美聯儲如期“降檔”加息25個基點

意料之中。北京時間2月2日，美聯儲宣布，將聯邦基金利率目標區間上調25個基點。這一決定是在連續六次較大幅度加息之后做出的，包括去年12月加息0.5個百分點和去年11月加息0.75個百分點。我對美聯儲2022年12月及本次的加息幅度的預測絲毫不差。作為《財富》中文網的關鍵意見領袖，我在2022年11月16日王衍行評《美股在11月10日的暴漲預示著什么？》APP中指出：“對于美聯儲后續加息路徑，我的預計是：美聯儲可能放慢加息步伐，估計下月加息50個基點。明年2及3月各加25個基點。”關于依據，我已經在該文中做了較為詳盡的論述，在此不贅述。

美國股市積極反饋。加息消息公布后，標普500指數走高，投資者消化美聯儲決定。美國股市周三大漲，此前美聯儲表示批準將基準利率提高0.25個百分點。標普500指數收盤上漲42.61點，漲幅1%，報4119.21點。標普500指數的11個類股中有10個上漲。納斯達克綜合指數上漲231.77點，漲幅2%，至11816.32點。道瓊斯指數表現落后，僅上漲6.92點，漲幅不到0.1%，至34092.96點。從這次市場反應來看，投資者仿佛找到了“大救星”。

鮑威爾釋放的信號。美聯儲官員同意放慢加息步伐，以獲得更多時間來研究加息行動的效果。”美聯儲主席鮑威爾在政策會議后的新聞發布會上說：“我們正在討論再加幾次息，然后達到我們認為適當的限制性水平。”盡管有跡象表明工資和物價漲勢幾個月前可能已經觸頂，但鮑威爾說：“我們將對宣布勝利保持謹慎，不會草率向外界發出我們認為已經打贏抗通脹之戰的信號。”我認為，鮑威爾的表態是嚴肅認真并深思熟慮的，的確，打贏抗通脹之戰需要不獲全勝不收兵，但鮑威爾表態的潛臺詞里有“勝利者在望”的意思。

美聯儲政策聲明。一是承認近期通脹數據有所改善，但沒有顯著改變他們對未來利率行動的預期；二是聯邦公開市場委員會預計，為了達到足夠限制性的貨幣政策立場，持續加息將是適當的；三是通脹有所緩解，但仍處于高位；四是在降低去年創下的40年高點的通脹速度方面取得了進展；五是俄羅斯在烏克蘭的戰爭仍被視為“增加全球不確定性”的因素，正在引發巨大的人力和經濟困難。但美聯儲放棄了早些時候聲明的語言，稱俄烏戰爭和 COVID-19 大流行是價格上漲的直接原因；六是美國經濟正在經歷“溫和增長”和“強勁”的就業增長，近期的經濟指標顯示，支出和生產都保持溫和的增長，政策制定者需仍然“高度關注通脹風險”；七是未來的加息將考慮到迄今為止的政策舉措對經濟的影響程度，以及將進一步加息與未來經濟數據的演變聯系起來；八是希望能夠繼續將通脹率降至2%的目標，而不會引發深度衰退或導致失業率從目前的3.5%水平上大幅上升。

值得一提的是，美聯儲的本次聲明，說的十分清晰易懂，甚至使任何的解讀都成為多余。種種跡象表明，美聯儲官員們在考慮今年春末是否暫停加息，若春末不成，又是何時。

美國時間2023年2月1日，美聯儲公布全年首次FOMC會議聲明，加息如期放緩至25BP，且鮑威爾講話較為“鴿派”。會議聲明公布和媒體采訪后，市場反應積極，三大股指悉數轉漲，10年美債利率和美元指數明顯跳水。

1、會議聲明：加息放緩至25BP，保留“持續加息”措辭。這是2022年3月以來的最小幅度加息，但符合近一個月的CME利率期貨市場預期。在經濟和政策描述部分，美聯儲在2023年2月的聲明與2022年12月相比沒有太大變化。主要改動包括：1）對通脹的描述中新增了“有所緩解”。2）刪除了有關俄烏局勢增大通脹壓力和經濟下行風險的表述，只是輕描淡寫成“增大全球不確定性”。3）在描述未來加息決策時，將“速度”（pace）換成了“程度”（extent）。值得一提的是，本次美聯儲仍保留了“持續加息”的措辭，這一表述暗示未來至少還有一次加息，且弱化了停止加息的信號。

2、鮑威爾講話：承認通脹比預期回落更快，漠視金融條件放松。總的來說，鮑威爾講話比市場預期得更加“鴿派”：通脹方面，首次提到“反通脹”（disinflation），不僅承認了遏制通脹的進展，還屢次提到未來通脹超預期下行的可能，一定程度又喚起了市場的“降息夢”。經濟方面，其預計就業和經濟不會大幅降溫，對“軟著陸”抱有信心。此外，美聯儲對近期金融市場條件的放松較為漠視，也為市場服下“定心丸”。

3、政策邏輯：“山雨欲止”。回顧2022年1月會議，我們以“山雨欲來”為題提示了全年美聯儲疾風驟雨般的緊縮行動。回到當下，我們認為“山雨欲止”——隨著美國通脹已經連續數月出現積極進展，美國政策利率也接近普遍認為的5%左右的“足夠限制性水平”，2023年貨幣政策對資本市場的影響有望趨弱。但不可否認的是，美聯儲平衡“雙向風險”（緊縮過度和緊縮不足）是困難的。未來一段時間，美國通脹能否持續回落、“軟著陸”能否兌現，仍有不確定性。

4、市場展望：積極延續，風險未散。由于本次美聯儲會議的定調十分“鴿派”，我們預計未來一段時間，市場情緒可能保持積極。然而，我們傾向于認為，近期市場預期可能過于樂觀，尤其美股“金發女孩”行情演繹得以較充分，所以也需要對市場風格提早切換有所防備。具體來看：1）美股“金發女孩”行情或難持續。2）10年美債利率易下難上。3）美元指數下跌空間有限。

美聯儲12月通脹已經大幅下降至6.5%，11月通脹為7.1%，這是自2020年4月以來的最大月度跌幅。此次加息25點仍然符合市場預期，預計未來還有加息的可能，但加息已然接近尾聲，通脹預計仍將繼續放緩，美聯儲預期的聯邦基金利率在2%左右。這也意味著美聯儲對全世界的金融影響將逐步消退，新興市場由于美聯儲加息帶來的金融和經濟的沖擊將逐步減小，但美聯儲縮表仍將會繼續下去，對美元的需求仍然會高企。未來將關注美聯儲加息后帶來的衰退影響，市場普遍預計衰退在所難免。