美聯儲按兵不動，鮑威爾釋放新信號

11月1日，美聯儲FOMC會議連續第二次暫停加息。會議聲明公布及鮑威爾講話后，市場初步呈現“寬松交易”：10年美債利率跌幅擴大、整日下跌19BP至4.74%；美股三大指數漲幅擴大，整日分別上漲0.67-1.64%；美元指數日內小幅下跌0.06%至106.66。?會議聲明：繼續暫停加息。美聯儲11月暫停加息，符合9月會議以來的市場預期，也是今年以來首次選擇連續兩次會議暫停加息。

11月會議聲明的三處變化是：1）在描述經濟增長速度時，將原來的“扎實”（solid）替換為“強勁”（strong）；2）在描述新增就業放緩趨勢時，將原來的“近幾個月”替換為“今年以來”；3）將“信貸條件收緊”的描述擴充成“金融和信貸條件收緊”。這些措辭變化符合近一個月美國經濟和市場數據表現。聲明公布后，10年美債利率跌幅短暫擴大，美股和美元指數波動有限。

鮑威爾講話：走一步看一步，保留加息選項。鮑威爾繼續傳達了“走一步看一步”的心態，但也不只一次暗示仍會保留加息的選項。首先，鮑威爾企圖弱化美債利率上行對加息的“替代作用”，并認為美債利率上升的持續性存疑。其次，鮑威爾對目前是否已經實現“充分限制性”利率水平，明確表達出沒有信心。關于經濟，鮑威爾傾向于認為，未來美國經濟可能減速、就業市場可能軟化。此外，鮑威爾整體上看淡了通脹及通脹預期反彈、金融及銀行體系壓力、地緣局勢等風險。

政策邏輯：美債利率上行會終結加息么？美聯儲11月暫不加息的主要原因是美債利率上行。這一波美債利率上行是由國債供給擔憂導致期限溢價上升所致，有可能起到抑制總需求的效果，與美聯儲加息的目標一致。美債利率上行在理論上或加大金融體系壓力、抑制需求增長，但實際效果卻有待觀察。我們觀察到，芝加哥聯儲全國金融條件指數與10年美債利率沒有明顯相關性；今年前三季度，10年美債利率累積上漲了約70BP至4.6%左右，美國經濟仍呈現韌性。我們認為，目前仍不能排除美聯儲12月或1月再加息一次的可能性。?

市場展望：“寬松交易”仍有距離。展望未來1-2個月，我們認為，10年美債利率可能保持高位；美股或有波動，但不至于深度調整；美元指數或保持相對穩定，因上行和下行均有阻力。

一、已到加息與減息的十字路口，美聯儲只能“騎驢看賬本”，走著瞧。美東時間11月1日結束的美聯儲貨幣政策會議決定，繼續保持利率不變，按兵不動，連續兩次會議都未加息。美聯儲將利率維持在22年來的高位不變，可以說，當前絕對是美國經濟生死攸關的時刻，而此時按兵不動，可能是美聯儲的明智之舉。同時，美聯儲還暗示利率將在明年相當長的時間內保持高位，以確保通脹繼續下行。也就是說，再次加息的可能性仍在美聯儲考慮之中。
二、加息過度和不足的風險更接近均衡。這意味著，鴿派的主張即將派上用場。但是，減息的發令槍只能在美聯儲手上。何時勾動扳機，美聯儲只能“一看、二慢、三通過”，可以說，現在已經進入減息的準備階段。
三、 美聯儲擁有獨一無二的“天時地利人和”。美國可能擁有世界上最有韌性的金融系統。特別是，美聯儲將利率維持在22年來的高位不變，美國最具韌性的金融系統已經構成美聯儲的定海神針，使美聯儲能夠逢兇化吉，甚至勝算在握。相比之下，其他各國（聯盟）的央行就相差很多，甚至難以與美聯儲相提并論。

美聯儲連續兩次選擇不加息，或許其中有當下大環境的因素存在，俄烏戰爭在繼續，中東地區沖突又起，油價再度波動的警告以及最近的債券市場拋售使前景復雜化。長期美國國債收益率已觸及數十年高位，很多分析者認為，美聯儲已經完成加息，并將長期按兵不動，直至明年年中左右。但是看美聯儲的表述，其雖然現在按兵不動，但是仍保留進一步收緊貨幣政策的可能性，這說明其依然是通脹的飆升保留一定的警惕。