央行：不能將貨幣政策工具到期作為影響銀行體系流動性的因素

2022年2月11日，人民銀行發(fā)布2021年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告。

一、寬信用的方向與方式更加明確。方向：提出“加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”、“加大跨周期調(diào)節(jié)力度”、“引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)有力擴(kuò)大貸款投放”（上次沒有提及）。方式：“發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，實(shí)現(xiàn)“總量穩(wěn)、結(jié)構(gòu)優(yōu)”的組合。不搞“大水漫灌”，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具積極做好“加法”。強(qiáng)調(diào)了小微、綠色、信貸增長緩慢地區(qū)，作為寬信用的主要著力方向。根據(jù)我們測算：2021年小微和綠色兩大方向占到2021年新增人民幣貸款的接近半數(shù)。而房地產(chǎn)貸款僅占增量的13%（2020年為26.3%）。本次報(bào)告刪除了“保持房地產(chǎn)金融政策的連續(xù)性、一致性、穩(wěn)定性”表述，確認(rèn)了近期房地產(chǎn)相關(guān)融資政策邊際緩和的方向。2022年通過進(jìn)一步擴(kuò)大小微和綠色領(lǐng)域貸款、并“更好滿足購房者合理住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展和良性循環(huán)”，寬信用將逐步取得成效。

二、推動貸款利率再創(chuàng)新低。2021年四季度金融機(jī)構(gòu)貸款加權(quán)平均利率再呈顯著下降，全年企業(yè)貸款利率“是改革開放四十多年來最低水平”。但其中按揭貸款加權(quán)平均利率為比三季度末進(jìn)一步上升0.09個百分點(diǎn)，貸款利率的變化也呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征。本次報(bào)告提出還要繼續(xù)“引導(dǎo)企業(yè)貸款利率下行”，不過刪除了“金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利”的表述，指向銀行凈息差壓縮的空間逼仄，而新增提出了“規(guī)范存款市場競爭秩序”，更具化了從存款端進(jìn)一步“發(fā)揮LPR改革效能”的方式（作用于貸款利率-LPR利差的壓縮）。此外，降準(zhǔn)（作用于LPR-MLF利差的壓縮）、降息（作用于MLF利率的下降）等傳統(tǒng)貨幣政策工具亦有使用空間。

三、貨幣寬松的掣肘有增有減。本次報(bào)告刪除了“密切跟蹤研判物價(jià)走勢，穩(wěn)定社會預(yù)期，保持物價(jià)水平總體穩(wěn)定”一句，指向通脹對貨幣政策的掣肘趨于弱化。我們認(rèn)為，當(dāng)前仍不能輕言“結(jié)構(gòu)性通脹”壓力解除。不過，2021年我國通脹問題對貨幣政策的掣肘就不算太強(qiáng)，2022年在通脹趨于緩和、穩(wěn)增長訴求提升的情況下，這一掣肘有趨于弱化的基礎(chǔ)。本次報(bào)告新增了“密切關(guān)注國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢的邊際變化”一句，貨幣政策面臨的外部掣肘顯著增強(qiáng)。美聯(lián)儲快加息+縮表（近期市場預(yù)期年內(nèi)加息幅度升至150bp），中美利差不斷收窄，都對央行貨幣政策操作形成外部約束。因此，我們認(rèn)為當(dāng)前貨幣政策仍然以再貸款結(jié)構(gòu)性工具為主，強(qiáng)調(diào)降準(zhǔn)彌補(bǔ)基礎(chǔ)貨幣缺口的中性含義，僅當(dāng)經(jīng)濟(jì)減速風(fēng)險(xiǎn)加大時(shí)，才會再次打開微調(diào)政策利率（降息）的窗口。在外部掣肘增強(qiáng)的背景下，貨幣政策依然強(qiáng)調(diào)“以我為主”，或需要適當(dāng)減輕人民幣升值預(yù)期，才能在“加大金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持力度”上獲得更大空間。

央行這個報(bào)告中，涉及金融貨幣經(jīng)濟(jì)政策甚至房地產(chǎn)行業(yè)等各個宏觀經(jīng)濟(jì)方面，其中貨幣和金融政策的一些精神已經(jīng)在以往的文件中體現(xiàn)過。而報(bào)告中一句“更好滿足購房者合理住房需求”，似乎透露出房地產(chǎn)政策可能會放松的信號，而市場上似乎也是這樣解讀的。不過，在這句話的前面，還有房住不炒的類似表述。因而新的一年里，房地產(chǎn)基本限購限貸政策可能并不會有太大的變化，但是之前困擾房企和買房者的貸款問題，較之去年可能會有很大改善。