這三年的復蘇均遠遠弱于以往的復蘇。它看上去與20世紀90年代初以及21世紀初的那兩次復蘇非常相似。而且從10個季度來的許多指標來看，情況的確如此。年均實際GDP的增速略低于前兩次復蘇在目前這一階段的平均值，實際國內總收入的平均增速要略好一些，而總的就業增長率則是旗鼓相當。人們說，這是“新常態”——我們從未如此疲軟過——但我認為現在的確是有一種新的常態，但它已經存在了25年。它始于20世紀80年代，而且與債務、資產負債表或儲蓄毫無關系。

????那么新常態究竟是什么意思？

????20世紀80年代中期，美國的勞動力增速出現大幅下滑。在此之前，從1960年至1985年的25年間，由于二戰后嬰兒潮的出現，以及女性加入勞動力大軍，美國的勞動力增速飆升。在20世紀70年代，美國勞動力的年增長率達到了2.6%，而近10年來卻僅為0.7%。縱觀經濟史，一個經濟體的發展速度會受到資源增長率的制約。如今美國的勞動力增長率幾乎為零。從理論上講，在經濟復蘇階段我們有可能增長4%，但是在衰退階段我們可能減少4%。這并不是說美國的經濟崩潰了，中國經濟沒有崩潰，也不是說我們應該擴大資金供應，降低利率，或者減稅。這些因素都無法影響核心的平均速度極限，也就是勞動力增速。

????這對本輪復蘇有何意義呢？

????在1985年之前的25年里，經濟會立即進入復蘇階段，并且實現5%至8%的增速。但是自1985年以后，這種情況就再也沒有出現過。這是因為當勞動力開始減少時，它會降低平均增速并且打破通脹周期。因此，目前就業市場需要2年半到3年的時間才能恢復增長，正是由于這個原因，信心要到“調整年”或第三年才會恢復。我并不是說經濟會出現爆炸式的增長。我們的增速極限是4%左右。20世紀90年代的復蘇毫無疑問是經濟繁榮發展的階段，其平均增速也僅是略高于3%。因此，即便我們的復蘇具有不同的特點，但我們還是能夠迎來美好的時代。正因為如此，我認為我們的領導人應該鎮靜一些，投資者也不例外。

????您能談談股市嗎？

????今年是革命年。去年我們的收益不錯，但是由于兩點擔心被過分夸大，導致市場上的市盈率有所收縮：一個是美國經濟即將走向衰退，另一個是歐洲局勢可能崩潰并拖累全球經濟復蘇。今年的市盈率有可能再次走高，達到15倍，因為人們對復蘇的信心增強了。我認為標普500指數會達到1,500點。如果我們能控制住通脹，那么我們就有可能在價格穩步緩慢上漲的情況下，長期保持購進和持有的市場態勢。回顧網絡公司時代，我們會發現當時人們處在盲目樂觀的狀態，大家會一起向懸崖沖過去。我認為近些年來人們又處于盲目悲觀的狀態。盲目樂觀表明風險很高。盲目悲觀表明潛力巨大。

????您覺得機遇在哪里？

????我更傾向于股票，而不是債券。我不太看重保本型的產品，如國庫券、黃金，或是穩健型股票，如公用事業股和消費品股票，以及美元，它實在太普通了，而且過于看重不受歡迎的因素，如新興市場，它們現在是世界經濟的領導力量，而且這種局面還將持續一個時代。在美國市場上我喜歡制造業；我認為美國即將迎來制造業的復興。金融產品便宜得出奇，市值大的金融產品很賺錢。

????您沒有預料到2008年的危機，認為衰退沒那么糟糕。您會對此重新做出評價嗎？

????這個世界充滿不確定性因素，這個行業同樣如此，所以你會錯過一些東西。我會返回頭思考這個問題嗎？是的。它會對我未來的發展產生重大影響嗎？不會。我不會輕易地在經歷了崩潰之后就變得悲觀，否則我也就不會被稱作“死多頭”了。有些時候，我連續3年都是正確的，這樣反而損壞了我的形象。

????譯者：錢志清