中央經濟工作會議定調2022：穩字當頭、穩中求進！

降低政策調整“烈度”，重新劃定市場“邊界”，拋開純粹的宏觀調控來看，今年經濟工作會議有些不同尋常。
穩增長離不開穩政策、穩預期。2015調整央地關系，2017調整城投，2018調整金融，2019調整外資，2020調整互聯網，2021調整房地產，一圈調整下來，不能不說經濟更壓實了，卻也不得不說經濟活力有損失，也放大了局部的市場波動。
當下的經濟工作會議尤其突出穩字當頭，這非一般的穩，說明以往的調整烈度和頻率會降低，進入一段政策的穩定期，并重新框定對于市場的容忍度。而這種容忍度又有幾個底線：
第一，加劇地方債務的不可，還要繼續防范化解金融風險。第二，與社會治理目標沖突的不可，房價和教育等不能持續加深社會“心病”，還要體現共同富裕。第三，民營資本持續向非實體領域擴張的不可，無論是入侵傳統金融領域跑馬圈地，還是在虛擬數字領域試圖壟斷，還是在服務領域成為“虛擬地主”收租度日，都不符合“國家資本”的邏輯，還要探索節制資本。

中央經濟工作會議要求，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進。“穩”是這次中央經濟工作會議最為突出的關鍵詞，在新聞通稿中“穩”字提到了25次。

如果反向解讀的話，就是穩增長是有相當代價的，明年經濟仍將面臨諸多壓力和困難，不穩則降、不進則退，只有加強跨周期、逆周期調節才能實現穩中有升。

首先，面對的情況是今年中國經濟的基數更大了，經濟增速勢必面臨邊際遞減的約束。中央財經委員會辦公室副主任韓文秀在2021-2022中國經濟年會上表示，今年我國GDP有望達到110萬億元，人均GDP約1.2萬美元，接近世界銀行高收入標準。 也就是按照韓主任的說法，今年GDP增速有望達到8.9%。而實現2035中期目標在追求高質量發展的同時，每年要保持5%的最低增速。正常的經濟增速區間是5%-9%。年份越靠前越有望中高速增長，不能排除個別年份低于增長下限。

其次，明年經濟不確定因素增多，需要總量寬松政策對沖支持。中央政府對于明年經濟的風險和挑戰有充分的預估，盡管長期向好的基本面沒有變化，但是短期中國經濟外部環境復雜性、不確定增加，尤其是內部面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。目前來看，可能不是暫時性的，很可能是歷時性的，持續時間較長，需要及早因應和預防，從政府的角度就是打好政策組合拳，不僅要積極推出有利于經濟穩定的政策，更要慎重出臺有收縮效應的政策。

再次，經濟結構不合理、內生增長動力不足在房住不炒、動能轉換時期更加暴露，培育新動能和擴大內需亟須重點關注和扶持。內需潛力大是優勢，準確來說是后發優勢，反過來潛力大就是實力還小也是現實劣勢，應當在共同富裕的指引下提高人均可支配收入，繼續減稅降費，花大力氣解決最關切教育、醫療、養老問題，才能實施好擴大內需戰略，促進消費持續恢復。另外，培育長期增長新動能，要擴大真正的有效投資，在新能源、新技術、新產業集群等領域基建可以適度超前，同時也要注意債務風險。

作為市場主體而言，在經濟壓力和政策對沖之間，各行各業的情況千差萬別，不可能馬上都會好，也不可能是完全沒機會，建議在能力圈范圍之內慎重行事，綜合把握長期的景氣度和確定性，短期的風險和成本的可控性。

一年一度的中央經濟工作會議如期而至，定調2022年中國宏觀經濟。
國內外經濟局勢異常復雜，2022年，世界各國繼續面臨新冠疫情的考驗以及與經濟復蘇之間的平衡。由于各國爭相印鈔，過度舉債，世界經濟即使在疫情之后也面臨著衰退風險。當前，各國飽受通貨膨脹困擾，美聯儲加息腳步漸近，新興市場的外債危機已經露出苗頭。
在此背景下，中國經濟明年的基調應該是以穩為主，抓緊時間窗口調整結構，以短期陣痛（房地產，反壟斷，反資本無序擴張）換長期增長動力（共同富裕，區域平衡與人口增長），不過，由于經濟下行壓力漸顯，宏觀政策會相對溫和。
房地產強調因城施策，多頭并舉，健康發展，近來房地產信貸已經有所寬松，但房住不炒的基調不變，不會重回以房促增長的老路。專精特新制造業和服務業、共同富裕、低碳發展會獲得國家支持，數量擴張換取經濟增長的時代已經接近尾聲。
高質量發展是一項硬核挑戰，轉型必然艱難，也必將勝利?。

這次中央經濟工作會議的非同尋常之處在于：

一是提出“三重壓力”。會議指出：“在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力。世紀疫情沖擊下，百年變局加速演進，外部環境更趨復雜嚴峻和不確定?！睂洕脑u價提到了“三重壓力”，也可以理解為“三重風險”，這是困難和挑戰明顯增多的信號，表明認識到了經濟的下行的壓力，也反映出中國要穩經濟大盤并非輕而易舉。

二是解決逆周期問題。以前強調的是跨周期調節，這次同時提到了跨周期和逆周期?？缰芷谑菑闹虚L期角度的考量，有點紙上談兵的意味，所以，難度要小一些，但短期內如果面臨難以規避且挑戰性十足的風險，還是要使用逆周期政策穩住經濟陣腳。在兩個轉換之中，預計近期或一段時間會更強調逆周期，并且難以一蹴而就，待穩住之后，再回到跨周期。

三是認識到金融風險處置的難度。會議提出：“要正確認識和把握防范化解重大風險。要繼續按照穩定大局、統籌協調、分類施策、精準拆彈的方針，抓好風險處置工作，加強金融法治建設，壓實地方、金融監管、行業主管等各方責任，壓實企業自救主體責任。要強化能力建設，加強金融監管干部隊伍建設。化解風險要有充足資源，研究制定化解風險的政策，要廣泛配合，完善金融風險處置機制?！焙愦笫录斐傻牟▌颖容^大，市場預期不是很穩定，處置機制也會加強。預計在金融風險處置上會更加積極一些。會議提出的“壓實企業自救主體責任”，就是要把債務“排雷”關口前移。會議還提出：“強化契約精神，有效治理惡意拖欠賬款和逃廢債行為?！庇行е卫怼疤訌U債”，就是要避免債務放任、堆積，從而波及到系統性風險。

四是設置“紅綠燈”。為資本設置“紅綠燈”有深意，但需要深入解讀來破題。會議指出：“要發揮資本作為生產要素的積極作用，同時有效控制其消極作用。要為資本設置“紅綠燈”，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長。要支持和引導資本規范健康發展?！钡F里看花的是，“什么是資本市場的紅綠燈？為什么？怎么設置？如何一視同仁、趨利避害?這每一句話的背后都可能潛藏著一個特殊的政策用意，為答疑解惑，應該會有相對明確的界定。

去年的中央經濟工作會議，我讀到的最核心關鍵詞是「需求側改革」背后的暗線，「邊際消費傾向」。
簡單解釋下，就是說人越有錢，增加的收入就越小的比例用來消費，收入從2000增加到3000，可能會多消費800元，從3萬到3.1萬，幾乎不會新增消費。帶著這個理解，你再品今年的政策主線就很清晰了。
昨天的會議，我個人最關注的是「跨周期和逆周期宏觀調控政策要有機結合」，今年一直強調跨周期調節，我看的不少研報對跨周期調節的解讀基本和逆周期調節混淆了，其實兩者是截然不同的方向。
用給小朋友看病來打比方，跨周期調節是病毒性感冒多喝熱水，體溫超過38度就吃泰諾林臨時降溫；逆周期調節是細菌性感冒，必須得吃?？虅诳股?。
換句話說，今年市場一次次覺得貨幣政策和財政政策不夠給力 ，就是因為誤解了跨周期調節的本意，現在逆周期調節回來了，那就很有意思了。

1、三重壓力下強調明年經濟環境要保持平穩健康
從開篇來看，對今年的經濟成績充分肯定的同時，對明年經濟發展壓力有所擔心。“會議指出，在充分肯定成績的同時，必須看到我國經濟發展面臨需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力?！?br /> 從短期周期視角來看，此輪疫情后的經濟復蘇高點已過，周期中處于衰退期，目前正面臨著需求端消費復蘇動能較弱，供給端大宗商品價格長期上漲造成上游成本抬升所帶來的“生產困境”。
但從長期發展視角來看，短期壓力正在逐步實現有效緩解，PPI數據已達周期頂點并開始回落，消費正在實現平穩復蘇。這也充分體現了會議所指出的“我國經濟韌性強，長期向好的基本面不會改變?！?br /> 此外，會議強調，“明年將召開黨的二十大，這是黨和國家政治生活中的一件大事，要保持平穩健康的經濟環境、國泰民安的社會環境、風清氣正的政治環境。”明年，迎接黨的二十大勝利召開，經濟環境平穩健康是核心，而平穩健康的經濟環境需要國泰民安的社會環境，國泰民安的社會環境需要風清氣正的政治環境。

2、明年工作總基調“穩”為核心，跨周期調節力度將加大
會議中在對明年經濟工作部分中強調，“堅持穩中求進工作總基調”，“繼續做好‘六穩’、‘六?！ぷ鳌?，“保持經濟運行在合理區間”。所以，明年政策工作的核心依舊是“穩”。而實現穩中求進、穩增長便需要會議中所要求的，“各方面要積極推出有利于經濟穩定的政策，政策發力適當靠前”。
此外，會議要求，“宏觀政策要穩健有效。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策。積極的財政政策要提升效能，更加注重精準、可持續。要保證財政支出強度，加快支出進度”。
通稿中還提到，“要繼續做好‘六穩’、‘六?！ぷ魈貏e是保就業保民生保市場主體，圍繞保持經濟運行在合理區間，加強和改善宏觀調控，加大宏觀政策跨周期調節力度，提高宏觀調控的前瞻性針對性。”
可預計，明年宏觀政策跨周期調節力度將會加大，跨周期和逆周期宏觀調控政策將會適當前置，財政政策將會更為積極。

3、貨幣政策的核心是小微企業、科技與綠色
會議要求，“穩健的貨幣政策要靈活適度，保持流動性合理充裕。引導金融機構加大對實體經濟特別是小微企業、科技創新、綠色發展的支持。”整體來看，貨幣政策保持其結構性，重點支持的依舊是目前經濟穩增長中的核心“痛點”，即小微企業。
因為，經濟處在疫情實現復蘇后的衰退期，增長動能邊際下滑時，往往最先受到影響的經濟主體是相對脆弱的中小微企業。其次，今年以來受輸入型通脹、限電限產、疫情反復等影響，部分大宗商品價格持續上漲，大量的中下游中小微企業面臨成本持續上升所造成的經營困難等問題。而中小微企業的背后又是廣大的中低收入群體，這又會造成需求端整體消費疲弱，這也是為什么消費持續低迷的本質原因。
所以，現階段穩經濟首先要穩的是小微企業，金融首先要支持的是小微企業。此外，貨幣政策對“科技創新、綠色發展”的支持也將持續，這也是在經濟實現高質量發展新階段中，新舊動能實現轉換的必然選擇。

4、激發市場主體發展信心，反壟斷仍會加強，資本有“紅綠燈”
今年，反壟斷政策在多行業實現落地，本質是為了提振市場主體發展的信心。對市場主體而言，往往“信心大于黃金”。所以，會議中再次要求，“要提振市場主體信心，深入推進公平競爭政策實施，加強反壟斷和反不正當競爭，以公正監管保障公平競爭?！?br /> 此外，會議通稿中也提到“要為資本設置‘紅綠燈’，依法加強對資本的有效監管，防止資本野蠻生長?！狈磯艛嗯c防止資本野蠻生長容易造成誤解，要注意的是，反壟斷不是反資本，防止資本野蠻生長不是防止資本健康生長。未來，經濟高質量發展階段，資本是有“紅綠燈”的。
涉及到社會健康發展以及民生福祉領域，如教育、醫療、文娛、游戲等行業，倘若依舊是資本野蠻“催熟”后收割社會價值的模式發展，將是資本的“紅燈”，不再會允許資本存在無序擴張式發展亂象的。
而涉及到中國經濟下一階段高質量發展的領域，如戰略性新興產業，新一代信息技術、新能源、新材料、高端制造等；以及強化國家戰略科技力量背后的關鍵核心技術突破，新一代人工智能、量子信息、集成電路、航空航天等領域；此外，還有實現雙循環戰略背后的新消費，新國貨、文化相關等領域將會更加歡迎具備長期價值創造能力的資本投入，這些則是“綠燈”。

5、強化國家戰略科技力量，發展專精特新，制定科技政策“時間表”
科技創新仍是高質量發展時代的“主脈絡”。中國經濟正處在跨越中等收入陷阱的關鍵階段。成功跨越中等收入陷阱，關鍵在于能否實現經濟增長動能由要素投入驅動向科技創新驅動的跨越。所以，依舊需要“強化國家戰略科技力量”，“強化企業創新主體地位”。
會議中要求“科技政策要扎實落地。要實施科技體制改革三年行動方案，制定實施基礎研究十年規劃”。將科技創新政策要落到具體的方案之中，在執行層面要有“時間表、路線圖”。
此外，通稿中也提到，“要提升制造業核心競爭力，啟動一批產業基礎再造工程項目，激發涌現一大批‘專精特新’企業”?，F階段中國是制造業大國，但是“量大于質”。而提升質的關鍵在于制造業各行業中的細微”毛細血管“之中，也就是專精特新型企業，這也是國家實現科技創新轉型的核心基礎。

6、資本市場將實現全面注冊制改革
會議中要求“改革開放政策要激活發展動力。要抓好要素市場化配置綜合改革試點，全面實行股票發行注冊制，完成國企改革三年行動任務，穩步推進電網、鐵路等自然壟斷行業改革”。
2019年，科創板作為增量市場，率先打響了試點注冊制的第一槍?？苿摪遄栽O立以來發展迅速，截至2021年11月25日，科創板上市企業達到360家，總市值達到5.85萬億元，募資總額達到4556.82億元，其中有21家企業上市時未實現盈利。
創業板的注冊制改革于2020年6月正式落地，注冊制下首批18家企業也于同年8月24日上市。同時，由于與科創板的定位不同，創業板在注冊制改革時更加重視自身特色。
2021年9月2日，作為全國資本市場的第三家交易所北交所宣布設立，11月15日實現正式開市，同樣試點注冊制。北交所試點注冊制，建立了北交所審核與證監會注冊各有側重的審核流程，主要安排與注冊制改革后的科創板、創業板總體保持一致。
目前，中國資本市場在北交所、科創板、創業板注冊制改革成功，以及深交所主板和中小板實現合并后，僅剩滬深主板市場未實現注冊制，全市場實現注冊制已勢在必行。而實現全面注冊制改革后的中國資本市場，將為資產端與資金端提供更好的服務，實現資本市場注冊制的核心要義，即市場化、法治化、國際化。

每年的中央經濟工作會議，是對上一年經濟工作的一個總結，同時從中也可以看出下一年的一些政策重點和規劃，比如，剛剛過去的中央經濟工作會議強調，明年經濟工作要穩字當頭、穩中求進，這或許說明，明年的基本經濟政策、貨幣政策應該不會有太大的變動，依然還是以穩定為主。而對房住不炒和反壟斷的重申，也說明，從去年年底開始的反壟斷依然是明年經濟生活的重要內容。