快手架構調整后首份年報：經調凈虧損188.52億元

1、在過去一年多港股市場上，快手和美團這兩家企業非常具有象征意義，幾乎可以算是這15個月（2021年1月至2022年3月）恒生科技指數的代言人，在美團上周五披露財報之后，本周二快手也披露了上市之后的第二份年報，今天就聊聊快手的老問題和新挑戰。

2、之所以將快手和美團放到一起，有幾個原因：它們都是港股科技股牛市的最大受益者，2020年港股市場最牛的科技股是美團，股價從年初的100港元暴漲至年底的300港元，一年完成了200%的漲幅，恒生科技指數走出了史無前例的大牛市，而2021年1月IPO的快手，享受了這個牛市的最后盛宴，1月底新股申購時可謂萬人空巷的場景，不談快手都算不上是HK人。

3、2021年2月5日，快手上市首日股價高開193.91%報338港元，市值13885.7億港元，在接下來幾個交易日連續暴漲，最高至417.8港元，較發行價115港元飆升263%，同期美團、騰訊也站上歷史最高點。然后就是盛宴散場，港股科技股連續14個月的下跌，股價從高峰跌至最低谷，可以說，快手的上市是整個港股科技股由牛轉熊的標志性事件。

4、不僅如此，快手的標志性意義還在于：財報見光死！快手上市一個月后發布了2020年全年財報，結果是股價單日暴跌11%，由此開啟了港股科創股和中概股財報見光死的“魔咒”，這個魔咒在之后的季報發布時又屢屢應驗，一直持續到快手2021年財報發布之時，仍然如此。今天（3月30日）快手股價開盤漲8%，然后就是一路跳水，很快就從大漲8%變成了大跌8%，這種高開低走的殺傷力，比直接低開低走還要大很多。

5、如果把美團看作是BAT（字節、阿里、騰訊）之外中國互聯網第二梯隊的龍頭，那么快手大致可以算是第二梯隊的代表，雙方不僅同為騰訊系成員，更是燒錢大王，長期處于虧損。從財報來看，美團2021年全年凈虧損155.72億元，快手2021年全年凈虧損188.5億元，位居互聯網上市公司虧損前兩名，而快手在2020年財報之后又一次成為互聯網企業“虧損王”，只是看同為虧損后美團和快手的股價走勢，美團財報后連漲兩天，快手則是高開低走，顯然機構投資者對于兩者的虧損看法很不一樣。

6、簡單理解，同為虧損大王，但是美團明顯屬于王興計劃中的戰略性虧損，如果美團想要盈利，只需要把社區團購和電商業務這些包袱直接去掉，馬上可以成為一年盈利百億以上的互聯網公司，所以投資者基本上不擔心美團的虧損。

7、而快手就完全不一樣，虧損更多的是無奈，公司利潤基本盤的直播打賞江河日下，受到政策的強力抑制，很明顯是越來越差的夕陽業務，第二增長曲線的電商業務起了個大早趕了個晚集，所謂的口碑電商變成了“虧錢賺吆喝”，不僅GMV沒有達到既定的成長目標，貨幣轉換率更是慘不忍睹，還不到1%，也就是快手電商賣100塊錢的貨自家平臺營收還不到1塊錢，電商同行的這個指標普遍在3%-5%，至于快手目前的營收大頭網絡廣告業務，利潤率是很高，但是連老大哥騰訊和短視頻老大字節都已經喊出廣告營收不好賺錢了，快手2022年的廣告增量在哪里，難道是去老大哥碗里搶飯吃？

8、顯然，同樣是面臨扭虧壓力，美團盈利的難度要遠低于快手，反應到財報后的股價表現，自然是美團成為這波港股科技股的反彈龍頭，而快手則是高開低走，股價繼續在100港元下方掙扎，如果再考慮到美團外賣基本上把餓了么打趴下了，快手距離抖音卻越來越遠，估計很快就要被老大哥的微信視頻號給趕超了，從第二淪落為第三，那么一向信仰“互聯網只有第一名”的分析師和機構投資者，賣誰賣誰，答案自己不言而喻，目前的股價走勢也就容易理解了。

9、真正的難題在于，面對前有抖音后有微信視頻號的競爭格局，如果快手想要今年內就扭虧為盈，必然要“降本增效”，一方面砍營銷支出一方面多賣廣告，這又進入到一個怪圈，互聯網流量池增速已進入到平緩期，長此以往，這跟讓快手慢性自殺沒有區別，結果就是行業成為老三，然后逐步被老大老二邊緣化，從這個角度來說，國際化是快手唯一一個可以自救的稻草，問題在于，張一鳴的Tik Tok會給宿華的國際化產品反超的機會嗎？不要忘了，還有一個對短視頻市場野心不死的Meta。

快手的增長還是不錯的。但在這背后，快手依然要依賴巨額營銷費用來獲得用戶的艱難增長，這也造成了快手2021年接近200億的虧損。接下來整個互聯網都在遭遇寒冬，快手其實日子不好過。

我們仔細研究快手的這份財報，就能夠發現快手的財報實際上有著非常多值得關注的點，這一份財報可以說是短視頻直播領域中非常重要的代表，我們到底該怎么看待快手的這份財報呢？
首先，快手的這份財報整體的業績是非常好的，從整個經營數據的角度來看，雖然依然有虧損的影響，但是實際上快手的整體市場發展已經進入了一個全面的快車道，整體經營業績表現比較好，無論是日活和月活數據還是每位活躍用戶的使用時長，都已經達到了一個非常不錯的市場狀態，我們即使站在國民總時間的角度來看，快手也占據了大部分活躍用戶日常生活中非常重要的時間部分，因此我們可以說快手的整體業績是相當不錯的。
其次，我們從盈利邏輯來看，當前快手的盈利邏輯實際上非常明確，無論是在公域流量領域還是在私域流量領域，快手已經形成了屬于自己的特色流量組合，在這種特色流量組合之中，越來越多的廣告主實際上會青睞于這種有優勢的流量空間。而且我們看到快手的線上營銷業務和內循環電商廣告都呈現出了快速增長的趨勢，作為一個短視頻的巨頭，快手從某種意義上來說，已經足以掌握了短視頻在流量領域的市場發展的前景。
第三，我們再來看快手的直播電商業務，自從2020年疫情之后，直播電商已經逐漸成為了大部分，短視頻平臺的核心優勢業務，快手也不例外，快手電商的整體發展速度非常快，GMV的增長取得了78.4%的高速增長，而且規模也達到了6,800億，能夠形成如此大的規模，對于快手來說代表的是其電商體系已經逐漸完善，而且快手的自建電商也發展迅速，我們可以說快手當前的電商直播業務已經成為其有效的支柱。
第四，快手最值得關注的除了我們前面說的廣告和電商之外，則是其整個生態體系。快手的用戶群體具有較強的用戶粘性，而且有比較鮮明的用戶特征，在這樣的情況之下，快手實際上構建了許多特殊的，以用戶角色為特點的生態體系，比如說快手推出的專注藍領招聘的“快招工”實際上就是在這種生態體系中逐漸形成的一種業務。未來我們不排除快手，很有可能在自己的生態優勢的基礎之上，在生態的上下游不斷進行拓展，從而讓自己的優勢更加明顯，甚至于衍生出一系列的業務類型，這種模式就非常類似于管理學中的雙螺旋增長方式。