價值明星的平和期

????Kevin_J_Miyazaki

《財富》（中文版）-- 在圣保羅市（St. Paul）組建初中棒球隊未果后，比爾·尼格倫（Bill Nygren）找到了另一個釋放他的好勝心的渠道。他是在股市中找到它的，通過股市他成為了共同基金領域中的阿爾伯特·普荷斯（Albert Pujols，美國著名的職業棒球選手—譯注）：力量強大、發揮穩定的超級明星。據晨星公司（Morningstar）統計，從一年、三年、五年、10年和15年的表現來看，尼格倫管理的價值133億美元的奧克馬克基金（Oakmark）和價值48億美元的奧克馬克精選基金（Oakmark Select）不僅打敗了標準普爾500指數（S&P 500），而且也打敗了各自行業的競爭對手。實現這個目標必須具備堅韌的毅力、嚴明的紀律和犧牲精神。“只要你醒著，腦子里考慮的基本就是與投資有關的事。”55歲的尼格倫說。他的戰略不僅受到價值投資大師沃倫·巴菲特（Warren Buffett）等人的影響，而且受到了芝加哥公牛隊（Chicago Bulls）前教練菲爾·杰克遜（Phil Jackson）的理念的影響。尼格倫說，他遵循杰克遜的信條，即他能夠做到的就是營造獲取成功的環境，一切自然水到渠成。這個做法的成效就是：頭腦冷靜、集中精力。這個方法幫助奧克馬克公司贏得了今年的理柏基金獎（Lipper Award）的最佳大型股票基金家族獎。針對最近市場的不確定性，尼格倫在芝加哥的辦公室里告訴《財富》雜志記者，從現在起情況開始變得有趣起來了。以下便是本次采訪的節選：

????現在的股票是不是定價過高了？尋找價值困難嗎？

????不，定價并沒有過高，目前的市盈率在15左右，我認為與歷史平均水平一致。5年前，當優質公司的股票市盈率為個位數時，那是非常非常罕見的事。我認為，市場的價格比5年前更高并不會有什么麻煩。我只是覺得今天的平均市盈率意味著，我們應該把目光瞄向更接近平均水平的回報。

????實際上，有一些非常不錯的公司，他們的股價并不高。讓人驚訝的是，市場對于持有谷歌（Google）、Visa或萬事達（MasterCard）股票的欲望并不強烈。這些公司的發展勢如破竹，而且你可以用比普通公司高不了多少的價格買入他們的股票。

????你如何看待今年截至目前為止股票市場的起起伏伏？

????去年的情況比較罕見：投資者以前從未遭遇過降幅從5%擴大到10%的時期。從長期的歷史經驗來看，我們幾乎每過一年半左右都會遭遇到10%的股市調整。而且，10%的調整中有近一半會變為20%。但是這沒有什么可大驚小怪的，應該視之為正常情況。如果我們遭遇了這樣的調整，投資者應該把它視為機會，并且設法讓目標資產分配實現再平衡。資金投入股市后，至少5年不要指望能夠撤回投資，否則就不應該投資股市。如果你無法接受10%的資本虧損，你就不應該進入股市。

????你的基金公司警告說，由于公司持有的股票相對較少，因此會出現波動。你如何做到始終遙遙領先于標準普爾500指數？

????奧克馬克公司最重要的技巧就是選股。我們會讓資金發揮最大效益，而不是把它們投入到許多公司中；奧克馬克精選基金只持有20只股票。因此，手中每只股票的成敗對我們凈資產價值的影響要大于普通的共同基金公司。但是，我們挑選的股票的價格要明顯低于其價值，因此即使失敗了，我們也不會損失太多。如果選對了，我們就會獲得更大的回報。

????此外，我們還有非常長的持有期：我們準備至少持有公司股票5年。以通用汽車（General Motors）為例，它的股價在第一季度下降了16%。人們有許多不喜歡通用汽車的理由。除了前不久的召回事件外，它還債臺高筑。但它的股價是34美元，其市盈率只有7。在股票回購的恰當時間點到來之前，汽車公司大都面臨過難題，等到事后分析時總認為他們的回購通告發晚了。因此，當你考慮在2020年這一切會對通用汽車產生什么影響時，就幾乎沒人能想起這件事了。

????你從哪里發現價值？

????上個季度我們買入的4家公司—花旗集團（Citigroup）、賽諾菲（Sanofi）、帝亞吉歐（Diageo）和通用磨坊（General Mills）—有一個共同點，他們基本都錯過了2013年的牛市。我們投資最多的行業是金融業，它們受到的影響很大，因為投資者擔心政府會大力加強對金融業的管制。我們并不這樣看。但是，即使像美國銀行（Bank of America）這樣的銀行只有適度增長，或者只是整體增長，投資者還是會在若干年后從股票再回購中認識到，它們的每股收益增長率有多么快。

????有趣的是，我們持有的股票，如谷歌、萬事達和Visa的每股收益增長率為20%，但這似乎還不足以吸引投資者，這些投資者感興趣的是諸如推特（Twitter）、特斯拉（Tesla）或Facebook等具有高市值的技術公司新貴。這不是我們想要買入的股票類型。我們投巨資買入的是我所謂的“老牌”技術公司，如甲骨文（Oracle）、英特爾（Intel）、微軟（Microsoft）和高通（Qualcomm）。他們的股價遠低于標準普爾500指數，以至于即使這些公司表現平平，其股價還是可以上漲。蘋果公司（Apple）是另一個有力的證明。壞消息是，它在如何保持可持續增長方面有困難。但是我們認為，如果它實現增長，它的股價就應該更高。即使整體增長處于平均水平，你還是會發現其每股收益的增長率高于平均水平，因為它的股票回購會更多。

????前不久，你買入了幾家大舉進軍新興市場的公司的股票。你對此類股票持樂觀態度？

????我們非常喜歡手中持有的這些大舉進軍新興市場的公司。當我們可以通過帝亞吉歐、通用磨坊來得到它們，又不必為之付出高價，而且還能得到發達市場的保護時，這些對我們很有吸引力。此外，我們的持有期也很重要。我們不理會從現在起到今年年底新興市場會有什么樣的增長。但是當你把時間延長至5年時，我們認為新興市場的增長速度會遠遠超過發達市場。（財富中文網）

????譯者：錢志清