中國資本市場第三個“國九條”發布，釋放哪些信號？

“國九條”明顯利空中小垃圾盤，尤其是空殼公司，利好大藍籌龍頭企業，所以今天微盤股大跌，一向青睞大藍籌的北向資金則“跑步進場”。A股的春天可能真的要來了。

4月12日，《國務院關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見》（國發〔2024〕10號）（有刪減版本）公開發布。同日，證監會、交易所也分別發布《關于嚴格執行退市制度的意見》以及一系列制度規則的征求意見稿。

這是中國資本市場歷史上第三個“國九條”，前兩個分別是：

·?2004年1月《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》（國發〔2004〕3號）（國務院公報 2004年第9號）

·2013年12月《國務院辦公廳關于進一步加強資本市場中小投資者合法權益保護工作的意見》（國辦發〔2013〕110號）（國務院公報 2014年第1號）

真可謂是“十年磨一劍”！從文件名稱也可以看出中國資本市場發展邏輯與內涵的變化。

“國九條”作為資本市場綱領性文件，對于資本市場統一認知、良性發展、理性預期起到了非常關鍵的作用。而我們正在經歷中國VC/PE行業第五個周期。前兩次“國九條”發布均對應著VC/PE行業走出低谷時期，縱觀本次“國九條”以及證監會、交易所相關政策文件，我的總體感覺如下：

1.資本市場要堅持黨的全面領導，充分體現政治性、人民性。金融機構要注重功能性，上市證券公司要把功能性放在首要位置。要破除“金融精英論”“唯金錢論”“西方看齊論”等錯誤思想。

2.監管從嚴是立體式的、復合式的、細顆粒的，從中樞到末梢，上市公司、中介機構、證監系統離職人員、擬上市申報企業、董監高及其配偶等都在嚴格監管范圍之內，“長牙帶刺”、有棱有角。

3.退市難是A股的一個頑疾，難在背后的利益博弈。只進不出的A股不是貔貅，不能招財進寶，只會帶來胃腫脹、腸梗阻。此次新政要求精準實現“應退盡退”，算是定下基調、立起Flag。

4.提高上市準入門檻，主板和創業板的盈利能力，提高科創板屬性認定要求。這將有助于提高A股整體盈利水平、上市公司科技含量，有助于提升A股的投資吸引力，但對于2019年后因科創板和注冊制改革而大量沖入一級市場的投資者來說，無疑是如鯁在喉。

5.市場在無序發展后總歸是要出清的，市場主體集體非理性無法自我糾偏時，就只有通過有形的政策之手來規范。不要說這違背了市場經濟規律，全世界都一樣，宏觀政策、產業政策都是家常便飯，國情不一樣，形態不一樣而已。

6.“國九條”里有一句話值得單獨拎出來：進一步暢通“募投管退”循環，發揮好創業投資、私募股權投資支持科技創新作用。一是提到了“募投管退”循環，這是VC/PE良性生態建設的基礎，二是認可了VC/PE在科技創新中的作用。

7.有專家解讀時說，本次提高主板和創業板IPO盈利能力指標等系列舉措不會對市場造成太大的影響，因為從最近已上市企業來看，他們中的絕大部分都是符合新政要求的。我并不認同這樣的解讀——對市場有沒有影響我們不做爭論，可以邊走邊看，關鍵是它否認了新政的意義，特別是新政在引領發展方向、規范制度建設、引導市場預期、推動市場出清方面的重要作用，把新政看成了一種看似無關痛癢的“馬后炮”。

8.總的來說，從一系列政策中，我們可以看到，大家是在想辦法把資本市場搞好的，提出了各種各樣的舉措，堅持問題導向、目標導向，如直面退市難題、上市亂象等。作為市場參與者，我們也熱烈地期盼，這些政策能夠執行到位、執行準確，既不跑冒滴漏也不層層加碼，不要歪曲政策制定者的良苦用心與良好愿望。

中國政府發布的第三個“國九條”是對資本市場監管和高質量發展的一次全面提升，中國資本市場進入更加成熟和規范化的新階段。政策強調全面加強監管力度，嚴格防范化解風險，顯示了監管機構對當前資本市場潛在風險的高度重視。

通過提高發行上市標準、加強持續監管、嚴格再融資和減持規則等措施，旨在打造一個更加安全、規范的交易環境，保護投資者利益，尤其是中小投資者。“國九條”中提到需強化資本市場服務實體經濟的能力，支持科技創新和現代產業體系建設，這將有助于資本市場在國家經濟中發揮更加積極的作用。

第三個“國九條”對投資者來說意味著以下幾點：

1. **增強投資者保護**：新政策強調更加有效地保護投資者特別是中小投資者的合法權益，這意味著投資者可以期待更加公平和透明的市場環境，以及更強的法律保護措施。

2. **提高市場穩定性**：通過強化監管和規范市場行為，新政策旨在增強資本市場的內在穩定性，減少市場亂象，為投資者提供一個更加健康和有序的投資環境。

3. **促進市場高質量發展**：新政策鼓勵上市公司提高質量和結構優化，這將有助于提升整體市場的投資價值，為投資者提供更多高質量的投資選擇。

4. **規范大股東行為**：新政策嚴格規范大股東尤其是控股股東和實際控制人的減持行為，這有助于防止市場操縱和內幕交易，保護投資者免受不公平交易行為的影響。

5. **推動長期投資文化**：新政策鼓勵長期投資和價值投資，通過優化公募基金等投資產品，降低費率，推動投資者從短期投機轉向長期投資，這有助于形成更加穩定和成熟的投資市場。

6. **加強法治建設**：新政策推動加強資本市場法治建設，大幅提升違法違規成本，這將有助于打擊違法行為，維護市場秩序，為投資者提供一個更加公正的市場環境。

總體而言，第三個“國九條”旨在通過一系列措施提升資本市場的整體質量和效率，為投資者創造一個更加安全、公平和有利于長期投資的市場環境。