美聯儲多位高官點評1月通脹：仍然太高！繼續加息！

美國通脹上漲：腳步越來越輕。美國1月通脹上漲6.4%，漲幅放緩。美國勞工部周二（2月14日）發布的報告顯示，美國一月份的通脹率同比增長6.4%。這一漲幅是2021年底以來的最小值，表明通脹持續放緩。消費者價格指數（CPI）是衡量通貨膨脹的一個密切關注的指標。美國勞工部報告顯示，1月份CPI同比增長6.4%，低于此前一個月（2022年12月）的6.5%，創下2021年10月以來最小漲幅。這標志著美國通貨膨脹自2022年6月份達到9.1%的峰值以來，年通脹率連續第七個月降溫。該峰值是1981年以來的最高讀數。1月份的通脹率仍然遠高于疫情前三年的平均水平2.1%。

盡管腳步越來越輕，但沒有越來越溫柔。與一個月前相比，通脹走強了。1月份CPI較12月份上漲0.5%，而前一個月的漲幅為0.1%，部分原因是能源和住房價格的反彈。能源是拉高消費者價格指數的一個重要因素，1月份價格環比上漲2%，同比上漲8.7%。上升的住房成本約占每月增長的一半，這一指標1月環比上漲0.7%，同比上漲7.9%，房價上漲已經構成為通脹上漲的主因。

好消息頻傳。一是勞工部報告中帶來了一些好消息：醫療服務成本下降0.7%，航空票價下降2.1%，二手車價格下降1.9%；二是美國1月份小企業主信心上升：隨著通脹壓力緩和，美國1月份小企業主信心略有改善，美國獨立企業聯盟周二公布，1月份小企業樂觀指數從去年12月的89.8升至90.1；三是美國2月初消費者信心略微上升：密歇根大學2月份消費者信心指數初值從1月份的64.9上升至66.4，連續第三個月出現增長，超過了《華爾街日報》調查的經濟學家此前平均預期的65.1。改善得益于對當前經濟狀況的看法更好。

難言之隱。最近，美聯儲主席鮑威爾談到“通貨緊縮”的力量在起作用，但1月份的數據顯示美聯儲在降低通脹方面可能仍有很多工作要做。這可能會使美聯儲官員在3月份的下次會議上繼續加息，并表明今年晚些時候可能會進一步加息。將通貨膨脹率降低到美聯儲2%的目標“可能需要相當長的時間”。鮑威爾上周在一次討論中說：“我們認為，這不會是順利的。它可能會很顛簸。”

我對未來美聯儲加息的預測：一是美聯儲下次加息25個基點；二是美國可能在3月以后出現極端的情況，即如果就業數據繼續保持強勁，通脹水平再度上升，美聯儲未來利率提升幅度可能超出市場預期；三是其他國家不可預見的外部因素，對美國通脹構成較大的負面影響，增加美聯儲抑制高通脹的難度，這可能觸使美聯儲重新審視抑制高通脹及經濟衰退，改變傳統的孰輕孰重原則，回歸“變色龍”本性。歷史上，美聯儲在處理高通脹與經濟衰退的關系上，歷來就是“面多了加水、水多了加面”而已。

1、美國通脹壓力反復。美國1月CPI和核心CPI同比小幅回落，但幅度不及預期。結構上，幾乎沒有“好消息”，大多數分項價格壓力反彈。能源分項環比大幅上升2%，前值-3.1%；食品分項環比上升0.1個百分點至0.5%；住房租金環比0.8%，持平于前值，保持高增。從CPI同比拉動看，住房租金拉動2.8個百分點、創疫情以來新高；能源拉動0.6個百分點，結束了連續6個月下降趨勢。值得注意的是，本次數據體現了美國CPI權重的調整：住房權重由43.0%上升至44.4%，交通運輸權重從17.7%降至16.7%，食品權重從13.9%下降至13.5%。1月美國CPI走高使年內美國CPI回落至3%的難度上升。假設未來一年CPI季調環比0.2/0.3/0.4%，則2023年6月CPI季調同比或分別達到3.0/3.5/4.0%，12月或分別達到2.8/3.9/5.0%。我們的模型推算，1月PCE同比或在5.0%左右。

2、市場加息預期上升。1月美國CPI數據公布后，CME利率期貨市場押注的終端利率由5.13%升至5.19%。換言之，市場認為6月會議仍有一次加息、終端利率至5.25%的概率較大。這一預期略高于2022年12月美聯儲會議的指引。加息預期升溫帶動美債收益率上升，但美股和美元指數方向未明。2月14日數據公布后，10年美債收益率一度升破3.8%、日內漲幅近10BP，收于3.75%；美股低開高走，中間經歷較大波動，最終納斯達克指數小幅收漲0.57%，標普500和道瓊斯工業指數分別小幅收跌0.03%和0.46%；美元指數維持103左右震蕩。

3、美聯儲或需“制造”衰退。美國CPI和核心CPI環比均反彈，一定程度上打破了通脹持續回落的樂觀預期。尤其觀察到，美國通脹結構中供給因素改善效果邊際減弱，而需求因素沒有明顯降溫，這使得未來通脹回落的幅度存疑。美聯儲2月議息會議后，我們提示美聯儲“放鴿”過早的風險。1月顯著強于預期的就業，及略強于預期的通脹，說明美國經濟仍有韌性，但這一韌性可能威脅美聯儲遏制通脹的愿景。目前來看，美聯儲或需進一步“制造”衰退，令需求更快降溫，以增加通脹回落的確定性。不過，目前市場主要博弈年中停止加息的可能，即5月或6月會否加息，但在此之前仍有多月經濟數據有待觀察，市場預期不穩、波動風險上升。

在John Williams的預期中，美國2023年PCE通脹年率將降至3%，跟之前的通脹水平相比，已經下降不少。但是在美聯儲看來，現在通脹下降速度在變慢，而且3%的預期通脹水平，還是跟美聯儲堅持的2%通脹水平相差很多，加息還要繼續。

可以想象，這一表態肯定會招來華爾街一片爭論，畢竟之前就2%的通脹目標是否合理已經爭吵過很久了。美聯儲不會輕易修改通脹目標，未來繼續加息，對證券和投資市場來講意味著一個暗淡的預期。

股市撲朔迷離的走向，說明：世界經濟的運行邏輯是非線性的

歸根結底，經濟學根本就不是一門精確的科學。如果說牛頓定律和量子力學是物理學的兩大基礎理論的話，很遺憾地說，經濟學里根本不存在這樣的基礎理論。

牛頓定律在宏觀物理世界里比較好用，但在極小極快的微觀世界即粒子世界里，牛頓定律雖然仍然有效但作用已經微乎極微、甚至可以忽略不計了。這時候，量子力學在解釋微觀物理世界方面具有了決定性的作用。

物理學是怎么進入微觀物理世界的呢？這要歸功于愛因斯坦獨特的思考方式，在其他物理學家還在思索如何讓微觀物理現象符合牛頓定律的時候，愛因斯坦獨辟蹊徑創立了相對論，進而敲開了量子力學的大門，從而把人類對宇宙和自然的常識性觀念徹底顛覆了。

再回到經濟學理論，經濟學從亞當斯密1776年發表的《國富論》以來，已經過了247年的漫長歷史歲月。在經濟學諸多理論中，各家仍是各抒己見，百家爭鳴，有多少個經濟學家就有多少種經濟學理論的局面幾乎沒有任何改變。歸根到底，經濟學里沒有牛頓定律，沒有經濟學家可以取得一致意見的理論假說。

法國心理學家古斯塔夫勒龐寫過一本書《烏合之眾》，對群體心理學有許多精彩絕倫的描述和評論。經濟學在一定意義上就是對人類群體心理和行為活動的解釋和預測。太陽可以每天東升西落，但是大眾心理確是變幻莫測的。如果有一種指標可以衡量的話。看看股票指數的走向就可以知道了。這就是股票走勢無法預測的根本原因。

當年，牛頓也參與了南海泡沫投機活動，發出了這樣的感嘆：我可以計算天體的運行，卻無法預測人類的瘋狂。

回到目前的主題，美聯儲加息與否根本不是股票漲跌的決定性因素，充其量只是一個影響因子而已。把視線放到任何一家公司的股票上，公司值多少錢，這家公司的股票就應該值多少錢。一分不多，一分不少。問題是，世界上幾乎不存在這樣的定價模式。題材、利率、天氣、前景、瘋狂等等幾乎所有的因素都可以影響股票價格。

如果用線性思維方式去做投資，幾乎沒有獲利的可能。世界經濟的運行方式也不是以數學、語文、物理、地理、化學這樣分門別類的線性方式，非線性思維、非學科劃分的運行方式才是我們這個世界經濟的真實面貌。

如果再聽到某個觀點說，降息一定可以刺激股市。笑笑就好，不可當真。要調動非線性思維去思考，不要盲聽盲動。