美聯儲按兵不動，現貨黃金再創歷史新高

3月20日，美聯儲FOMC會議維持利率不變，并公布新一期經濟預測。鮑威爾講話后，市場交易寬松：10年美債利率日內跌2BP至4.27%，美元指數日內跌0.4%至103.4，美股三大指數集體收漲。

會議聲明與經濟預測：上修核心通脹，年內仍降息三次。3月會議聲明基本只字未改。經濟預測方面：1）大幅上修2024年經濟增長預測，由1.4%至2.1%。2）維持2024年PCE通脹率預測為2.4%，上修核心PCE通脹率0.2個百分點至2.6%。3）小幅下修2024年失業率預測0.1個百分點至4.0%。4）維持2024年政策利率中值為4.6%，對應年內降息三次；上修2025年和2026年政策利率中值，分別為3.9%和3.1%，對應分別減少一次降息；上修長期政策利率水平，由2.5%至2.6%。5）點陣圖顯示，認為年內降息不超過2次的人數（即政策利率不低于4.75-5%區間的人數），由8人上升至9人，險些超過認為降息幅度不低于3次的人數（10人）；最激進的降息預期是年內降息4次，而上一期是降息6次。

鮑威爾講話：對通脹達標不失信心。在近期美國通脹反彈的背景下，鮑威爾對實現通脹目標沒有失去信心，甚至對于首次降息的“信心”也沒有下降：一方面，其強調通脹改善的全景不變，不愿意對近期通脹數據“過度反應”；另一方面，其提到“意外”的就業市場降溫，可能也會觸發降息，暗示美聯儲現階段更加重視平衡雙向風險。縮表方面，鮑威爾提示“很快”會放緩縮表，目的是避免不必要的流動性風險，最終讓縮表之路走得更遠，但尚未明確放緩縮表的節點和幅度。

政策邏輯：等待與觀望。本次會議前，市場降息預期已經基本處于年內冰點。美聯儲本次會議的信號更偏中性，可能原因包括：一是，前期通脹改善確實賦予美聯儲較強的信心；二是，對當前偏高的市場利率水平較為滿意，但不希望看到金融市場條件過緊（增大流動性等金融風險），尤其考慮到本次會議還沒有正式宣布放緩縮表；三是，有意保持政策定力，弱化市場有關“二次通脹”的猜測，這實際上有助于穩定通脹預期。目前來看，年內降息仍是大概率，不過首次降息節點存在更大不確定性。

市場展望：暫時平穩。1）美債：預計10年美債利率在較長時間里保持在4%以上，下破4%可能需要首次降息真正兌現（或十分臨近時）。2）美股：估值擔憂與美債利率上行制造壓力，但科技股行情可能相對獨立。3）美元：美元指數可能繼續保持102-105區間窄幅波動，因未來一段時間，美國、歐洲和日本央行可能均處于“按兵不動”狀態。

鮑威爾非常注重通脹數據。擒住通脹猛虎而不使經濟衰退，好比空中走鋼絲，這是出乎大多數分析師意料之外的，但鮑威爾做到了。如今通脹仍在3%左右徘徊，仍未回到2%的長期通脹水平，顯然鮑威爾不會在這時決定降息。市場預計首次降息會在6月，今年降息三次，不過一切還得看通脹數據，這是決策的前提，通脹又與供應鏈的穩定，地緣政治、大國博弈密不可分。盡管美聯儲并未降息，但鮑威爾發言被市場解讀為鴿派，因此各類金融資產價格上漲，美元下跌。黃金本身由于美國大選、地緣政治緊張、美元疲軟等因素已經處于歷史高位，這次又創了歷史新高，預計未來還有機會繼續創新高。

為什么利率機制是高效有力的經濟調控工具？

在改革開放后，我國施行的經濟體制是社會主義市場經濟。市場經濟與計劃經濟的本質區別之一是價格機制的不同。市場經濟按照供需關系由市場決定價格變化，并通過價格機制實現經濟資源的合理配置。計劃經濟下的價格是由生產供應計劃確定的供給價格。市場經濟下的價格由需求方主導，計劃經濟下的價格由供給方主導。

有一個掌故。前蘇聯總統戈爾巴喬夫在觀察了資本主義發達國家的經濟繁榮和旺盛的生產力之后，請教英國前首相撒切爾夫人：為什么你們對經濟運行管控的少，經濟卻能達到繁榮狀態呢？蘇聯下大力氣發展經濟，卻經常出現短缺呢？撒切爾夫人回答：這是因為“價格”，在供給緊張的部門或者產業，或者是供給小于需求時就提高價格；反之同理。

戈爾巴喬夫最終沒能解決好運用市場價格機制調控計劃經濟。而俄羅斯剛獨立時的休克療法是完全放開價格管制，導致市場供求關系失控。由蘇聯和俄羅斯的經驗教訓，加上我國改革開放近 45 年的經驗，在以公有制為主體的社會主義市場經濟國家，價格機制以市場機制為基礎，輔之以政府調控，這樣才能使價格機制發揮正向的促進經濟增長的作用。

利率是資金的供給價格，當然也存在資金需求側的預期要求，是資金供需關系調整磨合后的一致標準。貸款利率與同期限國債利率是互相參照、互相作用下修正的。從利率形成機制的根本依據而言，存貸款平均利差應該與經濟潛在增長率減去名義通脹率的差額相符，二者差距增大就需要調整，在平均利差大于后者時就說明具有調減的空間，反之同理。

關于利率機制對經濟運行的影響，其作用機制是產業利潤率與利率的關系。當產業利潤率大于利率基準，此時產業利潤為正值，利率對經濟增長發揮擴張作用，市場會增加借貸，擴大生產和銷售規模，經濟總體處于上升階段。反之同理。

關于利率機制對宏觀經濟的作用，一是調節社會資本供給；二是調節投資；三是調節社會總需求。利率機制在微觀經濟里的作用，對企業而言，能夠促進企業加強經濟核算，提高經濟效益；對于個人而言，利率影響其經濟行為，一方面利率能夠調整和引導人們的儲蓄行為，另一方面，利率引導人們選擇合適的金融資產。

價格調整成本與利潤的比例，從而決定了經濟增長速度，由此產生了經濟增長動能。成本與利潤涉及全局與局部的可持續發展問題。利率機制具有與價格機制同樣的機理，應該加強利率機制的調控作用，讓經濟高效運行。