三季度GDP增速揭曉，專家解讀來了

初步核算，前三季度國內生產總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。其中，一季度增長4.5%，二季度增長6.3%，三季度增長4.9%。

單純從三個季度的數據來看，可能存在著不小的波動，特別是二季度，增幅達到了6.3%，到了三季度，增幅又回落到4.9%，是不是經濟運行出現了問題，經濟增長又進入下行軌道呢？顯然不是。二季度經濟增長幅度之所以明顯高于第一、第三季度，主要是去年同期受疫情影響，經濟增長出現了比較大的下滑，導致今年二季度經濟增長幅度較大。撇開不可比因素，二季度的經濟增長幅度應當介于一季度和三季度之間。也就是說，今年前三季度經濟增長幅度是逐步恢復、穩步反彈的，增幅也是在不斷攀升的。

也就是說，剔除二季度的不可比因素，完成今年經濟增長目標也是沒有什么懸念的。因為，從第三季度經濟恢復的情況來看，雖然與5%的經濟增長目標相差0.1個百分點，但是，經濟恢復的態勢是比較明顯的，制造業PMI、規模以上工業企業運行、中小微企業脫困等都有了明顯改善、明顯變化，特別是消費市場，已呈現全面恢復態勢，消費對經濟增長的拉動作用正在逐步顯現，第四季度經濟增長幅度預計可以達到5.5%以上。因此，完全可以實現全年5%的經濟增長目標。

不僅如此，經濟運行的質量和結構也在不斷優化。從工業經濟運行情況來看，前三季度，全國規模以上工業增加值同比增長4.0%，比上半年加快0.2個百分點。其中，9月份規模以上工業增加值同比增長4.5%，增速與上月持平，繼續高于前9個月增長幅度0.5個百分點。從結構來看，裝備制造業增加值增長6.0%，比全部規模以上工業快2.0個百分點。特別是太陽能電池、充電樁、新能源汽車等的產量，分別增長了63.2%、34.2%、26.7%，呈現快速增長態勢，不僅拉動制造業全面恢復，而且有效改善和優化制造業結構，對經濟轉型和實現高質量發展打下了堅實基礎。

在國際國內環境發生比較大的變化的情況下，消費對經濟增長的作用也表現得越來越突出、越來越重要。特別對中小微企業來說，更依賴于消費市場環境的改善。從前三季度消費領域的情況來看，消費市場的環境是不斷改善的，居民的消費熱情也是在不斷提升的。從五一到暑期再到十一國慶，旅游消費市場都呈現十分火爆場景。特別是十一國慶長假，國內旅游出游人數達到了8.26億人次，同比增長71.3%，實現國內旅游收入7534.3億元，同比增長129.5%；全國營業性演出44237場，同比增長227.68%；國家級夜間文化和旅游消費集聚區平均每夜客流量5.76萬人次，同比增長68.7%，等等。旅游市場的活躍，也帶動了其他消費領域的恢復，餐飲、住宿、百貨、交通等，都受旅游消費市場的影響而出現明顯變化，恢復跡象十分明顯，恢復效率明顯提高。前三季度，社會消費品零售總額342107億元，同比增長6.8%。消費市場的穩定恢復，也為全年經濟增長目標的實現創造了非常好的條件，打下了堅實基礎。

需要注意的是，雖然前三季度經濟增長數據是按不變價格測算的，與價格指數的變化關系不大。但是，價格指數對居民生活的影響很大，價格上漲快、漲幅大，就會影響居民的消費水平。反之，則能提高居民的消費水平。而從近幾年的居民消費價格指數來看，總體還是非常平穩的，是處于較低水平。也就是說，居民沒有因為消費品價格的變化而購買水平下降。特別是今年以來，價格指數處于很低水平。前三季度，全國居民消費價格（CPI）同比上漲0.4%。甚至一度被認為可能是通縮現象。實際上，主要是豬肉等主要生活必需品價格偏低造成的。在這樣的情況下，經濟增長速度沒有達到很高的水平，但不影響居民正常的生活。實現全年5%的經濟增長目標，就是在高水平、高質量基礎上的發展。這一點，從居民就業方面也可以得到驗證。前三季度，全國城鎮調查失業率平均值為5.3%。其中，9月份為5.0%，比上月下降0.2個百分點，連續2個月下降。如果沒有經濟的恢復，失業率是不可能下降的。

盡管困難依然很大，國際環境依然很復雜，不確定因素也依然很多，但是，隨著各項政策措施的不斷發力，企業創業創新動力的不斷增強，經濟活力的不斷釋放，完成全年經濟增長目標是沒有什么懸念的，一定能為明年的經濟工作打下堅實基礎。

對于數據，其實有很多維度的理解。譬如，今天發布的GDP數據雖然還不錯，但股市卻十分不給力，上證指數目前還跌了0.5%，已經跌到了3066點。汽車消費雖然相對還不錯，但車企的利潤水平卻大不如前了，很多企業都在賠本賺吆喝。
而在統計局的公報里面，我們也看到，房地產還是很低迷，數據顯示房地產開發投資下降9.1%。全國商品房銷售面積84806萬平方米，同比下降7.5%；商品房銷售額89070億元，下降4.6%。而貿易數據也不太理想，前三季度，貨物進出口總額308021億元，同比下降0.2%。1-8月份，全國規模以上工業企業實現利潤總額同比下降11.7%，但好的是，降幅比上半年收窄5.1個百分點。
從目前看，今年5%的增長速度基本可以實現了。2022年第四季度的GDP增速是2.9%，基數相對較低。統計局也說，今年四季度GDP只要同比增長4.4%以上就能保5了。

1、2023年前三各季度經濟同比讀數波動較大，其主因是受去年同期基數影響；

2、2023年前三季度經濟同比增長分別為：4.5%、6.3%、4.9%（2022年前三季度分別為：4.8%、0.4%、3.9%）；

3、從經濟先行指標PMI來看，一季度處于擴張區間，二季度則進入收縮區間，三季度7-8月仍處于收縮區間，至9月再次回升至擴張區間（7月49.3%、8月49.7%、9月50.2%）；

4、三季度代表外需的出口有所修復，但仍處于負值區間，修復動能較弱，四季度外需回升幅度或將有限，擴內需仍是關鍵；

5、從價格指標來看，同樣顯示外需有所修復，但內需仍然較弱；

6、映射外需的上游生產者價格指數PPI，7月至9月同比分別為：-4.4%、-3.0%、-2.5%；映射內需的下游消費者價格指數CPI，7月至9月同比分別為：-0.3%、0.1%、0.0%；

7、擴內需仍是當前經濟實現恢復的關鍵，這也將決定下階段經濟復蘇期的向上幅度與時間長度；

8、內需中私人部門民企投資是重中之重。

10月18日，國家統計局發布數據，初步核算，前三季度國內生產總值913027億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。

從經濟需求側三駕馬車視角來看，前三季度，社會消費品零售總額342107億元，同比增長6.8%。

前三季度，全國固定資產投資（不含農戶）375035億元，同比增長3.1%。分領域看，基礎設施投資同比增長6.2%，制造業投資增長6.2%，房地產開發投資下降9.1%。

前三季度，貨物進出口總額308021億元，同比下降0.2%。其中，出口176025億元，增長0.6%；進口131996億元，下降1.2%。

分季度看，2023年各季度經濟同比讀數波動較大，其主因是受去年同期基數影響。2023年前三季度經濟同比增長分別為：4.5%、6.3%、4.9%（2022年前三季度分別為：4.8%、0.4%、3.9%）。前三季度環比增長分別為：2.3%、0.5%、1.3%。

從經濟先行指標PMI來看，一季度處于擴張區間：1月50.1%、2月52.6%、3月51.9%，二季度則進入收縮區間：4月49.2%、5月48.8%、6月49.0%，三季度7-8月仍處于收縮區間，至9月再次回升至擴張區間：7月49.3%、8月49.7%、9月50.2%。

整體看，一季度經濟處于疫后修復期，二季度內外部需求同步收縮，經濟環比下行，三季度在逆周期政策發力及經濟周期內生機制調節的作用下，經濟逐步實現企穩回升。

10月13日，經濟形勢專家和企業家座談會指出，“外部環境更趨復雜嚴峻，我國處于經濟恢復和產業轉型升級的關鍵期，要堅定信心、精準施策、沉著應對”。筆者認為，當前仍有以下兩大關鍵制約經濟內生性復蘇動能：

一、四季度外需回升幅度有限，擴內需仍是關鍵

從需求側三駕馬車的視角來看，三季度代表外需的出口有所修復，但仍處于負值區間，修復動能較弱。7月至9月出口（以美元計價）同比增速分別為：-14.5%、-8.8%、-6.2%。

代表內需的消費與投資，三季度分別增長6.8%與3.1%，其中消費同比高度數一大原因是去年同期低基數（2022年前三季度消費同比增長0.7%）。投資1-7月至1-9月同比增速分別為：3.4%、3.2%、3.1%。

從價格指標來看，同樣顯示外需有所修復，但內需較弱。映射外需的上游生產者價格指數PPI，7月至9月同比分別為：-4.4%、-3.0%、-2.5%；映射內需的下游消費者價格指數CPI，7月至9月同比分別為：-0.3%、0.1%、0.0%。

整體看，內外部需求三季度皆已企穩，但向上修復動能不足。筆者預計，四季度，外需回升幅度或將有限。即便美國等全球最終需求國四季度庫存周期見底，補庫存需求將帶動我國出口逐步回升，但因其經濟處于周期中的下行階段，全球總需求仍將難以大幅提升，制約我國下半年出口回升動能。故擴內需仍是當前經濟實現恢復的關鍵，這也將決定下階段復蘇期的向上幅度與時間長度。

二、內需中私人部門民企投資是重中之重

民企投資是順周期的，在經濟下行期間生產經營壓力更大，在經濟復蘇前期，民企往往難以有所感知。從數據來看，9月，大、中、小型企業PMI分別為51.6%、49.6%和48.0%，比上月上升0.8、0.0和0.3個百分點。中小型企業仍處于收縮區間，小型企業景氣度相對最低。

此外，我國大量中小型民營企業是出口型企業，或產業鏈終端產品主要面向外部需求，其往往受益于供給擴張時的訂單外溢效應。而當前出口仍處在同比負增長區間，即便總量層面經濟實現企穩，經濟進入復蘇前期，但對經濟企穩的感知會有所滯后（9月PMI新訂單50.5%，處于擴張區間；新出口訂單47.8%，處于收縮區間）。

內需中，消費是收入的函數，收入是就業的函數，就業是企業投資發展，尤其是民營企業投資發展

對新一輪庫存周期管理的分析

隨著疫情后經濟復蘇，企業已經進入新一輪庫存周期，全周期可能長達 40 個月。關于庫存增加與去庫存，都與公司的產能、市場銷售額和盈利指標有關聯。企業調劑庫存周期，對產品價格、市場供求關系有連帶調節作用，有可能推高通脹率。
企業庫存增加有兩個可能，一是銷售旺盛時增加產能，庫存因而增加；二是產品市場銷量收窄，產品積壓，庫存增加。在第二種情況去庫存的壓力較大，當生產投入減少并且庫存產品降價促銷時，去庫存的效果很明顯。在經濟復蘇期，庫存周期會被拉長，而產品價格和通脹率都是走低的概率比走高要大。
庫存是儲備增加也是投資增長，可以利用調指標有關聯劑庫存的內容來調節資金頭寸的多寡和資金流量及資金運用結構。在保證產品質量和市場可得性的前提下，庫存增加有利于企業的營銷與開拓市場，這體現了庫存是公司的戰略儲備的經營理念。
關于庫存產品占用流動資金存量的問題，要盡量用銀行信貸資金開展庫存周轉，而不是占壓自有資金。要考慮到銀行信貸資金利率、庫存產品占用資金周轉率和庫存產品銷售利潤率。要使公司營業利潤超過周轉資金本息的比例盡可能大。
去庫存回籠資金的循環投資，建議自有資金多用于購買生產設備、租賃或者建設生產用房、購買金融穩健收益標的產品等長期投資內容，而購買原材料、能源和人員工資和庫存占用等短期支出則更傾向于借助銀行信貸資金解決。對于庫存全周期達 40 個月的長周期產品，可以把占用的資金由銀行信貸資金置換成自有資金，或者保持一定比例的庫存占用資金周轉率，加快自有資金周轉速度并部分替換信貸資金。
對于庫存資金占用，總之是減少資金占用成本，提高產品和資金的周轉速率。對新一輪庫存周期，要及時的做好產能與市場需求的周轉比例管理，靈活調配不同庫存周期的供需關系。以市場需求為基準，發揮庫存的價格調節作用，做好銷量與價格的最優搭配，實現利潤結構極值化，達到社會效益與經濟效益的統一。???