中國央行上調跨境融資宏觀審慎調節參數，如何解讀？

制止人民幣兌美元貶值趨勢，用擴張國內美元流動性、促進美元資本存留國內的辦法，調節參數將是長效的。國內機構的融資能力和融資成本是否會增加難度？這受美元流動性供給和美元利率政策的制約。現在美國貨幣政策爭論不一，美國經濟政策取向有兩極分化趨勢，貨幣政策很難在分歧中達成多數人支持的平衡。
特朗普與鮑威爾矛盾激化，他們二人在經濟政策取向上背道而馳，美聯儲與美國政府的博弈關系嚴重的制約了貨幣市場的運行效率。美聯儲的獨立性將受到挑戰，而特朗普認為總統可以干預央行的決策及執行過程。
中美兩國利差有可能擴大，這對中國的資本運營安全構成威脅，特別是在人民幣貶值的背景下，資本流出壓力有增無減。包括在香港發行央票，這次提高跨境融資基礎參數，是對貨幣市場匯率變化的制約措施，而非開放性的包容政策，央行由此增加了交易成本，市場盈利機制在短期內難以進一步擴張。
相信美國新政府履職后中美宏觀經濟行為的分化有可能會收窄，特朗普有可能轉變過激的對外經貿政策，中美關系事務更多的將會“柔性處理”，而不是強硬對抗。當然，我國有能力應對美國排他性的競爭措施，貨幣市場的風險將持續收斂，我國的金融穩定形勢將得到加強。

跨境融資風險加權余額上限 = 資本或凈資產 × 跨境融資杠桿率 × 宏觀審慎調節參數。普遍認為，上調企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數，可以提升企業和金融機構跨境融資風險加權余額上限，鼓勵市場主體跨境融資；并且還能直接增加境內美元流動性，緩解人民幣貶值壓力。此次調整是央行、外匯局在2023年7月20日調整跨境融資宏觀審慎調節參數后，時隔近18個月再次調整該參數。

結合當前中國企業“走出去”潮流當中，高科技和服務業投資占比提高顯著這一特點，人民幣大幅貶值會對這些企業國際化發展造成不利的因素。因為它們的投資通常需要引進先進的技術和管理經驗，弱國際購買力的人民幣可能會導致其采購和當地運營成本上漲。因此，在一定程度上可以說，當前維護人民幣匯率就是護航中國企業“走出去”，是典型的宏觀政策調控護航國際市場發展。

與此同時，中國外匯市場指導委員會會議在京召開。會議強調，要堅定不移保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。人民銀行、外匯局將繼續綜合施策，穩定預期，增強外匯市場韌性，加強外匯市場管理，堅決對市場順周期行為進行糾偏，堅決對擾亂市場秩序行為進行處置，堅決防范匯率超調風險。

跨境融資宏觀審慎參數上調：穩匯率組合拳再出，外匯市場韌性增強

2025年1月13日央行與國家外匯管理局聯合宣布，將企業和金融機構的跨境融資宏觀審慎調節參數從1.5上調至1.75，并于即日起實施。這一政策調整，旨在進一步完善全口徑跨境融資宏觀審慎管理，增加企業和金融機構的跨境資金來源，優化其資產負債結構，進而對人民幣匯率穩定和市場預期產生積極影響。

一、政策背景與目的

跨境融資宏觀審慎管理，是維護國家金融安全與穩定的重要手段。通過調整跨境融資宏觀審慎調節參數，監管部門可靈活調節企業和金融機構跨境融資的風險敞口，進而影響外匯市場的供求關系和人民幣匯率的走勢。在當前全球經濟形勢復雜多變、人民幣匯率面臨貶值壓力的背景下，上調跨境融資宏觀審慎調節參數，無疑為穩定人民幣匯率、防范化解匯率風險提供了有力工具。

此次政策調整的目的，一方面在于增加境內市場的美元流動性，緩解人民幣匯率貶值的外部壓力；另一方面，通過引導外匯市場供求平衡，有助于市場預期保持穩定，防止匯率出現超調風險。在當前全球經濟復蘇步伐不一、主要經濟體貨幣政策分化加劇的背景下，人民幣匯率的穩定對于維護我國宏觀經濟和金融市場的穩定至關重要。

二、政策影響分析

（一）對人民幣匯率的影響

上調跨境融資宏觀審慎調節參數后，企業和金融機構的跨境融資空間得以擴大，將增加境內的美元流動性，從而在一定程度上緩解人民幣匯率的貶值壓力。從市場反應來看，消息發布后，離岸人民幣對美元匯率短線走高，顯示出市場對人民幣匯率的信心有所增強。未來，隨著政策效果的逐步顯現，人民幣匯率有望在合理均衡水平上保持基本穩定。

（二）對市場預期的影響

政策的出臺，向市場傳遞了監管部門維護人民幣匯率穩定的決心和信心。通過綜合運用多種政策工具，監管部門能夠有效應對匯率波動帶來的風險和挑戰，確保市場預期保持穩定。同時，政策的透明度和可預期性也有助于增強市場參與者的信心，促進外匯市場的平穩運行。

（三）對跨境融資的影響

上調跨境融資宏觀審慎調節參數，將直接增加企業和金融機構的跨境融資額度，降低其融資成本。這對于緩解企業資金壓力、促進實體經濟發展具有積極意義。同時，隨著跨境融資規模的擴大，企業和金融機構的資產負債結構也將得到優化，有助于提升其國際競爭力。

三、外匯市場韌性增強

在此次政策調整的背后，是我國外匯市場韌性不斷增強的現實。近年來，在監管部門和外匯市場自律機制成員的共同努力下，我國外匯市場取得了長足發展。金融機構和企業等市場參與者應對外部沖擊的能力顯著提升，外匯市場的自我調節和修復功能得到加強。

未來一段時期，我國經濟回穩向好的基本面不會改變，國際收支總體平衡的格局不會改變，外匯市場韌性增強的態勢不會改變。人民幣匯率完全有條件在合理均衡水平上保持基本穩定。這為我國繼續推進改革開放、促進經濟高質量發展提供了有力支撐。

四、政策組合拳效應顯現

上調跨境融資宏觀審慎調節參數，是監管部門維護人民幣匯率穩定、防范化解匯率風險組合拳的一部分。近期，監管部門還加大了央票離岸發行規模、上調了遠期售匯風險準備金率等措施，共同構成了維護人民幣匯率穩定的政策體系。

這些政策的協同作用，有助于形成穩定的市場預期，引導外匯市場供求平衡。同時，通過豐富政策工具箱、充實政策儲備，監管部門能夠在必要時采取更加靈活有效的政策措施，應對匯率波動帶來的風險和挑戰。

五、外匯市場自律機制的重要性

在此次政策調整中，外匯市場自律機制的作用不容忽視。作為外匯市場的重要組成部分，自律機制成員要堅持以服務實體經濟為首要任務，努力為企業和居民提供穩定的匯率環境。同時，要自覺遵守自律規范，不得擾亂市場秩序、不得推波助瀾加劇順周期行為。

外匯市場指導委員會將加強對外匯市場自律機制的指導，進一步強化行業自律管理。通過指導外匯市場成員嚴格落實自律規范、對違反自律規范的行為及時采取措施等方式，共同維護外匯市場有序規范運行。這將有助于提升外匯市場的透明度和規范性，增強市場參與者的信心。

六、匯率風險中性理念需深化

在人民幣匯率雙向波動成為常態的背景下，企業和金融機構應樹立匯率風險中性理念，完善匯率風險管理機制。通過合理運用套期保值等金融工具，降低匯率波動對生產經營和財務狀況的影響。同時，監管部門也應加強對企業和金融機構的匯率風險管理指導和培訓，提升其匯率風險管理能力。

綜上所述，上調跨境融資宏觀審慎調節參數，是監管部門維護人民幣匯率穩定、防范化解匯率風險的重要舉措。通過綜合運用多種政策工具、加強外匯市場自律管理、深化匯率風險中性理念等方式，我國外匯市場的韌性和穩定性將得到進一步提升。

未來，隨著全球經濟形勢的變化和我國經濟的持續發展，監管部門將繼續完善外匯管理政策體系、豐富政策工具箱、提升政策效果。同時，企業和金融機構也應積極適應匯率雙向波動的新常態、加強匯率風險管理、提升國際競爭力。在雙方的共同努力下，我國外匯市場將保持平穩運行、為經濟高質量發展提供有力支撐。

總之，上調跨境融資宏觀審慎調節參數是我國維護人民幣匯率穩定、促進外匯市場平穩運行的重要一步。未來，隨著政策的逐步實施和市場的逐步適應，我國外匯市場的韌性和穩定性將得到進一步增強，為經濟高質量發展提供有力保障。

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