瑞銀：全球投資者對中國的“口味”變了

放在500年的時間跨度中，這個全球投資者對中國資產的口味變化，相當有跡可循。

追溯到15世紀的地理大發現，如今這個世界上的好多事情都要從那個時候講起。之后的全球發展主要脈絡軌道，數據建模之后，會發現幾乎是一個完美的“斐波那契數列螺旋”。螺旋線上每一個黃金分割點，銘刻著從葡萄牙西班牙到荷蘭，從英國法國到美國，從日本香港到新加坡，如今到了中國大陸，后面跟著印度、東盟，在后面是中東伊斯蘭以及廣袤的非洲......

每一個政治經濟體進入債務推動的科技創新和金融嫻熟之前都在沉睡。中國大陸的這個時間分割點是1978。發展初期，金融類資產作為權益資產當仁不讓；發展中期，科技類和消費類收益率可觀,尤其是中國這樣一個統一大市場（2000多年來，中國統一大市場，其實直到2017年左右，得益于電子商務和在線支付，當然還有統一的政府，以及有賴于政府創建、治理的各社群相對動態穩定平衡，方才真正得以實現）
發展成熟期，則其二階導數趨零甚至為負，正如今天的歐盟和日本。

有一個群體，嗅覺靈敏的關注著地球上的經濟體演進，對應不同階段，有不同角色的介入。
這個群體就是上面所述“全球投資者”，翻譯一下就是“資本”；而在不同區域、民族、宗教、文化、發展階段、世俗世相中最具穿透力的游刃有余的，也還就是資本。他們從威尼斯商人葛朗臺走來，如今，比如這個階段來到中國經濟體的資管公司和投行，橋水、貝萊德們。

借題說這些個，為嘛呢？
一是不能像屈辱史觀描述的那樣，古老的中國老老實實的耕田織布，英國人來做生意不開門；維多利亞說不開門就打，炮艦轟......整個受欺負樣......
要有起底的自信勇氣，即便是前面黑洞洞，手心出汗雙手顫抖，也要沖向前去......
二是也不能讀了二十多年書振臂喊了二十多年奮斗振興復興什么的到頭來就是個華爾街職業經理買辦和代言人，始終還是被別人刮的颶風吹裹著暈頭轉向的仿佛在前行。

回到基本原理，以及一定能夠回到基本原理。立在斐波那契數列螺旋線上的黃金分割點......

瑞銀胡總監對外資A股投向的判斷，與近期高盛發布的一份研報結論不謀而合。該研報稱，隨著北向資金（即我們俗稱的外資）流入規模穩步增長，截至今年6月底，外資在A股中的持股比例升至紀錄新高4.5%，高于2019年底的3.6%，幾乎是2014年11月滬港通開通時的3倍；從絕對金額來看，外資目前通過合格境外機構投資者（QFII）和滬港通持有大約5600億美元A股，也遠高于2014年底的820億美元。同時，外資的偏好也發生了明顯變化，目前主要青睞中盤股、成長型股、創業板股（科技股、工業科技股）和金融股，而部分藍籌股流入資金則大幅放緩。
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一直以來，市場對外資偏好投資藍籌股的印象已經根深蒂固，瑞銀這位胡總監所提到的銀行股就是藍籌股的代表。我們可以將上證50作為藍籌股的一個縮影，曾經上證50給了價值投資者極高的投資回報，但近兩年以中國平安、保利等為首的一大批藍籌股已經跌得慘不忍睹，拖累上證50深度回調。這背后是越來越多機構資金拋棄藍籌，紛紛涌入科技、新能源、新消費等領域。
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在此背景下來看外資“口味”變化，實際上是我們需要更新價值投資的理念。以前大家普遍認為藍籌股就等于價值投資，但藍籌股只是價值投資在某個階段比較偏重的一個標的。時代在變化，價值投資偏好的標的不可能一直不變。無論是中盤股、成長型股還是藍籌股，只要有內在價值，就都可以成為價值投資的標的。

海外資本對中國科技企業的青睞體現了國內新經濟的快速發展，其實新經濟帶來的機會是全球性的。據說北京的科技初創企業數量領先于舊金山，成了全球科技初創企業之都。相對于其他新興技術而言，人工智能初創企業無疑是投資者最關注的投資類別。近年來，對于AI市場的投資正在逐步由硅谷地區的“一家獨大”形勢向更具全球化轉變。其中，中國的“獨角獸”公司更是在其行業領域中拔得頭籌。

以對中國科技產業進行投資的美國投資者為例，通常都會從美國的養老金或捐贈基金中尋求支持。在這種投資關系模式下，一些較大的私人科技公司，例如人工智能巨頭商湯科技和互聯網金融公司螞蟻集團也應運而生。一些全球最大資管巨頭，無論是文中對話的瑞銀，還是私募像華平投資集團等，已經將其增長鎖定在對中國公司的投資上。

然而，中國科技公司在切實獲得海外投資的道路上并非一帆風順，海外投資人對中國企業的固有印象，以及他國政府對投資的限制性政策都對中國公司吸納投資造成了一定阻礙，例如之前特朗普政府無限施壓中國的科技公司，并且目前似乎正在發起軟性的“資本戰”。 所以，現在海外雖然對中國的科技領域青睞，但也要看國際形勢，特別是中美兩國外交關系的未來走向。