央行公布重磅數據！5年期以上LPR存在調整可能？

8月15日，中國人民銀行發布公告稱，為維護銀行體系流動性合理充裕，2022年8月15日人民銀行開展4000億元中期借貸便利(MLF)操作(含對8月16日MLF到期的續做)和20億元公開市場逆回購操作，充分滿足了金融機構需求。中期借貸便利(MLF)操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。

在本次MLF利率調降后，筆者預計8月20日的LPR（貸款市場報價利率）大概率也將隨之調降，2022年將迎來第三次LPR降息（第一次：2022年1月20日調降1Y、5Y期LPR各10bp，第二次：2022年5月20日調降5YLPR15bp）。

自今年1月17日以來，時隔7個月后央行再次下調兩大政策利率，其主要原因是當前私人部門難以接力政府部門實現發力，經濟難以實現內生性的穩增長（即企業貸款投資與居民貸款消費）。從具體數據來看，7月新增社融7561億元，創2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元，企業中長貸由同比多增轉為少增1478億元，呈現出總量與結構雙弱態勢。

其次，從經濟先行指標PMI數據來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區間（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），體現出我國經濟景氣水平有所回落，恢復基礎仍需穩固。

從大、中、小型企業PMI來看，其中大、中型企業再次降至收縮區間，而小型企業長期處于收縮區間。大型企業PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點；中型企業PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點；小型企業PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續處于收縮區間。中，小型企業相比大型企業的生產經營壓力更大，發展預期持續較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經濟實現內生性穩增長的關鍵“痛點”問題。

此外，從當前的通脹水平來看，7月CPI雖同比上漲達2.7%，創近兩年新高，但相比2%—5%的溫和通脹區間上限還有較大空間。更能真實地反映宏觀經濟運行情況的扣除食品和能源價格的核心CPI，7月僅同比上漲0.8%，漲幅比上月回落0.2個百分點，并長期處于低位，這反應出內需中有效需求不足，私人部門難以支撐經濟實現內生性穩增長（企業貸款投資與居民貸款消費）。

筆者認為，經濟實現內生性增長的“鑰匙”是市場主體的發展信心，尤其是中小企業的發展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業實現投資發展，尤其是貢獻80%以上城鎮就業的中小企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是企業具備發展的信心，信心越大，發力則越大，反之則反。

2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”；財政方面要求，“用好地方政府專項債券資金，支持地方政府用足用好專項債務限額”；貨幣方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。

此次兩大政策利率齊降10bp，以及后續大概率將實現的LPR降息，體現出宏觀政策在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，助力私人部門有效需求恢復。

當前，宏觀政策已持續發力提振中小企業信心。筆者建議各部門、各地方盡快打響中小企業“信心恢復戰”。首先，要堅決防止疫情防控簡單化、一刀切，根據各地方實際情況建立疫情防控長效機制，更加科學精準化；其次，要繼續深化“放管服”改革，優化營商環境，激發市場主體活力，弘揚企業家精神；最后，要站在微觀市場主體需求的角度，落實好已出臺的助企紓困存量政策，同時，以企業信心為政策著力點，研究出臺超常規的增量政策，給予企業多方位的政策扶持，助力市場主體，尤其是中小企業恢復對未來發展的信心。

只要打贏中小企業“信心恢復戰”這最關鍵的一戰，中小企業信心實現“V型”反彈，中國經濟當前環比修復的動能就會轉化為更為強大復蘇勢能。

事項：2022年7月新增社融7561億元，新增人民幣貸款6790億元，M2貨幣供應量同比增長12%。

7月社融弱于預期，存量增速回落。新增社融的核心拖累因素在于表內寬信用再度受阻，加之企業債融資偏弱、表外票據“縮量”。不過，直接融資中政府債發行和企業股票融資較強，表外項目中委托貸款和信托貸款壓降規模放緩，對社融構成一定支撐。

7月新增人民幣貸款僅為去年同期的63%，票據融資“沖量”獨木難支。1）居民“加杠桿”意愿偏弱。一方面，就業偏弱、居民對未來收入的預期悲觀，以“加杠桿”方式增加消費的意愿不足；另一方面，房地產交付風險抬頭，疊加房企半年度時點促銷沖量活動告一段落、疫情期間積壓購房需求釋放殆盡，居民購房意愿不足。2）企業貸款需求疲弱問題仍存，短期貸款和中長期貸款同比縮量，僅票據“沖量”多增。盡管二季度金融機構企業貸款加權平均利率已下行至4.14%的歷史低位，但企業經營恢復緩慢、對未來發展的信心偏弱，5、6月份釋放積壓信貸需求后，企業有效貸款需求不足的問題再次顯現。

“M2 - 社融”差值走闊。7月 M1、M2增速雙雙回升，基本面延續修復態勢、財政資金持續投放，使得企業部門現金流改善。不過，“M2 - 社融”同比增速的差值進一步擴大0.7個百分點。一方面，與M2關系密切的人民幣存款增速提升了0.6個百分點，尤其是居民存款同比少減規模超萬億。另一方面，與社融關系密切的表內信貸走弱，人民幣貸款增速下滑了0.2個百分點，實體經濟融資需求不足的問題進一步顯現。二者的增速差擴大，反映出實體經濟融資需求的邊際變化明顯慢于貨幣供應的速度。正因此，7月短端流動性寬松態勢延續，金融市場資金空轉現象較為嚴重。

7月社融增速超預期回落，反映出居民和企業信貸“加杠桿”意愿偏弱、貸款有效需求不足，深層次的原因或在于信心改善有限。隨著經濟復蘇推進，實體經濟的現金流狀況逐步改善，信貸投放具有適度放緩的基礎；且6月信貸社融猛增也對7月形成了一定透支。基于此，二季度貨幣政策執行報告對信貸增長總量目標的要求進一步弱化，從“穩定增長”轉為“平穩適度增長”。展望下半年，央行積極推進“穩信用”的訴求仍在，但或更加關注企業中長期貸款的增長動能。在滿足基建貸款需求的同時，進一步發揮結構性工具的撬動作用，并加大對房地產領域的“托底”力度。

在眾多經濟數據中，社會貸款和融資的相關數據，最能體現一個社會經濟潛力的基本面。這是因為無論是普通老百姓還是投資者，大家加杠桿增加貸款或者投資，都是從當下的情況判斷未來走勢，從而決定要不要追加投資。“7月份人民幣貸款增加6790億元，同比少增4042億元。7月社會融資規模增量為7561億元，比上年同期少3191億元”，這兩個慘淡的數據深刻反映了大家對未來經濟并不樂觀，以至于不愿意追加投資，之前可以買房的普通人甚至不愿意增加房貸，這一對未來的悲觀情緒，可能并不是調整一下LPR就可以解決的。