中國6月官方制造業PMI上升至50.2，重返擴張區間

股市的確是實體經濟的晴雨表！

在今天（6月30日）上午國家統計局公布制造業PMI數據之前，中國股市早已經大幅反彈，上證綜值已較4月低點反彈近20%，而且還有“反彈變成再創歷史新高”的極大可能性。

原因是什么？

第一，美國深陷通脹危機、標準普爾等指數大幅下跌，有雄厚資本實力的國際投機資本有尋找獲利機會的強大動力。中國近些年資本市場改革開放平穩有序，ETF指數基金中港將于7月初實現互聯互通，國際資本進出中國股市的障礙越來越少，便利性越來越高。從國家統計局數據看，小微企業仍舊經營困難，但這個問題早已有之，不是現在才有的。在股市上市的企業幾乎都是中大型企業的優秀企業，投資這些企業，國際資本看準了投資的穩健性。離岸人民幣匯率已經較3月底上漲6.18%，這說明國際資本早已經從3月份開始流入中國，離岸人民幣匯率已經連續4個月收漲。

第二，國家統計局反應的中大型PMI重返榮枯線之上，已經預示了大部分上市公司的中報業績不會太差，個別企業還可能有優秀的表現。聰明的投資者們怎么會錯失這個入市良機呢？比亞迪汽車再創新高，已經充分體現了這一點。

第三，國內貨幣基金收益率一路下滑，國債收益率也一路下跌，這說明許多資金已經撤離了股市，該賣出的早賣出了，股市只剩下向上的動能了。而且，關鍵的一點是，貨幣基金的一路下跌也反應了許多資金已經無路可走，搏一搏市場反彈的心理需求變得越來越強烈。

第四，小微企業幾乎都是私營企業，實體經濟不振，房住不炒，信托暴雷，這些小企業主的資金何處可安放?股市是一個極好的吸納渠道，交易活躍而且流動性特棒。

以上四個因素共同作用，中國史詩級別的股市大暴漲已經在路上了。
（特別聲明：一家之言，難免偏頗，投資有風險，入市需三思，依據此分析造成任何投資虧損，本人蓋不承擔任何責任）

PMI回升并不足以成為經濟全面復蘇的證據。
PMI作為景氣指標，表達的是企業的月度環比感受，6月好于5月，5月好于4月，是對上海、北京等地疫情影響逐漸減弱的自然反應，是對疫情管控逐漸放松的自然反應。從發電量、高爐開工率、汽車鋼胎開工率等高頻數據看，6月也的確好于5月。
但是，PMI的好轉主要體現在生產一端，企業復工復產帶來了企業間的訂單新增讀數上升，但仍然有超過49%的企業認為存在訂單不足的問題，其中新出口訂單指數總體位于榮枯線之下，反映底層微觀主體活躍度的小企業PMI也位于榮枯線之下。
可以說，當前景氣度的好轉主要來自疫情的外在壓力減輕，而并沒有提供太多關于經濟內生動能修復的更多信息。
居民部門消費增長依然不牢靠，5月居民新增貸款同比延續負增長，存款卻在上升，不愿意消費。房產和汽車等投資品耐用品的消費需求依然低迷，即便在環比意義上有所改善，卻是在各地“大蒜換房”、“汽車下鄉”的政策催熟下帶來的。居民收入增速的長期預期回落，以及房產價格長期預期回落下的居民資產收縮，意味著環比改善的宏觀統計依然有可能再次環比惡化。
企業部門資本開支走高的，要么是在原料價格高漲下的上游行業，要么是基建擴張下加大投資的國有企業，這些領域本就是逆周期部門，而這類擴張往往意味著經濟內生的增長動力恰是缺失的，且其增長外溢性正在趨弱。
于是，僅以短期景氣數值漲跌來看，經濟的確是要比3月4月要好，但會比去年好嗎？會比2019年好嗎？如果答案是否定的，還是不要再用全面復蘇這樣的詞匯來描述宏觀經濟了吧。

國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，6月全國制造業PMI、非制造業商務活動指數雙雙升至擴張區間。

一方面，生產恢復仍快于需求。復工復產持續推進，供應鏈暢通使得供應商交貨時間加快，支撐生產指數反彈至去年電荒前水平，新訂單指數在外需明顯的回升帶動下也升至擴張區間，不過，新訂單與新出口訂單指數之差仍處2013年以來同期低位，指向內需恢復仍待加強。

另一方面，企業成本壓力仍有緩解空間。本月原材料價格指數和出廠價格指數延續下行，二者之差繼續收窄，中下游行業利潤仍趨改善，但二者之差仍創除2021年之外的新低，企業成本壓力仍有緩解空間。

此外，本月數據也反映出較多積極因素，比如制造業景氣結構明顯改善，服務業景氣創同期新高。6月末，衛健委出臺新版疫情防控方案，進一步縮短了隔離管控時間，工信部也取消了行程卡星號標記，上海餐飲、文旅等服務消費場所也在逐步開放。我們預計，隨著疫情管控措施的進一步放松，疫情對需求端的壓制進一步解除，經濟恢復的勢頭有望加固。

6月30日，國家統計局發布了2022年6月制造業采購經理指數、非制造業商務活動指數、綜合PMI產出指數。其中，制造業采購經理指數（PMI）為50.2%，比上月上升0.6個百分點，重返擴張區間；非制造業商務活動指數為54.7%，比上月上升6.9個百分點，重返擴張區間；綜合PMI產出指數為54.1%，比上月上升5.7個百分點，重返擴張區間。整體來看，6月制造業、非制造業，以及企業生產經營景氣水平均實現改善。

PMI作為經濟運行的先行指標，時隔四個月后重返擴張區間（2月50.2%、3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%），反映出隨著國內疫情防控形勢持續向好，穩經濟一攬子政策措施加快落地生效，今年新一輪疫情對經濟影響最大的時期已經過去，經濟實現環比修復，但下行壓力依舊較大，市場主體生產經營仍面臨較多困難，尤其是中小企業復蘇動能依舊不足，關鍵“痛點”問題仍未緩解。我們認為，政策發力仍需抓住時間窗口，將經濟環比修復的動能轉化為強大的復蘇勢能。

首先，從構成制造業PMI的5個分類指數來看，雖全面回升，但從業人員指數與原材料庫存指數仍低于臨界點。具體來看，生產指數為52.8%，比上月上升3.1個百分點；新訂單指數為50.4%，比上月上升2.2個百分點；原材料庫存指數為48.1%，比上月上升0.2個百分點；從業人員指數為48.7%，比上月上升1.1個百分點；供應商配送時間指數為51.3%，比上月上升7.2個百分點。

表明整體制造業在高效統籌疫情防控和經濟社會發展下，景氣面繼續擴大，積極因素正在不斷積累，生產端、市場需求端的景氣度均實現回升。其中，供應商配送時間指數比上月大幅上升7.2個百分點，表明近期出臺的一系列物流保通保暢等政策措施顯效發力，供應商交貨時間較上月明顯加快，有效保障了企業的生產運行。但從業人員指數為48.7%，仍低于臨界點，表明當下穩就業壓力依然較大。

其次，從價格指數來看，主要原材料購進價格指數為52.0%，雖低于上月3.8個百分點，但依舊處于擴張區間，表明中下游中小企業依然受到較大的上游原材料采購成本壓力。出廠價格指數降至46.3%，連續兩個月位于收縮區間，表明部分企業盈利空間受到一定程度擠壓，生產經營壓力依舊較大。

最后，從大、中、小型企業PMI來看，大型企業維持擴張區間，中型企業重返擴張區間，而小型企業依然處于收縮區間。大型企業PMI為50.2%，比上月下降0.8個百分點，仍高于臨界點；中型企業PMI為51.3%，比上月上升1.9個百分點，重回臨界點以上；小型企業PMI為48.6%，比上月上升1.9個百分點，景氣水平雖有所改善，但仍低于臨界點。其中，小型企業相比大、中型企業的生產經營壓力更大，發展預期仍然較弱，這也是當前經濟實現穩增長的關鍵“痛點”問題。

整體來看，在當前經濟所面臨的穩增長、穩就業、穩物價三大新挑戰中，穩就業的挑戰最大。5月份，全國城鎮調查失業率為5.9%，16-24歲人口調查失業率為18.4%。6月15日，國務院常務會議指出，“保住1.5億戶市場主體，就能穩住就業、保持中國經濟的韌性。為進一步助企紓困和穩崗，對符合條件的地區，允許中小微企業緩繳3個月的職工醫保單位繳費，規模約1500億元。政策實施要直達市場主體，免申即享。緩繳不影響醫保待遇，保持報銷比例和藥品品種穩定，確保應報盡報”。因為市場主體中，中小企業占較大比例，且貢獻了近80%的就業，所以中小企業發展好，就業才能好，居民收入預期才能改善。從而，內需中消費才能實現恢復，經濟發展才能形成良性循環。

從另一項經濟先行指標社融數據來看，5月新增社融2.79萬億元，同比多增8399億元，其中，對實體經濟發放的人民幣貸款增加1.82萬億元，同比多增3936億元，為2002年以來同期新高。但是，在存量社融同比增速上行0.3個點至10.5%的同時，M2（廣義貨幣供應量）同比增速上升0.6個點至11.1%，社融-M2的剪刀差擴大為-0.6%，這代表了寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣）的不暢。本質原因是，寬貨幣到寬信用中間隔著一層市場主體的“寬信心”。此外，社融數據中的結構性問題已存在較長時間。即政策驅動相關科目強于市場自主融資意愿相關科目（代表市場主體缺乏融資發展的信心）；短期貸款強于長期貸款（代表企業更需要短期生存經營資金，缺乏長期可投資項目）的特征。總體而言，當前因市場主體信心較弱，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。

另需關注的是，6月16日，美國聯邦公開市場委員會(FOMC)公布最新利率決議，將基準利率上調75個基點至1.50%-1.75%區間。在縮表方面，美聯儲每月減持475億美元資產。同時，歐洲央行行長拉加德在歐洲央行官網發文稱，為致力于恢復歐元區貨幣政策正常化，歐洲央行將在7月開啟加息，并很可能在9月底之前退出負利率政策。在美歐等發達經濟體貨幣政策加速“收水”的情況下，下半年全球總需求將大幅下降，使得全球經濟下行風險持續加大，這也將對我國出口造成一定的沖擊，同時對我國貨幣政策的主動性造成一定影響。

6月15日，國務院常務會議指出，“抓住時間窗口，注重區間調控，既果斷加大力度、穩經濟政策應出盡出，又不超發貨幣、不透支未來，著力保市場主體保就業穩物價，穩住宏觀經濟大盤”。6月22日，國務院常務會議指出，“面對當前復雜嚴峻、通脹嚴重的國際環境，必須著力辦好自己的事”。6月24日，中國人民銀行貨幣政策委員會召開2022年第二季度例會指出，“加大穩健貨幣政策實施力度，發揮好貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，主動應對，提振信心，為實體經濟提供更有力支持，穩定宏觀經濟大盤”。

當前，正處于決定全年經濟走勢的關鍵節點。6月PMI雖重返擴張區間，但復蘇動能仍然較弱，中小企業發展信心不足。我們認為，當前貨幣政策邊際寬松立場明確，將繼續發揮總量和結構雙重功能，為實體經濟提供更有力支持，在短期助力中小企業實現“寬信心”，在長期促進經濟持續健康發展。此外，積極的財政政策也將持續加大實施力度，下半年發行特別國債的預期增強。

可預計，在未來一段時間內，宏觀、微觀、產業等政策將會持續發力，中國經濟在二季度末已實現環比修復，三季度將進入新一輪復蘇期。市場主體、企業家及投資者也應重拾信心，走在確定性的經濟周期曲線之前，為長期發展注入新動能。