翻新股能當新車開嗎？

????對私人股權投資公司而言，2013年是退出年。借助紅火的股市，它們幾乎每天都在向散戶投資者兜售旗下的投資組合企業。今年有大約170家公司在經過私人股權短暫持股之后上市，其中包括一些聲名顯赫的公司，如希爾頓（Hilton）和海洋世界（SeaWorld）。籌資300億美元的后私人股權IPO創下了新的記錄。（另外，非美國市場籌資210億美元。）

????這些股票從外表看上去全都锃明瓦亮，但在購買任何一只這類股票之前你都應該三思而后行。私人股權經理的經營手法很簡單：購買公司，加以翻新，然后轉手獲利。它們替換管理團隊，壓縮成本，以此增加利潤。這樣做很好——但為了購買這些公司這些私人股權投資行還大量舉債，據標準普爾資本IQ公司杠桿評論和數據部門（S&P Capital IQ LCD）透露，它們的舉債率通常較其他同行企業高出驚人的20％。另外，私人股權經理人還夸大其詞——例如根據IPO價格，黑石集團（Blackstone）在希爾頓的持股上有85億美元未實現收益——不禁讓人聯想，這只股票是不是在上市前就已經耗盡了全部潛能。

????根據哈佛大學投資銀行學教授喬希·勒納（Josh Lerner）的一份研究報告，初看上去，后私人股權IPO表現卓著。該份研究報告連續考察了截至2002年的20年間的業績狀況。盡管有些過時，但由于它考察了幾個周期，仍然具有一定的說服力。報告發現公司上市后頭三年間的平均回報率喜人，為44%，而標準普爾500指數（S&P 500）的回報率為28％。

????但事實上，少數“股票中的法拉利”歪曲了這些數字：該研究報告的中值回報率只有區區2.7％。這表明要挑選優秀的后私人股權IPO是一件相當困難的工作。

????較新的數據印證了這一點。據安永會計師事務所（EY）統計，2009年4月以來，以交易首日到2013年12月5日這段期間測算，私人股權支持的IPO年均上漲53％。經過權重及持有期間調整，標準普爾指數上漲34%。但只有大約一半的IPO跑贏了標準普爾指數，近三分之一上漲不足10%

????另外，所有數字還都部分受到IPO“狂飆”（pop）——IPO交易首日經常出現的大幅攀升現象——的推漲。據Dealogic披露，過去10年間，該部分在私人股權支持的IPO回報率中占14%，但普通投資者很少能在狂飆發生之前買到新股。

????投資者可選擇的一個替代方案是：第一信托美國IPO指數基金（First Trust U.S. IPO Index Fund）。它購買全品類的IPO新股，而不僅僅是后私人股權IPO，因此其投資組合的多元化程度跟新近的IPO相同：從Facebook到通用汽車（GM），從特斯拉公司（Tesla）到折扣零售店Dollar General。過去5年間它的年均回報率為27.3%，而標準普爾為17.9%。它增加了普通投資者分享下一個IPO大牛股的機會。（財富中文網）

????譯者：鄭歡