國(guó)常會(huì)釋放重磅信號(hào)，適時(shí)運(yùn)用多種貨幣政策工具

宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇的因素遠(yuǎn)在貨幣政策之外。
從理論上來(lái)講，貨幣政策對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響像個(gè)韁繩，收緊的時(shí)候能用的上力氣，想拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)，從來(lái)都不曾有貨幣政策單一要素就起了作用，其前提是流動(dòng)性釋放，最終能夠大范圍地?cái)U(kuò)張實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表。而這個(gè)前提的成立，依賴于微觀主體對(duì)于經(jīng)濟(jì)政策有信心，依賴于市場(chǎng)上真的有新增投資與就業(yè)機(jī)會(huì)，依賴于流動(dòng)性擴(kuò)張向家庭部門有傳導(dǎo)的橋梁。
從實(shí)際上看，寬松貨幣政策的效果一次比一次差，副作用一次比一次大。2008年的刺激計(jì)劃非常有用，是大量實(shí)體項(xiàng)目拉動(dòng)了企業(yè)和家庭、政府的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張；2015年的經(jīng)濟(jì)刺激稍微有用，是因?yàn)榈禺a(chǎn)周期再次開啟，負(fù)債-投資的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率再次上升，而其副作用則是家庭杠桿率的大幅上升；2018年底的經(jīng)濟(jì)刺激基本上已經(jīng)沒有拉動(dòng)效果，宏觀經(jīng)濟(jì)增速依舊依次下臺(tái)階；2020年的經(jīng)濟(jì)刺激政策，帶來(lái)宏觀杠桿率上升了20個(gè)百分點(diǎn)，以至于不得不著手進(jìn)行地產(chǎn)調(diào)整，其副作用則是流動(dòng)性傳導(dǎo)橋梁被阻斷，水龍頭里流出的基礎(chǔ)貨幣，如今再也難流到末端家庭中去，最終可能變成少數(shù)部門的資本內(nèi)部循環(huán)，而失去了對(duì)于經(jīng)濟(jì)的外溢與拉動(dòng)作用。
貨幣政策自然是還有許多寬松空間，可問題是，寬貨幣能否對(duì)抗疫情下的生產(chǎn)生活暫停？能否扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)中經(jīng)濟(jì)主體對(duì)于未來(lái)經(jīng)濟(jì)的信心？能否重新建立流動(dòng)性擴(kuò)張能夠惠及家庭的新橋梁？
如果不能，貨幣政策的效果終將可能會(huì)是有限的。

會(huì)議首先指出，“國(guó)內(nèi)外環(huán)境復(fù)雜性不確定性加劇、有的超出預(yù)期。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，全球糧食、能源等大宗商品市場(chǎng)大幅波動(dòng)，國(guó)內(nèi)疫情近期多發(fā)，市場(chǎng)主體困難明顯增加，經(jīng)濟(jì)循環(huán)暢通遇到一些制約，新的下行壓力進(jìn)一步加大”。此部分強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前內(nèi)外部環(huán)境更具不確定性，經(jīng)濟(jì)新的下行壓力進(jìn)一步加大，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心痛點(diǎn)是市場(chǎng)主體。

市場(chǎng)主體困難明顯增加的原因主要有以下兩點(diǎn)：第一，從外部來(lái)看，全球定價(jià)的大宗商品、原材料價(jià)格暴漲，對(duì)市場(chǎng)主體持續(xù)造成上游的供給沖擊，尤其是中下游中小微企業(yè)，在經(jīng)濟(jì)下行階段，上游成本沖擊將使其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)雪上加霜；第二，從內(nèi)部來(lái)看，因此輪多地聚集性疫情暴發(fā)以及防控措施升級(jí)的影響，大量市場(chǎng)主體所生產(chǎn)的終端產(chǎn)品與服務(wù)的需求被大幅收縮，在持續(xù)的供給沖擊與需求收縮下，市場(chǎng)主體信心大幅轉(zhuǎn)弱。

為解決當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展的核心痛點(diǎn)，以及市場(chǎng)主體所面臨的困境，會(huì)議提出“加大紓困和就業(yè)兜底等保障力度”，并針對(duì)餐飲、零售、旅游、民航、公路水路鐵路運(yùn)輸?shù)忍乩袠I(yè)特別是中小微企業(yè)、個(gè)體工商戶當(dāng)前的資金壓力，失業(yè)人員的生活壓力，以及受疫情影響、暫時(shí)無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)的中小微企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力，分別作出了相關(guān)的政策部署。

在貨幣政策方面，會(huì)議指出“要適時(shí)靈活運(yùn)用再貸款等多種貨幣政策工具，更好發(fā)揮總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持”。再次明確貨幣政策邊際寬松的立場(chǎng)，并確定了后續(xù)政策的重點(diǎn)發(fā)力點(diǎn)，第一是“增加支農(nóng)支小再貸款”，第二是“優(yōu)化保障性住房金融服務(wù)，保障重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)融資需求，推動(dòng)制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款較快增長(zhǎng)”，第三是“設(shè)立科技創(chuàng)新和普惠養(yǎng)老兩項(xiàng)專項(xiàng)再貸款”。

我們認(rèn)為，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，復(fù)蘇動(dòng)能不足，中小企業(yè)發(fā)展信心疲弱的情況下，穩(wěn)健的貨幣政策將加大實(shí)施力度，結(jié)構(gòu)性貨幣政策將更加的精準(zhǔn)發(fā)力，不排除后續(xù)降準(zhǔn)降息的可能性。

就算不分析具體數(shù)據(jù)，今年一季度的經(jīng)濟(jì)和就業(yè)情況應(yīng)該也不會(huì)太好。自春節(jié)以后，由于奧密克戎變種的強(qiáng)傳播性，全國(guó)各地疫情此起彼伏，其中不乏吉林和上海這樣大規(guī)模爆發(fā)的案例，這對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的恢復(fù)帶來(lái)了極大困難。

在不定時(shí)封控之下，消費(fèi)市場(chǎng)自然不會(huì)太好，這也是這次國(guó)常會(huì)做此表態(tài)的大背景，實(shí)際上之前業(yè)界就已經(jīng)預(yù)測(cè)，可能今年還會(huì)有繼續(xù)降準(zhǔn)降息的可能，隨著經(jīng)濟(jì)局勢(shì)的進(jìn)一步下行，這種可能性會(huì)越來(lái)越大。