萬億“固收+”基金又迎來新監管

爆款時時有，月月固收+。2020年以來，很多基金公司開始和一些銀行定制帶有銀行名稱的爆款固收+產品。但固收+并不是一個新產物，在固收+的這一大的品類的背后可能是一只二級債基，可能是一只混合偏債基金，當然也可能是固收+打新，定增，量化等綜合策略的產品等等，但是市場的主流可能依然還是以股債搭配的基金為主。這類產品在過往已經存在了十余年，為什么之前一直不溫不火，最近這幾年，突然變成了香餑餑，登上舞臺競相爭艷呢？

這就是我要和大家聊的幾個核心，就是持續賣爆的固收+，究竟是在賣什么？你真的想明白了嗎？

答案可以先行給到大家。

固收+其實不是在賣存量，而是在賣增量。

固收+其實并不是在賣“固收+”（固收加），而是在賣“權益-”（權益減）。

固收+其實并不是在賣“進可攻，退可守”，而是“進可守，退可攻”。

何解？莫急，聽我一一道來。

第一，固收+不是在賣存量，而是在賣增量

一切故事都要從2018年4月27號說起，那一天，咔嚓一個大雷，《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》簡稱資管新規正式落地了，凈值化產品轉型不再只是趨勢，而是事實。打破剛兌、“賣者有責，買者自負”也不再是一句口號，而是漸行漸近的徹底執行。

行業在轉型，理財產品要波動，可能浮虧，可能到期真虧，當然也可能到期收益會高過業績比較基準，此時、未來客戶會如何選擇呢？小部分客戶回流存款，大部分客戶會開啟真正的博弈。是繼續買依然有風險的理財還是搏一搏追求一個性價比，買可能有風險，但收益更高的權益呢？

這個問題不是無解的，答案很肯定。絕大多數客戶的選擇會是后者！只是不要一步邁太大，搞太陡，這時，不妨固收+試一下。

來，說一下為什么絕大多數客戶的選擇會是后者呢。因為打破剛兌所帶來的不是客戶的風險偏好的降低，恰恰相反，它帶來的是客戶的風險偏好的抬升，這是一個很反人性的論斷，但它符合規律。

不妨我們來做一個小互動，現在有一個機會，你可以穩賺1000塊錢，但是給了你第二次選擇，你有50%的概率賺到2000塊，同時有50%的概率不賺不虧。你會如何選擇呢？（你不用告訴我，偷偷地在自己的心里做下選擇就可以了）

現在問題換了，你不是穩賺1000塊錢了，而是很不幸一來就虧了1000塊，這時我又給了你第二次選擇，你有50%的概率不再虧錢了，但有50%的概率會虧成2000塊錢。

此時你又會怎么選擇呢？

好了，到了揭曉答案的時候了，第一次選擇穩賺1000元的人，有相當一部分會在第二個問題中選擇搏一搏。這道題的原型來自于2004年諾貝爾經濟學獎獲得者達尼爾·卡尼曼的《思考快與慢》這本書，它講的是人們對損失的敏感度會大大超過對收益的敏感度，人們為了規避損失反而更愿意去選擇冒險。

這其實和資管新規落地之后的財富管理環境如出一轍，有保本保收益的理財產品時，人們不愿意去冒險，沒有保本保收益的理財產品之后，這些不愿意去冒險的人大部分會選擇去冒險，去追求他們認為性價比更高的選擇。

所以，這是我們所說的第一點，“固收+”不是在給2018年之前的十幾萬億的老基民們在賣存量，而是在向2018年之后的幾十萬億規模的理財客戶在賣增量。

第二，固收+不是在賣“固收+”，而是在賣“權益-”

固收+這一品類在當前的時代背景下，它的核心價值和意義是“固收”還是“＋”呢？我的理解，它是在后者的“＋”的，這個“+”，就是權益資產。

如果現在往前回溯10年，對于我們所有人來說最好的資產選擇可能只有一個，那就是房產，并且最好是一線城市的學區房，如果我們能夠帶著現有的記憶，向夏洛一樣回到過去，砸鍋賣鐵也要買房子，但是其實我們都知道，這都是電影里才有的情節，過去永遠回不去了，但未來還沒來。

如果從此刻，往后看10年，你覺得中國未來最好的資產會是什么呢？我的答案是權益資產，并且我要選擇的投資方式是公募基金。

2020年的公募基金行業規模的不斷增長，其實只是拉開了一個很小的序幕，一切才剛剛開始。在資管新規、房住不炒、個稅遞延和散戶機構化的大背景下，屬于公募基金和權益市場的春天剛剛到來。

如果真的是這樣，是不是就一步到位，所有客戶都一股腦的直接都把資金放到權益類基金里，是不是就好了呢？當然不行，理想和現實永遠是有一道鴻溝的，羅馬不是一天建成的，胖子也不是一天吃出來的，方向是確定的，路還是要走的。

每一個投資者在面臨權益市場的驚濤駭浪之時，都需要有一個感受波動、適應波動、接受波動和“喜好”波動的過程，這個過程沒有那一步是可以省下來的。

所以，與其說固收+是一個讓理財產品客戶過渡到基金客戶的品類，不如說它是真正的靠產品本身在真實的在做這部分客戶的投資者教育，還是我一貫說的那句話，“行動改變態度比態度改變行動要快的多的多”，買了固收+的客戶所接受的投教效果比天天只是干投教，沒有購買的客戶的效果要好的多得多。

這是我和大家說的第二點，“固收+”賣的其實是“權益-”。你只有把這個邏輯想清楚了，那些所謂的對于固收部分信用違約的擔憂才會變得不值一提，當然一方面是大的頭牌公募基金公司的實力使然，另一方面則是它根本就不是主要矛盾。

第三，固收+并不是在賣“進可攻，退可守”，而是“進可守，退可攻”

固收+的主流產品，不管是二級債基還是股債搭配的混合偏債基金，這里面二級債基會直接在合同里約定，產品投資權益類資產的比例不能超過20%，混合偏債基金一般在實際操作中也會強調自己在股票投資時的比例不會超過30%（實際有些產品的定位可能就是10%左右）。

而，我們平時說的很多的“進可攻，退可守”是什么呢？是在市場上漲時進攻，下跌時防守，固收+在市場上漲時怎么進攻呢？它能搶得過沒有股票倉位限制的股票型基金或靈活配置基金嗎？比不了！在市場下跌時又怎么防守呢？它直接把倉位降為0嗎？

如果過分的強調“進可攻，退可守”是在過分的強調基金公司和基金經理做大類資產配置的輪動能力，加入了太多的主觀判斷。市場的上漲和下跌往往都是后驗性的指標，而不是提前預判出來的。

固收+其實往根本上說，它做的是戰略資產配置。不管是股債10/90，還是20/80，抑或30/70,它更像是一個動態再平衡的產物。即股票市場上漲的再猛，比如我做為一個二級債基，能夠投資股票的倉位就只是20%，因為市場上漲超過了這一合同規定的比例了，那該怎么辦呢？在下一個階段賣出股票買入債券，讓其繼續回到20/80的比例。如果股票市場下跌了，持有的股票的倉位遠低于20%了又該怎么辦呢？在下一階段賣出債券買入股票，同樣讓其回到20/80。

所以，你看到了嗎？固收+是在（股票）市場上漲時賣出，市場下跌時買入，這是什么？這是在市場進攻時，我反而在防守，在市場防守時，我反而在進攻。

Ok，這就是我要和大家分享的第三點。

所謂凡事預則立不預則廢。看似都在賣固收+，如果你沒把一些問題看清楚，想明白，可能就不能從根本上認識到做這件事的意義。

最后來談談真實的“固收+”是什么樣的？可以從三方面來看：（1）“固收+”策略的核心就是以債券資產構建安全墊，靠權益資產等增厚收益，中長期來看，該類策略會顯著優于單一債類資產的投資表現，但如遇短期權益市場表現不佳，則對產品短期凈值會造成拖累；（2）“固收+”的股債1/9中樞策略，非常適合理財騰挪客戶做為第一階段適應市場波動持有；（3）評判一只“固收+”產品要不要繼續持有，除了中間的凈值表現外，還要看投資期間有沒出現風格漂移，比如其股債中樞是否在較短時間中持續出現較大（20%及以上倉位）調整，抑或是基金經理是否更換抑或公司管理層、股東發生變更等情形的判斷等。

因此，盡管前期銷售的產品因為去年的股市分化、以及今年股市、債市的震蕩，有很多表現不太盡如人意，但還是要結合客戶所持有產品是否本身存在風格漂移，基金經理是否更換抑或公司管理層、股東發生變更等情形的判斷，如均未有，則給出客戶“繼續持有”并結合現有倉位的匹配與否，再給出“繼續購買”的建議。

固收+可以說是這兩年市場上非常火熱的一種投資產品，以獲取固定收益為主，但輔以權益資產配置，既兼顧了穩健，又帶來了高回報的可能性。

數據顯示，截至2021年底，個人投資者戶均持有金額超過15萬元的基金共有46只，其中固收+產品數量達到了38只，占比82.6%。基金中報統計,天弘基金旗下固收+規模達788億,持有人戶數為425萬戶,持有人戶數同比增長230%。

今年年初至今，上證綜合指數下跌達11%，深成指下跌超過20%，這導致大量的“固收+”開始下跌，占比較高的固收收益根本無法對沖“+”里面股票類的下滑，因此導致很多基金的表現并不好，淪為了“固收-”，引發了投資者的質疑。中金公司的統計顯示2022年一季度，僅7%的“固收+”產品取得了正收益。

所以，加強監管，對基金經理提出新的要求，可以說是正當其時，畢竟操盤固收和操盤股票的，在之前的基金公司里，基本是不同的業務部門，思路和邏輯完全不同；如今投資混合之風正盛，倒也是互相學習，不斷融合的一個好機會。

固收+是一個偽命題

在市場波動下，"固收+"基金幾乎都變成了"固收-"。原因何在？固定收益基金配置了權益產品。權益產品的波動遠大于固收產品，就算較低比例配置了權益產品，固收產品的+與-就成了必然。