在動蕩的世界里尋找價值
????在以動態市盈率選股時，較小的數字比較理想，通常為1或者更小。畢竟，你希望在支付盡可能少的成本的前提下，增加股票的預期收益。下圖中，藍色部分表示相對便宜的市場，紅色表示價格更高的市場。如果分析師預計未來三至五年內的利潤會下滑，動態市盈率就為負值，負值用黑色表示。
????歷史經驗表明，從這個比率中可以看出未來發展的跡象。例如，希臘經濟在2010年年初跌落懸崖前，希臘轉瞬間就從藍色變為紅色。從那以后，它經常處在深色區域（換言之，就是處在收縮狀態）。在2010年年中，俄羅斯的動態市盈率變為深藍色；果然，俄羅斯股市的回報在翌年飆升至25%。同樣，在2009年年中，韓國的圖表從紅色轉為藍色。其股市的回報達到了23%，當圖表的顏色進一步變為深藍色后，它再次上演了這一佳績。（從動態市盈率的角度看，韓國和中國始終前景光明。中國的情況特別有趣，因為近幾年人們對其前景感到絕望。）實際上，整個亞洲的危險來源要比其他大陸少。
????展望未來，這個圖表暗示歐洲有潛在的分歧。意大利和西班牙等經歷了經濟動蕩的國家也許值得投資，而實力更強的法國和德國看上去價格沒那么低。這正是摩根士丹利財富管理公司（Morgan Stanley Wealth Management）首席投資官邁克·威爾遜（Mike Wilson）認同的觀點。“如果你認為全球經濟開始復蘇，你就得進入較差的國家/地區，”他說。“那里才是價值所在。”（威爾遜對美國國內市場的情緒要悲觀得多：“美國自2008年以來就一直處于領先地位。換言之，那里的機會已經所剩無幾。”）
????沒有人宣稱，動態市盈率是個完美的衡量標準。大家更多的是把它視為有效的起點。它可以同時衡量多個因素，因此也就不能經常用它解釋某個國家/地區被標為特殊顏色的原因。例如，在2009年年初，當美國股市彌漫著瘋狂的買入情緒時，這個圖表顯示的情況與一兩年前幾乎沒有任何區別。原因何在？因為在2008年年末不僅是市盈率崩潰了，連經濟也崩潰了，也就是說，二者之間的數字關系并沒有發生劇烈變化。換言之，2009年前后你會在圖表上發現一個帶狀區域，從中反映的是讓世界各地的經濟體深陷其中的經濟衰退。
????這個圖表還有助于解釋摩根士丹利的威爾遜指出的另一個現象：新興市場的股票再也不像一個整體統一地買漲或買跌，這是幾十年來的第一次。“市場開始認識到，這些國家/地區中有許多都走上了迥然不同的道路。”他說。在這個類別中可以發現一些最優價值。
????有鑒于此，投資者也許希望避開把多個國家/地區捆綁在一起的交易型開放式指數基金（ETF）。中國臺灣和土耳其屬于“新興市場”類別，威爾遜指出最近它們在股票回報上的差距為45個百分點，這表明從投資角度看，它們之間的差距并沒有那么大。
????最近，用“新興”來描述其中的許多國家/地區屬于用詞不準確。正如威爾遜所言，“當中國成為全世界第二大經濟體時，稱它為新興市場有蔑視的意味。”這個類別中的許多國家/地區對債務的管理要比發達經濟體更加謹慎。但是有一個觀點卻始終沒有改變，那就是新近崛起的市場面對利率上漲始終顯得更脆弱（這個預言在短期內已經成為現實）。
????在國際投資中，很容易摔跟頭。每個國家/地區都有自己的經濟、政治和文化活力。所有這些特質對外人而言很難理解。正因為如此，一位研究新興市場投資的資深人士強調了最根本的基本原則，他用一個詞來描述這一切：“收益性。”對鄧普頓新興市場集團（Templeton Emerging Markets Group）的執行董事長麥樸思（Mark Mobius）來說，這包括了股票回報率、已動用資本回報率和利潤增長率。
????他認為，堅持信念至關重要，尤其是在喧囂嘈雜的環境中。麥樸思說，警惕“加劇波動性的市場情緒”。“世界各地的市場都變得越來越動蕩，因此我們必須小心謹慎，不要一時沖動。”
????自從去年秋天以來，新興市場的股價幾乎下跌了10%，因此投資者有理由感到緊張。實際上，我們完全可以認為，在短期內這些市場中有許多還將是熊市。但是，T. Rowe Price公司負責管理價值65億美元的新興市場股票基金（Emerging Markets Stock Fund）的聯合經理馬克·愛德華茲（Mark Edwards）認為，有一些股票會有優異的表現。他補充說，靜觀其變并且試圖判斷谷底是個錯誤。他說，投資者應該“盡早從小處著眼”。以下便是他最熱衷的市場，他還從每個市場選取了一支低成本的交易型開放式指數基金（ETF）。
????在愛德華茲看來，年輕是菲律賓的魅力中至關重要的一環。該國人口的中位數年齡是23歲，遠低于大部分歐洲國家和日本的40多歲的中位數年齡，此外菲律賓的人口規模尚處于成長期。（實際上，勞動力是菲律賓最大的出口項目之一，海外勞工把現金匯給國內的親人。）再加上新出現的穩定政治局面，這一切有助于創建生機勃勃的消費者市場。意外的喜訊：愛德華茲說，這個國家已經開始實施長期的、刺激經濟的基礎設施項目。ETF選項：iShares MSCI Philippines。
????“開放金融市場”是愛德華茲給中國總結的主題。經濟增長速度過快，而且過度依賴基礎設施投資。新一屆政府似乎決心調整經濟結構，向服務和消費傾斜，以便實現可持續發展。金融業是需要改革的一個領域。去年年底，監管機構詳細說明了積極實施的計劃，以及其他一些事項，按照這些計劃，外國人可以在沒有太多限制條件的情況下投資上海股市。ETF選項：Guggenheim China All-Cap。
????對土耳其而言，它的壞消息顯而易見：經濟局勢和政局的動蕩，飆升的利率（僅在一天內，央行控制的一個利率就從7.75%躍升至12%），以及不斷貶值的貨幣。這個國家依然充滿風險，隨著總統大選的臨近，不確定因素還不可能在短期內消失。好消息是，目前股價中的市盈率已經探底（平均為8），而且愛德華茲說，大部分土耳其公司的管理非常高效。隨著時間的推移，土耳其的貨幣和政局將逐步穩定，股價最終將出現反彈。ETF選項：iShares Turkey MSCI。
????愛德華茲對印度的潛力堅信不疑，因為印度擁有大量熱情洋溢的工作人口和管理井井有條的公司。但是最近印度的經濟增長陷入停滯，其中一個原因就是愛德華茲所說的印度國大黨（Indian National Congress）領導下的政府功能紊亂。親商派的印度人民黨（Bharatiya Janata Party）在今年春天的全國大選中得到選民的支持；它的勝利有可能提振股市。ETF選項：WisdomTree India Earnings。（財富中文網）
????譯者：錢志清
