巴菲特年度股東信：我的投資秘笈

????2008年底發生的金融大恐慌期間，即便嚴重的衰退正在形成，我也從來沒想過要賣出我的農場，也沒有想過要賣掉紐約的那個房地產。假如我完全擁有一項具良好長期前景的穩定企業，對我來說，就是產生拋售它的念頭都是件愚蠢的事。那么，我為什么要賣掉我所持有的各個卓越企業的只占一小部分的股票？確實，它們當中任何一家都可能最終讓人失望，作為一個整體，它們肯定表現良好。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產性資產和美國人取之不盡的聰明才智？

????查理?芒格和我在買股票時——我們把股票當成企業的一小部分——采用的分析方法與買下整個企業時所采用的分析方法非常類似。我們先要確定，是否能合理地估算出5年以上盈利區間。如果可以，而且售價相對于我們估算的最低盈利處于合理水平，我們就會買下股票（也就是企業）。但假如我們沒能力估算出未來的盈利——我們經常遇到這種情況——我們就放下它，尋找其他潛在目標。我們一起合作了54年，從來沒有因為宏觀或政治環境、其他人的看法而放棄過一筆有吸引力的收購。事實上，我們進行決策時從來不提這些話題。

????但至關重要的是，我們認清了自身的能力邊界，老老實實待在里面。即便如此，無論是買股票還是企業，我們都會犯錯誤。但這些錯誤不會成為災難，比如當一個長期上漲的市場招致了基于預期價格行為和主觀行為意愿的買入活動時所發生的那種災難。

????當然，研究企業前景并非絕大多數投資者生活中的頭等大事。明智的投資者會知道自己對具體企業的了解不足，無法預測它們未來的營利能力。

????我在這里給這些非專業人士帶來了好消息：普通投資者并不需要這些技巧。總的來說，企業一直表現良好，并且會持續好下去（然而基本可以肯定的是，會出現不可預測的起伏）。20世紀，道瓊斯工業指數從66點上漲到11,497，帶來了不斷上漲的分紅。21世紀，將可以看到更多的利得，幾乎可以肯定數額巨大。非專業人士的目標不應是挑選出好股，他或他的“外援”都是辦不到的，但應該持有一個整體上表現良好的跨企業板塊。低成本的S&P500指數基金就能實現這個目標。

????剛才說的是非專業人士說的“投資產品”。“投資時機”也很重要。最危險的是膽小的投資或投資新手在市場極度火爆的時候入場，結果在賬面虧損時幻想破滅。 （想想已故的巴頓?比格斯的：“牛市就像性愛，在結束前感覺最好。”） 對投資者來說，在錯誤時機買入股票之后的解決辦法是，長期增持股票，永遠不要在出現壞消息和股價遠低于高點時賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者只要做到投資多元化，保持最低的成本，幾乎肯定可以獲得滿意的收獲。事實上，認識到自身缺陷的投資者很可能比知識豐富卻看不到哪怕一丁點弱點的職業人士獲得更好的長期回報。

????盡管如此，那些靠提供建議或促成交易賺錢的人會不斷地鼓勵個人和機構去積極交易。由此帶來的摩擦成本很可能數額巨大，令投資者整體上毫無收益可言。所以，別理會那些閑話，把你的成本降到最低，像投資農場那樣投資股票。

????我要補充一點，我就是根據我所說的東西賺錢。我在本文提出的建議與我在遺囑列出的指示基本相同。其中一條遺囑說，現金將移交給以我妻子為受益人的信托機構。【我在個人遺囑中只能使用現金，因為我的房產要交割，之后我所有的伯克希爾－哈撒韋（Berkshire Hathaway）股票將全部捐贈給一些慈善機構。】我對信托機構的建議再簡單不過：10%的現金用于購買短期政府債券，90%購買費用非常低的標普500指數基金。【我推薦的是先鋒（Vanguard）的基金】。我相信，根據這個策略，該信托基金的長期業績將好于雇用高費用經理的大多數投資者，無論是退休基金、機構還是個人。

????現在我們回到本杰明?格雷厄姆。我在這篇文章提到的投資思想，大部分是從本杰明的著作《聰明的投資人》里學到的。我在1949年購買了這本書。我的金融生涯因此而改變。

????在讀到本杰明的著作之前，我貪婪地閱讀一切有關投資的書籍，但對投資之道始終不得要領。其中很多書都讓我著迷：我嘗試親手畫圖表，利用市場指數預測股票走勢。我坐在中介公司的辦公室，看著報價的卡帶滾過，聽著評價員的講解。這一切都很有意思，但我依然感到懵懂不明。

????相比之下，本杰明用優美、易懂（沒有希臘字母或復雜的公司）的散文有條理地解釋了他的理念。對我來說，要點在后來版本的第8章和第20章都列出來了。這些要點今天仍然在指導我的投資決策。

????說說關于這本書的兩個花絮：后來的版本包括了一篇附錄，描寫了一筆未點名的讓本杰明賺到大錢的投資。本杰明在1948年寫本書第一版時做了這筆投資。請注意，這家神秘的公司叫Geico（即政府員工保險公司，巴菲特曾多次對這家公司進行過成功的投資——譯注）。要是本杰明沒有Geico發展的初期認識它的特質，我和伯克希爾公司的未來就會大不一樣。

????本杰明的書的1949年版還推薦了一支鐵路股。它的股票價格為17美元，盈利為每股10美元。（我崇拜本杰明的原因之一是，他有勇氣引用當下的案例。倘若他犯錯，他就得面對各種冷嘲熱諷。）在某種程度上，低估值是由于當時的會計準則造成的，那時候要求鐵路公司在報告盈利時扣除子公司的大量留存收益。

????被推薦的股票就是北太平洋公司（North Pacific），它最重要的子公司是芝加哥伯靈頓和昆西公司（Chicago, Burlington & Quincy）。這些鐵路現在就是伯克希爾完全擁有的伯林頓北圣達菲公司（Burlington Northern Santa Fe）的重要組成部分。當初我讀那本書時，北太平洋公司的市值約為4,000萬美元，現在它的繼承者每四天就能賺這么多了（當然，這家公司還增加了很多其他資產）。我已記不起當時花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以突顯本杰明的格言的真實性：付出的是價格，收獲的是價值。我做過的所有投資當中，買本杰明的著作就是最好的投資（我買的那兩本結婚證除外）。（財富中文網）

????沃倫?巴菲特（Warren Buffet）是伯克希爾-哈撒韋公司的首席執行官。本文是他的年度股東信摘編。

????譯者：古正