半個(gè)月跌超3000點(diǎn)！人民幣匯率擊穿6.7

匯率的影響因素非常多，宏觀面來(lái)看，包括經(jīng)濟(jì)增速、通貨膨脹率、貨幣發(fā)行情況、利率水平、進(jìn)出口、國(guó)際資本流動(dòng)等，也包括政府的匯率政策、匯率目標(biāo)等；微觀面來(lái)看，包括市場(chǎng)對(duì)一國(guó)貨幣的需求情況，國(guó)際金融市場(chǎng)對(duì)貨幣的買入或賣出等，判斷匯率走勢(shì)因此會(huì)受到這一系列因素的影響。
人民幣貶值或升值都會(huì)影響到國(guó)家、企業(yè)乃至居民的相對(duì)財(cái)富水平，近幾年來(lái)看，人民幣大約在6.2-7.2的范圍內(nèi)波動(dòng)，但最近的問(wèn)題在于人民幣急跌，這一方面可能會(huì)造成資金的恐慌癥外逃，一方面可能影響極速貿(mào)易成本和收益，導(dǎo)致企業(yè)違約或延遲下單。
相對(duì)而言，人民幣對(duì)美元的貶值符合市場(chǎng)預(yù)期，一方面中國(guó)經(jīng)濟(jì)正遇到極大困難，另一方面，美聯(lián)儲(chǔ)加息推升了美元需求，全球主要貨幣對(duì)美元基本都在貶值。
要想從貶值泥潭中盡快脫身，搞好宏觀經(jīng)濟(jì)基本面是當(dāng)務(wù)之急。

與其說(shuō)人民幣貶值的太厲害，倒不如說(shuō)是美元升值的太猛烈。從3月1日至今，美元指數(shù)從96.7上漲到了現(xiàn)在的104，大漲7%。而中國(guó)外匯交易中心公布的美元兌換人民幣的匯率在這個(gè)時(shí)間段內(nèi)也漲了5.6%，可以說(shuō)基本上是跟隨了美元指數(shù)上漲的節(jié)奏。

全球通脹背景下，貨幣收縮成為主要國(guó)家央行的共同操作，前幾天美聯(lián)儲(chǔ)加息0.5%，為22年來(lái)最大幅度，這推高了美元的匯率。美國(guó)疫情向好，而歐洲疫情嚴(yán)重也助推了美元的升值。在國(guó)內(nèi)，疫情蔓延下的“封城”舉動(dòng)也讓投資者對(duì)未來(lái)的經(jīng)濟(jì)有深深的擔(dān)憂。在上述背景下，人民幣的被動(dòng)貶值也屬于正常了。

人民幣貶值對(duì)一些出口導(dǎo)向型的企業(yè)來(lái)說(shuō)可以說(shuō)是一個(gè)很大的利好，近來(lái)頻頻有上市公司公告表示匯率助推了企業(yè)利潤(rùn)好轉(zhuǎn)。甚至海外營(yíng)收占比較高的企業(yè)在股市上的表現(xiàn)也成為A股暴跌下的一股清流。

人民幣匯率這半個(gè)月來(lái)的走勢(shì)確實(shí)驚心動(dòng)魄，也引發(fā)不少對(duì)于資本外流及宏觀政策掣肘的憂慮，而在半個(gè)多月前，曾在固收市場(chǎng)從業(yè)十余年的吸引子科技創(chuàng)始人石磊發(fā)表了一篇文章《人民幣匯率該降降了》，提出了與主流市場(chǎng)觀點(diǎn)不盡相同的一個(gè)視角，值得一讀：

人民幣名義有效匯率在2022年2月創(chuàng)出1994年以來(lái)的紀(jì)錄新高，較2021年同期上漲了6.7%，人民幣名義有效匯率反映的是人民幣對(duì)一攬子貨幣的綜合匯率，包含物價(jià)因素的實(shí)際匯率也創(chuàng)出歷史新高。

美元指數(shù)持續(xù)自2021年下半年不斷走強(qiáng)，在過(guò)去的一年里，新興市場(chǎng)貨幣平均對(duì)美元貶值幅度達(dá)到5.8%，人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)堅(jiān)挺，故人民幣屬于被美元帶動(dòng)對(duì)一攬子貨幣明顯升值。

人民幣匯率強(qiáng)勢(shì)的原因主要來(lái)自國(guó)際收支盈余猛增。

由極強(qiáng)的貨物貿(mào)易盈余、更少的海外旅行消費(fèi)等支出、更多的海外資金流入，自2020年下半年起，由于我國(guó)率先從疫情中走出來(lái)，供應(yīng)鏈處于全球各經(jīng)濟(jì)體中最好的狀態(tài)，海外訂單紛至沓來(lái)，我們的出口在一年半的時(shí)間里持續(xù)較強(qiáng)，率超預(yù)期。

這帶來(lái)了銀行代客收付匯凈額自2020年下半年開始持續(xù)正增長(zhǎng)，并一直保持到2021年末，這表明大量對(duì)人民幣的需求推動(dòng)了人民幣匯率的強(qiáng)勢(shì)。這直接造成了，盡管自2021年7月起，跨境利差就開始倒掛了，正常時(shí)期，這樣的定價(jià)狀態(tài)應(yīng)該推動(dòng)人民幣相對(duì)美元貶值，但強(qiáng)勁的國(guó)際收支盈余帶來(lái)的人民幣需求沖銷了這樣的平價(jià)關(guān)系。

原本2021年跨境利率倒掛的程度與2018年相近，而2018年我們的跨境收付基本平衡，略有小幅赤字，故2018年人民幣對(duì)美元處于貶值態(tài)勢(shì)；2015-2016跨境資金流動(dòng)赤字更加嚴(yán)重，跨境利差倒掛的也更加嚴(yán)重，故人民幣對(duì)美元顯著貶值。人民幣對(duì)一攬子貨幣的有效匯率在此階段也是下降的。

2022年初開始，一切都發(fā)生了變化。

中美利率趨勢(shì)相反，跨境利差倒掛自2月份開始加劇，出口訂單自1季度轉(zhuǎn)為負(fù)面，國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈狀態(tài)較弱，而海外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體供應(yīng)鏈正在恢復(fù)，跨境收付款自2月份轉(zhuǎn)為負(fù)值，這些因素似乎都將持續(xù)一段時(shí)間，人民幣這樣的基本面似乎已經(jīng)形成了趨勢(shì)。

人民幣匯率過(guò)強(qiáng)，是一種金融緊縮，對(duì)外貿(mào)企業(yè)有直接的壓力，這在過(guò)去兩年外貿(mào)訂單飛漲時(shí)不算什么，但未來(lái)可能就會(huì)有不小壓力了，同時(shí)，大宗商品價(jià)格飛漲，讓我們的貿(mào)易條件變差，匯率較強(qiáng)有利于抑制通脹和上游成本，但目前國(guó)內(nèi)大宗原材料幾乎都是全球最低價(jià)，國(guó)內(nèi)通脹壓力暫時(shí)還好。

因此，保持人民幣匯率一定彈性，對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)有平衡的作用，特別是在中國(guó)貨幣政策與發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策方向不一致時(shí)，匯率是重要的緩沖地，政策也不會(huì)阻攔人民幣出現(xiàn)溫和貶值。實(shí)際上，自2017年后，央行資產(chǎn)負(fù)債表上的外匯占款科目變化已經(jīng)明顯減少，這表明央行對(duì)于外匯市場(chǎng)的直接干預(yù)已經(jīng)很少。吸引子Alice系統(tǒng)中【人民幣對(duì)美元匯率勝率】在中性水平震蕩了一年后，現(xiàn)已經(jīng)跌至偏低水平，這表明各種因素正在推動(dòng)人民幣匯率出現(xiàn)合理的周期性貶值。

但從長(zhǎng)期視角來(lái)看，人民幣正在崛起成為越來(lái)越重要的國(guó)際貨幣，特別是在俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)開始后，人民幣作為國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的地位得到進(jìn)一步提升，這意味著人民幣貶值僅是中短期的壓力。

面對(duì)這種形式，我們普通人應(yīng)該怎么辦？

昨天朋友圈里有一篇刷屏了的《未知的水域》，分析的就是近期的人民幣匯率。文章把最近這輪因美國(guó)貨幣政策緊縮而導(dǎo)致的人民幣走低，與2014-18年上一輪美聯(lián)儲(chǔ)緊縮時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)收到的影響作比，發(fā)現(xiàn)，今天的中國(guó)經(jīng)濟(jì)與2014年時(shí)已大不相同。

不同體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：一是，中國(guó)的凈外匯儲(chǔ)備（外匯儲(chǔ)備減去外債）從2014年的2.5萬(wàn)億美元降到了2021年底的5000億美元，家底薄多了。

二是，過(guò)去這八年間，依靠債務(wù)驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)模式已經(jīng)到了盡頭，無(wú)論是地方政府，非金融企業(yè)，還是居民部門的債務(wù)杠桿率都已到達(dá)某種上線，中國(guó)宏觀杠桿率已經(jīng)接近300%，通過(guò)繼續(xù)推高杠桿率來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的空間越來(lái)越有限。

再加上去年的強(qiáng)力互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管重?fù)袅酥袊?guó)經(jīng)濟(jì)中最具創(chuàng)新力的那個(gè)部分，更別提這幾個(gè)月近乎極端的防疫政策導(dǎo)致大量中小微企業(yè)倒閉。結(jié)論就是：2022年的中國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和前景，已然沒(méi)有2014年時(shí)的穩(wěn)重和從容，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣緊縮政策再疊加其他多重壓力，將把中國(guó)經(jīng)濟(jì)體帶入全然未知的水域。作者說(shuō)，對(duì)我們老百姓而言，最能切身感受到的一點(diǎn)，就是政府一定會(huì)出手限制資本外流，對(duì)出國(guó)，移民和資產(chǎn)外移的管控自然會(huì)越來(lái)越嚴(yán)密，居民可以合法兌換的外匯額度很可能會(huì)很快縮減，而境內(nèi)居民持有的外匯資產(chǎn)的安全性也會(huì)降低。