“降息”！中國央行續(xù)作MLF，利率下調(diào)15BP

7月主要經(jīng)濟增長數(shù)據(jù)的當月同比多較上月下降，有月度之間正常波動的成分。1）今年6、7月份工業(yè)增加值、固定資產(chǎn)投資兩項指標的環(huán)比增長情況與去年同期相似，均為6月顯著強于往年同期，7月顯著弱于往年同期。2）基數(shù)因素對主要增長指標同比讀數(shù)的影響整體較小，7月經(jīng)濟增長動能總體有所減弱。3）我們估算的單月GDP同比較6月約下降1個百分點，為3.7%，兩年平均增速也從此前連續(xù)兩個月回升轉(zhuǎn)為下降。

7月經(jīng)濟增長放緩主要受到以下幾方面因素拖累：一是，臺風、暴雨、高溫天氣對建筑施工造成影響。7月基建投資當月同比從11.7%顯著下滑至5.3%；建筑業(yè)PMI創(chuàng)下2012年以來次低，但業(yè)務(wù)活動預(yù)期指數(shù)有所上行，意味著其中存在暫時性擾動。8月以來，地方政府債券加速發(fā)行，基建新開項目陸續(xù)起量，對基建投資有望形成支持。不過，去年三季度基建投資“強托底”形成較高基數(shù)，后續(xù)仍有待財政政策加碼發(fā)力。

二是，房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，房企回款受到約束，新開工項目不足。7月全國商品房銷售面積同比繼續(xù)收縮，使得房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中的按揭貸款和定金預(yù)收款同比收縮幅度進一步擴大。在此情形下，民營房企信用風險露頭。當前，一線城市房地產(chǎn)政策調(diào)整、房貸利率切實下調(diào)、民營房企如何化險，對于扭轉(zhuǎn)市場預(yù)期頗為關(guān)鍵。

三是，外需放緩對制造業(yè)的收縮效應(yīng)增強，中國經(jīng)濟平穩(wěn)復(fù)蘇更需依賴內(nèi)需。高出口依賴度行業(yè)對今年1-6月制造業(yè)投資的貢獻達到70%。今年以來高出口依賴的下游勞動密集型行業(yè)投資增速率先大幅下滑，5、6月份此前高景氣的高出口依賴度中游行業(yè)投資增速也出現(xiàn)了減速跡象。此外，外圍科技封鎖形勢對高技術(shù)產(chǎn)業(yè)的沖擊也在持續(xù)顯化。7月高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比降至0.7%，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)固定資產(chǎn)投資增速亦持續(xù)放緩。

四是，工業(yè)去庫存進程仍拖累經(jīng)濟增長，但拖累程度有望減弱。7月工業(yè)產(chǎn)銷率顯著回升，年內(nèi)首度超過2021年同期，意味著工業(yè)減產(chǎn)對于供需格局的優(yōu)化更加有效。7月南華工業(yè)品指數(shù)持續(xù)反彈，也表明相對于工業(yè)減產(chǎn)來說，需求端的韌性逐漸顯現(xiàn)。我們判斷，本輪制造業(yè)去庫存應(yīng)已進入筑底階段，但補庫存的開啟可能要到今年底到明年初之間，這對于后續(xù)工業(yè)增加值增速的企穩(wěn)具有積極意義。

7月中國經(jīng)濟的主要亮點在于出行旅游娛樂消費的恢復(fù)。這在物價、零售、生產(chǎn)、就業(yè)等數(shù)據(jù)中得到交叉驗證。旅游娛樂業(yè)的較快增長，可能與房地產(chǎn)銷售持續(xù)低迷，居民儲蓄形成新釋放渠道有一定關(guān)聯(lián)，后續(xù)仍有增長空間。但出行旅游消費產(chǎn)業(yè)鏈較短、人均消費水平偏低，其對經(jīng)濟的拉動效果相比于房地產(chǎn)頗為有限。政策仍需在拉動消費與穩(wěn)定房地產(chǎn)銷售方面尋求平衡，而降低存量房貸利率可能是二者的一個交匯點。

今天看到一條新聞，說的是香港很多短期的存款利率已經(jīng)高達7%，吸引了很多內(nèi)地投資者到香港開戶，然而國內(nèi)的貨幣政策卻一直都在寬松，今天這個MLF的利率下調(diào)也印證了可能在未來很長一段時間，這樣的貨幣政策都會持續(xù)，其目的無疑是去提振經(jīng)濟。

我查詢數(shù)據(jù)看了一下，1年期的MLF的利率目前的這個水平，是2016年這個工具開始使用以來的最低點。但從投放數(shù)量上來看，目前的規(guī)模并不是很大，要知道在2022年底到2023年年初，投放量最高的時候達到了8000多億元，而2021年下半年到2022年初，投放量也都在5000億元以上，因此也可以看到，目前市場的資金需求可能并不是很大，結(jié)合此前的社融數(shù)據(jù)不振的情況來看，未來的寬松規(guī)模應(yīng)該也不會太大。

09:35 離岸人民幣兌美元跌破7.3，為去年11月來首次。(來自財聯(lián)社APP)

美聯(lián)儲在疫情期間的量化寬松政策是用美元購買各類資產(chǎn)，實現(xiàn)向市場投放流動性。當時美聯(lián)儲并沒有觸及利率升降，及至后來高頻加息壓降通脹率，以前購買的資產(chǎn)并沒有大規(guī)模出售，美聯(lián)儲縮表的范圍并不大。我們是通過降息降準和增加中短期貨幣工具投放額度等方法實現(xiàn)積極的貨幣政策，目的是增加融資規(guī)模。