證監(jiān)會：禁止VIE企業(yè)在境外上市消息不屬實

協(xié)議控制架構(gòu)VIE，可變利益實體，是中國政治經(jīng)濟階段性規(guī)則和邊界、境內(nèi)創(chuàng)新經(jīng)濟資產(chǎn)，與全球資本流動、全球法律法規(guī)會計體系和稅收差異化下的開放性、協(xié)同性創(chuàng)造……

跨境投融資必然遇到，相關(guān)圈內(nèi)耳熟能詳，不多贅述；說一下近期應用過程中的借鑒。

借鑒的關(guān)鍵詞，是司空見慣的“協(xié)議”二字……

“協(xié)議”二字，在VIE的結(jié)構(gòu)和實操中，仿佛僅是個工具而已，熟悉的甚至意識不到它的存在，大家架構(gòu)、設計、操作VIE，面向的都是資產(chǎn)，“協(xié)議”需要時拿來簽署界定境內(nèi)運營實體的業(yè)務、財務和利益與境外上市實體的對應，簽名手印之后放置文檔管理……

最近架構(gòu)和運行一個跨境投資和并購，同樣也是一個需要在開曼CAY設立權(quán)益主體。三五年來形成的利益相關(guān)者眾多，各自價值觀和目標訴求分為多類、各領(lǐng)域，比如有的是科研學術(shù)類、有的是臨床使用類、有的是醫(yī)療器械高端制造類、有的是財務投資類、有的是政府招商類、有的是華人在外意欲回國做些事情類……
“價值觀”無法統(tǒng)一，“目標”難以統(tǒng)一……

多方商議討論了八九個月左右，始終無法把各方訴求和目標放在同一公司股權(quán)權(quán)益架構(gòu)下……
其中之一，比如三五年來項目相關(guān)的歷史權(quán)益相關(guān)方已經(jīng)投入5000多萬人民幣，在整個并購結(jié)構(gòu)中，價值度占比大家一致測算為30%，但當下收購主體公司的設立，他們已然沒有足夠出資能力，也不應該出資……
解決辦法，法律法規(guī)明確約定了股權(quán)作為權(quán)益的分配結(jié)構(gòu)之外，還可以以特定協(xié)議，約定即便當事人不在收購主體公司中持有股權(quán)，收購主體的其他相關(guān)股東，也可以通過直接的協(xié)議，界定實際的權(quán)益分配，或者通過間接的類ESOP結(jié)構(gòu)，來協(xié)議界定和確認……

這時就有人提出了質(zhì)疑，一紙協(xié)議，管用不……

偶說國內(nèi)200多家在境外融資上市、市值加總2萬多億美元的資產(chǎn)權(quán)益，其實全都是“協(xié)議控制”，是VIE結(jié)構(gòu)中境內(nèi)運營實體與WOFE之間的一紙協(xié)議界定和確保的……
再以及，其實公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的內(nèi)涵，也是“協(xié)議”，是合伙協(xié)議，只是是個符合最大公約情景的、常用的協(xié)議模版……

各方釋然，項目的利益相關(guān)者交易結(jié)構(gòu)、產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)立即清晰、閉環(huán)，整體項目系統(tǒng)性生機盎然再現(xiàn)避免了一地雞毛，各方皆比之前期望的目標還有興奮的溢出……

如上，就是VIE結(jié)構(gòu)，攜其開放性、協(xié)同性，給予諸多啟示之一……

VIE結(jié)構(gòu)本身也在發(fā)展，比如“跨多界控制模式”(簡稱“MJCC”結(jié)構(gòu))……

VIE結(jié)構(gòu)的設計，是政治經(jīng)濟面向階段性約束的一種智慧，更是階段性政治經(jīng)濟的本身……

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樹欲靜而風不止，證監(jiān)會否認的傳聞背后其實有他的邏輯。在過去十多年的時間里，依托VIE架構(gòu)去美股上市作為高速發(fā)展企業(yè)的一個重要資金補充通路，一直是境內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的首選，但在中美關(guān)系日益緊張的背景下，信息安全已經(jīng)成為兩國政治角力的一個主要戰(zhàn)場了，而涉及信息的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)首當其沖，從TikTok和滴滴的案例上就可以清晰看到這樣的趨勢。

堵不如疏，與其強硬地關(guān)上這扇門，不如打開另一扇窗，讓那些嗷嗷待哺的企業(yè)獲得新的融資通路，2018年開始的科創(chuàng)板正是這樣戰(zhàn)略路線圖下的重要一環(huán)，與其讓前景優(yōu)質(zhì)而短期不盈利的企業(yè)借道VIE去美國募資，不如我們通過A股市場陪伴他們一點點壯大。這既是中美關(guān)系的有效應對，更是我們完善資本市場、鼓勵經(jīng)濟創(chuàng)新的必然。

站在A股的角度看，提高A股市場的影響力和容納力，不僅需要通過資管新規(guī)的“非標轉(zhuǎn)標”來實現(xiàn)境內(nèi)資金的“騰籠換鳥”，更需要引進“偉大的企業(yè)”來豐富這個市場的內(nèi)涵，“有錢”不是A股唯一的標簽，“水大魚大”才應該是A股市場的最終方向。證監(jiān)會否認這一傳聞，并不代表這個趨勢沒有在發(fā)生，伴隨著這些科創(chuàng)類企業(yè)在各種合力下回歸A股，A股市場真正的春天才會到來。

在國內(nèi)科技企業(yè)發(fā)展壯大并去海外上市的這么多年中，VIE架構(gòu)的發(fā)明，是資本市場上的一大創(chuàng)舉，這一架構(gòu)大大降低了國內(nèi)企業(yè)去海外上市的難度。在VIE架構(gòu)下，境外注冊的上市實體與境內(nèi)的業(yè)務運營實體相分離，境外的上市實體通過協(xié)議的方式控制境內(nèi)的業(yè)務實體。中國互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟發(fā)展早期的幾家老牌門戶網(wǎng)站:新浪、網(wǎng)易、搜狐，都是通過這種方式獲得了海外融資。這一架構(gòu)目前看來并沒有觸犯國內(nèi)經(jīng)濟法律的跡象，可見這一傳聞是空穴來風。

是為，論以為用，道涵用中，個人的就是思想市場的，個性的延伸就是創(chuàng)新，小微摘星辰，亦可貢獻新知……
而非，論以為道，用無可用，高談的實則闊論紙上兵，庸慵的洋灑就是八卦，大宏無可當，茶余飯后而已……