李小加創(chuàng)立滴灌通，為中小微企業(yè)引入國際資本

1、李小加的“滴灌通”名字確實挺抓人眼球。但解決小微企業(yè)融資難與貴的問題意識沒變。中小企業(yè)的融資困境是全球普遍現(xiàn)象，在中國尤其突出的原因是中國金融體制普遍存在著“不平等性問題”，加劇了小微企業(yè)的融資困境。國有企業(yè)，特別是國有大型企業(yè)則由于其國有屬性及政府公共企業(yè)的使命而在融資市場上獲得特殊待遇與融資便利。這種厚此薄彼的現(xiàn)象甚至形成前幾年國有企業(yè)通過財務(wù)公司或貿(mào)易融資安排成了“準金融機構(gòu)”。國有企業(yè)利用其便利的融資渠道甚至低成本資金轉(zhuǎn)手給小微民營企業(yè)，從而容易獲得了成本差價。小微企業(yè)轉(zhuǎn)向一些非正規(guī)的市場，包括小貸公司與P2P、私募市場獲得發(fā)展所需要的資金。但是由于規(guī)則建構(gòu)不足，這個市場被強行關(guān)閉，并留下一地雞毛。所以拓展或規(guī)范小微企業(yè)的融資市場，對涵養(yǎng)稅源、解決就業(yè)甚至科技創(chuàng)新非常關(guān)鍵。

2、融資便利化與平等化應(yīng)是中國金融改革的方向。“滴灌通”提供了一種可能。特別是利用了金融科技技術(shù)，包括動態(tài)的信息披露來讓投資者獲取投資標的價格，并創(chuàng)設(shè)交易所市場提供流動性；投資資金的來源是國際富裕資本，看好人民幣資產(chǎn)。更關(guān)鍵的是，投資者是合格投資者，解決了散戶非理性投資與維權(quán)的難題。散戶由于其承受風(fēng)險的能力與過分擴大的維權(quán)意識，從政治上綁架了政府，導(dǎo)致財政救助被過分投放到市場風(fēng)險中，所謂風(fēng)險緩釋基金、穩(wěn)定基金進一步模糊了財政與市場的合理邊界。

3、“滴灌通”希望利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，特別是人工智能、大數(shù)據(jù)的數(shù)據(jù)收集、比對、驗證與合成分析的能力，通過供應(yīng)鏈上下游的關(guān)聯(lián)數(shù)據(jù)，解決小微企業(yè)融資困境的信用因素。且由于風(fēng)險的可度量性，更加豐富了與信用關(guān)聯(lián)的定價工具、策略與產(chǎn)品。有利于市場風(fēng)險與行業(yè)風(fēng)險的及時識別、對沖，更助于政府的宏觀管理。如果效果明顯，“滴灌通”有可能會得到政府的歡迎。小微企業(yè)的振興其實是符合政策目標的。

4、但是，“滴灌通”這種商業(yè)模式能否成功，除了依賴上述工具意義上的改進措施外，其實與政府如何處理國企與民企的平等關(guān)系高度相關(guān)。小微企業(yè)融資能力不足有時候是主因，但不是全部。如何放寬小企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈上的準入門檻，進一步推進國有企業(yè)的現(xiàn)代企業(yè)制度，才是小微企業(yè)發(fā)展的更重要的命題與使命。

李小加這封信包含巨大信息量。不太嚴謹?shù)匮堇[下他將要做的事：1. 在香港搞一個中國小微版 2. 技術(shù)上創(chuàng)新，利用中國高度數(shù)字化的特點，來進行透明化、評級定價等等 3. 與港交所不沖突，類似于推出港交所的新三板。

滴灌按道理是商業(yè)銀行的事，但是我們也都知道這是金融賦能實體經(jīng)濟中的一個難點，中小微企業(yè)貸款難，釋放出來的流動性難以滴灌到末梢。李小加的思路基本上就是要把間接融資做不到的滴灌，讓直接融資去解決。用股權(quán)投資去賦能中小微企業(yè)。

而且，這其中還有一點創(chuàng)新，那就是中國的金融支付的數(shù)據(jù)化加上未來的數(shù)字人民幣，會領(lǐng)跑世界，這為銀行內(nèi)信息不夠充足的小微企業(yè)轉(zhuǎn)向股權(quán)融資定價提供了一種突破性的可能，雖然實際操作中會困難重重。

他的這封信擊中了多個當前政府的通點：滴灌小微企業(yè)，引入外資，引入長期資本，借力、賦能香港，數(shù)字人民幣的場景滲透，和小微企業(yè)的數(shù)字化交易平臺等等。

我們都記得李在阿里放棄香港赴美上市前后曾經(jīng)托夢提到港交所的創(chuàng)新問題。現(xiàn)在看來，他退下來之后應(yīng)該是希望借自由身和國家的需求重新上路。

用他自己的話總結(jié)：“把大資金和小經(jīng)濟完美結(jié)合，將引發(fā)一場劃時代的投資革命。”這與馬云的EWTP野心有一點點類似，但是顯然更加實用主義，更加China-centric。

剛看完《李小加&張高波：致資本市場的一封信》，個人對于他們希冀打破國際資本投資配置需求和中國小微企業(yè)融資需求之間藩籬的這種情懷頗為贊賞，對他們的投資策略則謹慎樂觀。

樂觀之處在于他們有比較完善的投資框架，包括提出了一個關(guān)鍵的安排“收入分成權(quán)”，即投資方與小微企業(yè)按事先約定的比例和節(jié)奏，直接在收入上完成傳統(tǒng)意義上的“分紅” ，這種“現(xiàn)收現(xiàn)分”的模式有望為投資者的權(quán)益確認和精準估值提供透明機制，這個分成權(quán)未來還可以上市交易，為投資者提供有效的退出機制。對小微企業(yè)投融資而言，這確實是一個極具創(chuàng)新性的解決方案，值得期待。但也是因為諸如此類的創(chuàng)新方案，個人對滴灌通投資也會保持謹慎，畢竟任何一項事業(yè)，都要面臨“魔鬼藏在細節(jié)中”的考驗，何況是這樣一個涉及千千萬萬家小微企業(yè)的事業(yè)。自成閉環(huán)的投資框架自然很重要，落在實處的每個細節(jié)或許更重要。

總之，無論如何，祝福李小加先生。

李小加對于港交所的作用不言而喻，執(zhí)掌港交所的10年里，他為港交所的國際化所作的努力贏得了贊譽，這些努力包括吸引全球企業(yè)到港交所上市，以及與中國內(nèi)地市場建立聯(lián)系。

卸任后的李小加下一步將會干什么也是很吸引人的注意。從其公布的滴灌通項目來看，其今后的工作重心還是會放在增強內(nèi)地和香港市場聯(lián)系上，這一次是希望通過香港，將國際資本引入內(nèi)地的小微企業(yè)，不得不說有李小加的加持，這個項目未來可期。

“魔鬼藏在細節(jié)中”????……～