一年期、五年期LPR雙雙下調

在預期偏弱的情況下，降息不足以刺激信貸需求

當前經濟運行中存在的最大問題，不是借貸成本偏高，而是有效貸款需求不足。銀行資金缺乏可投資產，專精特新企業成了銀行的香餑餑，但企業普遍擴產動能偏弱。

在這種情況下，降息與其說是給貸款客戶減少還款壓力，毋寧說是給銀行降低存款利率增添了新的動力和便利。銀行找不到優質信貸資產，是無法給儲戶提供高的存款利息的。

實際上，降低利率給貸款人減少的還款壓力遠不如溫和的通貨膨脹率（5%以內）來得實在和可觀。如果你有100萬元的銀行貸款，5%的通貨膨脹率相當于直接減少了5%的貸款本金。在通貨膨脹率大幅走高的情景下，最倒霉的要數銀行了。假設通貨膨脹率達到了10%以上，實際上相當于減記了銀行資產的10%。

從這個意義上說，購買房產并不能抵御通貨膨脹，貸款買房才能。通貨緊縮有利于放貸人，而通貨膨脹有利于債務人。這是很淺顯易懂的道理。在紙幣制度下，各國之所以出現通貨膨脹，與國家債務的增長是密切相關的。用貶值的貨幣償還以前的定額債務，可是越來越輕松的。

在當前地產信用極度緊張的時刻，降息是最好的策略。如果貸款利息率繼續走低，到某個臨界點以后，另一場地產繁榮就會來到。這只是時間的問題。在買漲不買跌的大眾心理下，疲軟的房價會自動扼殺銷量。但目前我們的城鎮化率還不到65%，離著80%以上的城鎮化率還有很長一段路要走。

一個隱憂是深圳、上海、北京等一線城市的自身城鎮化率已經達到90%以上。它們的高房價可能會自然阻礙城市人口的大幅增加。

如果從住房購買負擔的角度看，三四五線城市或者縣城才是未來城鎮化率提升的關鍵。毫無疑問，一線城市人口還會增長，只是速度會降低。那些有能力的或者已經實現階層躍遷的人，仍然會不斷遷移到一線城市甚至定居國外。 人口從小城市到大城市的遷移過程，會大概率持續很長時間，除非三四線城市可以提供媲美一線城市的教育、醫療和就業機會。

在當前經濟面臨多重壓力的大背景下，人口流動的速率必然慢了很多。這是無法避免的。

LPR降息助力私人部門“寬信心”，后續貨幣政策仍有空間

8月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2022年8月22日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，5年期以上LPR為4.3%。以上LPR在下一次發布LPR之前有效。1年期LPR較上月下降5個基點，5年期以上LPR較上月下降15個基點。

此次LPR調降主要靠前期政策降息驅動（8月15日，央行MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點）。LPR是由具有代表性的報價行，根據本行對最優質客戶的貸款利率，以MLF利率加點的方式報價，即“LPR=MLF利率（政策利率）+商業銀行加點”，各金融機構應主要參考LPR進行貸款定價。LPR報價行報價時將綜合考慮自身資金成本、風險溢價和市場供求等因素。LPR會及時充分反映市場利率變化。

自2021年12月新一輪降息周期開啟至今，LPR共下調4次。2021年12月，1年期LPR下調5個基點為3.8%，5年期LPR為4.65%維持不變；2022年1月，1年期LPR為3.7%，5年期LPR為4.6%，分別再次下調10個基點與5個基點。2022年2月、3月、4月LPR保持不變；2022年5月，1年期LPR為3.7%維持不變，5年期LPR下調15個基點為4.45%。2022年6月、7月LPR保持不變；2022年8月，1年期LPR為3.65%，5年期LPR為4.3%，分別再次下調5個基點與15個基點。

時隔3個月后，LPR再次啟動降息，且5年期LPR再次大幅調降15個基點。其主要原因是，當前經濟雖延續恢復發展態勢，但仍有小幅波動，私人部門難以接力政府部門實現發力，經濟難以實現內生性復蘇（即企業貸款投資與居民貸款消費）。

從具體數據來看，7月新增社融7561億元，創2017年以來同期新低，其中代表市場自主融資意愿的相關科目，居民中長期貸款同比少增額擴大至2488億元，企業中長貸由同比多增轉為少增1478億元，呈現出總量與結構雙弱態勢。

從經濟先行指標PMI數據來看，7月PMI錄得49.0%，再次降至收縮區間（3月49.5%、4月47.4%、5月49.6%、6月50.2%、7月49.0%），體現出我國經濟景氣水平有所回落，恢復基礎仍需穩固。

此外，從大、中、小型企業PMI來看，其中大、中型企業再次降至收縮區間，而小型企業長期處于收縮區間。7月，大型企業PMI為49.8%，比上月下降0.4個百分點；中型企業PMI為48.5%，比上月下降2.8個百分點；小型企業PMI為47.9%，比上月下降0.7個百分點，今年以來持續處于收縮區間。中，小型企業相比大型企業的生產經營壓力更大，發展預期持續較弱，這是近兩年多疫情多輪沖擊所造成的“后遺癥”，經濟實現內生性復蘇的“痛點”問題。

筆者認為，經濟實現內生性復蘇的“鑰匙”是市場主體的發展信心，尤其是中小企業的發展信心。私人部門中居民消費是隨著收入預期改變的，只有居民收入預期向好，居民才會增加消費。收入預期向好則需要企業實現投資發展，尤其是貢獻80%以上城鎮就業的中小企業實現投資發展，而企業實現投資發展的前提是具備發展的信心。所以，私人部門發力的大前提是市場主體具備發展的信心，信心越大，發力越大，反之則反。

此外，因從寬貨幣（增加基礎貨幣）到寬信用（實體使用貨幣），中間也隔著一層關鍵的“寬信心”。當前因私人部門信心不足，實體經濟實現寬信用依舊存在著較大障礙。

2022年7月29日，政治局會議在宏觀政策部分明確要求，“宏觀政策要在擴大需求上積極作為。財政貨幣政策要有效彌補社會需求不足”；貨幣政策方面要求，“貨幣政策要保持流動性合理充裕，加大對企業的信貸支持，用好政策性銀行新增信貸和基礎設施建設投資基金”。

2022年8月18日，國務院常務會議指出，“有針對性加大財政、貨幣政策支持實體經濟力度，進一步鞏固經濟恢復基礎，保持經濟運行在合理區間”。

筆者認為，此次LPR降息，體現出貨幣政策在兼顧短期和長期、經濟增長和物價穩定、內部均衡和外部均衡的前提下，堅定“以我為主”積極作為，助力私人部門“寬信心”，從而實現寬信用。此外，后續貨幣政策仍將保持戰略定力，維持邊際寬松立場，不會急于轉彎。

倘若，后續經濟發展中出現超預期的黑天鵝、灰犀牛事件，使經濟出現新的下行壓力，或市場主體，中小企業發展的預期與信心依舊較弱，經濟內生性復蘇動能不足，貨幣政策仍有空間，總量工具依舊在政策工具箱之中，結構性政策也將持續發力。

主要觀點：出乎意料的降息和非對稱的LPR調降，都表明新一輪穩經濟、托地產的政策正在推進。

降息意圖是引導資金從金融走向實體，從貨幣寬松走向信用企穩。

政策信號釋放的非常充分——央行意不在寬松短端流動性，意在托舉地產需求，穩住信用坍縮趨勢。

面對如此復雜的地產局面，降息不是解決問題的根本出路，但是一劑不可或缺的解藥。當前時點單靠降息，不能實質性解決地產的底層問題。扭轉地產頹勢，防止信用坍縮，還需配合其他政策。

詳細分析：
8月22日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.65%，前值3.70%；5年期以上LPR為4.30%，前值4.45%。

此前的8 月15 日， MLF和OMO利率同降10BP，大幅超過當時的市場預期，這次又雙降LPR利率。

本輪降息意圖非常明顯：引導資金從金融走向實體，從貨幣寬松走向信用企穩。

第一，避免貨幣市場流動性過于寬松。縮量降息之后，資金端利率的確有所上行。隔夜利率從降息之前的1%逐步走高至1.2%。

第二，當前地產鏈預期過冷，拖累整體宏觀經濟表現。當下政策重點在于防范地產過快下滑，防止信用坍縮。

本次LPR非對稱調降，操作上是前次MLF降息的延續。

上周MLF利率調降，意在寬信用。MLF-1YLPR-5YLPR利率聯動機制決定了MLF降息之后，必然會有LPR利率調降。所以今天LPR報價下調，完全在市場預期之內。

MLF調降10bp，1年期LPR調降5BP，5年期以上LPR調降15bp，本次降息采用典型的非對稱降息。

非對稱降息進一步釋放明確信號，降息意圖在刺激實體信用，而非銀行間流動性。既然降息意在托舉地產，當下我們對地產無需過度悲觀。

從節奏、力度和導向性來看，本次降息，釋放的政策信號都顯著強以往。
一是政策節奏果斷。

7月信貸數據疲軟，地產銷售再次回落，正當市場質疑過低的銀行間資金利率是否可持續，央行果斷選擇縮量降息，并隨后跟上一年期和五年期LPR同時降息，政策層面依然高度關注地產，關注內需持續性。

二是單次降息幅度大。今年是年內第二次同時調降1年期和5年期以上LPR，今年1月也有LPR同比降息。相較1月，這次5年期以上LPR降息幅度更大，是歷史單次最大降幅。

今年1月至今，5年期以上LPR累計已經下調30BP。而今年之前，5年期以上LPR歷史累計降幅也僅25BP。今年五年期LPR累計降幅也非常大。

三是政策導向明確。

以往LPR調降節奏都遵循這樣的規則：1年期LPR降幅大于5年期以上LPR降幅。
這次LPR調降一改常態，5年期以上LPR單次降幅大于1年期LPR，維穩地產的政策導向和信號相當明確。

實際作用角度，降息只是一攬子政策的開始。

多維數據顯示，中國當前地產下行壓力較大，當下中國地產面臨的問題也絕非簡單的周期問題。

面對如此復雜的地產局面，LPR利率調降不是解決問題的唯一解藥，但是一劑不可或缺的解藥。

我們理解本次降息，對解救地產而言，更多是一個政策信號，預示后續或有一輪地產托底政策。

客觀看待本輪降息在紓解地產壓力中扮演的角色：

其一，只有降息，并不足以改善實體融資需求。

今年以來地方層面已經放松了房貸利率，加權貸款利率持屢創新低。LPR利率調降能夠引導融資利率，尤其房貸利率進一步下移。但客觀而言，近期私人部門信用坍縮，根源在于地產鏈融資需求收縮過快。
盡管今年以來LPR累計降幅較大，單光靠LPR降息，哪怕單次降幅較大，也不能實質性解決所有信用收縮問題。

其二，解決當前的不利因素，還需配合其他政策。

目前房企頻發債務違約、逾期交付、項目停工等事件，大幅挫傷購房者對民營房企信心。這種情況下，當下居民購房決策不再是僅僅對利率等敏感。

逆轉當前地產預期轉弱的趨勢，需要依靠其他政策措施，如“保交樓”“紓困停工項目”等。

其三，可以期待短期內其他政策工具推出，不排除后續繼續降息。

本次央行降息直指地產，但貸款利率僅僅是地產調控框架中的一部分，后續或會有配套政策工具推出。這也就意味著政策工具將進入新一輪的觀察期，短期內連續降息可能性不大。如果觀察期內，地產銷售仍未有顯著改善，不排除后續繼續降息。

本次LPR利率下調，基本符合市場預期。

央行通過調整政策利率引導金融機構讓利實體經濟，進一步筑牢經濟復蘇的基礎。金融機構面臨實體經濟融資需求偏弱的問題，金融機構通過適度調降利率，有助于刺激融資需求回到正常軌道。

5年期LPR利率下調，將直接降低金融機構貸款利率下調，導致銀行凈息差收窄等。

下一步，必須精準分析國內實體經濟面臨的困難與挑戰之所在，為對癥下藥打下基礎。值得一提的是，貨幣政策，包括降息政策等，在一些重要方面已經超水平發揮，個別人不要一根筋強調貨幣政策，乃至企圖用以包治百病，抑或異想天開。響鼓不用重錘

自從2019年8月LPR利率正式實施以來，1年期的LPR已經由4.25%下降到了目前的3.65%，5年期及以上的由4.65%下降到了4.30%。短期貸款的利率下調的更為明顯，這部分主要是支持短期企業的資金需求，而長期的貸款則主要是房貸和中長期的企業貸款。今天看到朋友圈里的面的中介紛紛開始宣傳這個利率下調，恐怕又要為賣房鋪路了。

目前國內的疫情呈現出了明顯的反彈，多地又開始了“靜默”管理，這給第三季度的經濟帶來了巨大的下行壓力，及時的下調市場利率對于經濟有一定的拉動作用。但好的是，目前經濟大省的疫情控制的還算不錯。目前通貨膨脹壓力仍然比較大，今年7月的CPI已經達到了2.7%，是24個月以來的最高點，目前的豬肉價格仍然在上升通道，在通脹壓力加大的背景下，降息恐怕會助長通脹的威力。

1.用慣了錘子，難免覺得鋸子、螺絲刀和車床都不夠錘子好用；
2.全球高溫、干旱，全球經濟都挺難，咬咬牙，堅持就是勝利；
3.明年的房貸能少還點，開心，今晚加個麻辣兔頭~

LPR降息意料之中，整體有利于各個產業的發展！
當前LPR的降息是完全意料之中的事情，具體來看：
一是，從整體的角度分析，這次LPR降息可以說是完全是意料之中，大家都是感覺很正常的一個現象，符合整體的市場預期。
二是，從當前的LPR下降幅度分析，短期LPR下降較少，長期LPR下降的比較多，也能代表當前整體市場預期，是推動整個市場的利率向著更加合理化的方向發展，所以呈現出長短期不同的下降安排。
三是，從對房地產業發展的角度分析，對于房地產市場的影響，特別是房貸市場的影響是非常深遠的。對于還房貸的人而言，LPR的下降能夠下調整體基準利率，能夠讓還房貸的人整體還貸壓力降低，從而有助于提高可支配收入水平。而對于購房市場來說，LPR的下降，能夠刺激購房市場的剛性需求，提升市場的活躍度，促進更多的剛需購房者進一步進入市場。
四是，從整體信貸市場的角度分析，對于貨幣信貸市場來說，你可以看到最近很多的一些消費貸或者其他貸款利率都是基于LPR定價的，所以，LPR的下降也能夠助力金融機構更好的用更低的價格來助力實體經濟的發展。